風(fēng)險(xiǎn)投資和增長(zhǎng)期權(quán)對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)市場(chǎng)估值的影響研究.pdf

1、創(chuàng)業(yè)企業(yè)的健康發(fā)展對(duì)于促進(jìn)現(xiàn)階段我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變和創(chuàng)新型國(guó)家戰(zhàn)略的落實(shí)有著重要的意義。受其高風(fēng)險(xiǎn)、高非對(duì)稱信息等特征的影響，創(chuàng)業(yè)企業(yè)一直面臨著融資難的困境。深交所創(chuàng)業(yè)板的推出，改善了創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資難的困境，同時(shí)也為風(fēng)險(xiǎn)投資提供了有效的退出渠道，并因此促進(jìn)了新一輪的創(chuàng)業(yè)活動(dòng)。然而，過(guò)去兩年多里創(chuàng)業(yè)板的高首日收益率以及高二級(jí)市場(chǎng)市盈率飽受關(guān)注、爭(zhēng)議，因而創(chuàng)業(yè)企業(yè)的市場(chǎng)估值問(wèn)題自然成為當(dāng)下的熱點(diǎn)問(wèn)題。
　　在介紹研究背景和意義，以及

2、相關(guān)理論回顧的基礎(chǔ)上，本文利用2009年10月至2011年12月在深交所創(chuàng)業(yè)板上市的281家創(chuàng)業(yè)企業(yè)為樣本，分別實(shí)證考察風(fēng)險(xiǎn)投資及其參與程度對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè) IPO抑價(jià)和增長(zhǎng)期權(quán)定價(jià)對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)二級(jí)市場(chǎng)估值的影響。
　　一級(jí)市場(chǎng)估值方面，針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資及其參與程度對(duì) IPO抑價(jià)影響的實(shí)證結(jié)果表明：整體而言，高額退出回報(bào)驅(qū)使下風(fēng)險(xiǎn)投資與擬上市企業(yè)間可能的利益合謀，加之部分年輕風(fēng)險(xiǎn)投資“逐名”動(dòng)機(jī)的存在，使得我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資參與的創(chuàng)業(yè)企業(yè)反而表現(xiàn)出

3、較高的IPO抑價(jià)。然而，124家有風(fēng)險(xiǎn)投資參與子樣本的回歸結(jié)果顯示：風(fēng)險(xiǎn)投資的持股比例越高、參與期限越長(zhǎng)，企業(yè) IPO抑價(jià)率越低，這說(shuō)明風(fēng)險(xiǎn)投資參與程度的提高將有助于其認(rèn)證作用的發(fā)揮，進(jìn)而一定程度上降低IPO抑價(jià)。
　　二級(jí)市場(chǎng)估值方面，我們?cè)跍y(cè)度和比較創(chuàng)業(yè)板企業(yè)和主板（包括中小板）高科技企業(yè)的增長(zhǎng)期權(quán)占比的基礎(chǔ)上，重點(diǎn)考察了增長(zhǎng)期權(quán)占比對(duì)市場(chǎng)估值的影響以及不同板塊創(chuàng)業(yè)企業(yè)市場(chǎng)估值中增長(zhǎng)期權(quán)價(jià)值揭示程度的差異。研究發(fā)現(xiàn)：較之主板企