論我國貨幣政策傳導(dǎo)機制的完善.pdf

1、貨幣政策傳導(dǎo)機制是指研究貨幣政策如何通過其政策工具，傳導(dǎo)到各種經(jīng)濟金融變量，最終對實體經(jīng)濟產(chǎn)生作用的問題。從理論上講，它既屬于貨幣金融學的范疇，又是貨幣經(jīng)濟學的重要內(nèi)容。盡管較早以前經(jīng)濟學家就開始了對這個領(lǐng)域的研究，且已有比較充分的認識，但在當前技術(shù)進步與經(jīng)濟全球化，自由化以及人們?nèi)找嬖鲩L的金融服務(wù)需要等都推動了全球性金融兼并和資本市場一體化，這給傳統(tǒng)的貨幣政策傳導(dǎo)機制帶來了空前挑戰(zhàn)和諸多變數(shù)，從而決定了這是一個常研常新的課題。貨幣政策

2、傳導(dǎo)問題是中國金融運行和金融調(diào)控中最復(fù)雜、最現(xiàn)實的問題，涉及到宏觀經(jīng)濟政策和微觀運行，關(guān)系到貨幣政策的選擇。特別是在我國經(jīng)濟增長持續(xù)幾年下滑背景下，貨幣政策傳導(dǎo)問題的研究更具意義。正是基于此，在借鑒前人研究成果和發(fā)達國家成功經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，根據(jù)我國的金融發(fā)展，本文試圖對我國的貨幣政策傳導(dǎo)機制問題進行研究。本文共分四個部分。第一部分綜述前人關(guān)于貨幣政策傳導(dǎo)機制的研究成果。古典學派最早對貨幣傳導(dǎo)進行了研究，認為貨幣不過是“覆蓋在經(jīng)濟活動上的面

3、紗”，因此“貨幣中性”，自然得出貨幣政策無效的結(jié)論。接著維克塞爾通過其獨創(chuàng)的“經(jīng)濟的累積過程”理論證明貨幣是非中性的，會對經(jīng)濟產(chǎn)生非均衡的結(jié)果，使經(jīng)濟頻繁波動。因此政府應(yīng)采取盯住物價的利率政策調(diào)控宏觀經(jīng)濟。論文將現(xiàn)在的貨幣政策傳導(dǎo)理論歸類為三種，利率傳導(dǎo)機制、信用傳導(dǎo)機制及匯率傳導(dǎo)機制。利率傳導(dǎo)機制又分為純粹的以IS—LM模型為基礎(chǔ)的利率傳導(dǎo)渠道及分別以托賓的q理論、財富效應(yīng)為基礎(chǔ)的廣義利率傳導(dǎo)渠道。信用傳導(dǎo)機制分為銀行借貸渠道和資產(chǎn)負

4、債表渠道。匯率傳導(dǎo)渠道也細分為三類：①蒙代爾-弗萊明模型中的貨幣政策傳導(dǎo)渠道；②多恩—布什模型中的利率-匯率傳導(dǎo)渠道；③莫爾的外生匯率論。第二部分對我國貨幣政策傳導(dǎo)機制的歷史和特征進行回顧和總結(jié)。首先，將我國貨幣政策傳導(dǎo)機制的發(fā)展劃分為四個階段，貨幣政策嚴重壓抑階段(1978年前)；貨幣政策作用釋放階段(1978—1994年)；貨幣政策逐步深化階段(1994—1997年)；貨幣政策進入間接調(diào)控<；WP=4>；的階段(1997年至

5、今)。每階段貨幣政策傳導(dǎo)機制和效應(yīng)都不盡相同，反映了不同階段我國經(jīng)濟金融結(jié)構(gòu)的特征。另外，文中還歸納了當前我國貨幣政策傳導(dǎo)的主要特征：傳導(dǎo)渠道已初步呈現(xiàn)多元化的特征，但仍以信貸傳導(dǎo)為主；貨幣信貸長期保持高速增長，貨幣流通和傳導(dǎo)的速度逐漸減慢；我國貨幣政策傳導(dǎo)帶有體制轉(zhuǎn)軌期的過渡性特征，貨幣政策傳導(dǎo)的微觀基礎(chǔ)明顯改善。第三部分析我國貨幣政策傳導(dǎo)機制存在的缺陷。我國貨幣政策傳導(dǎo)機制的缺陷主要表現(xiàn)為：銀行間市場相對發(fā)展較快，票據(jù)市場嚴重滯后；

6、市場相互割裂。參與主體不夠廣泛；市場工具種類比較少。資本市場的市場體系不完善，結(jié)構(gòu)單一，缺乏層次性；投融資功能不強。中央銀行獨立性較差，從而使名義上的唯一目標演化成實際上的多目標；國有商業(yè)銀行還不是真正意義上的商業(yè)銀行，中小型金融機構(gòu)過少，競爭性不夠；缺乏發(fā)揮貨幣政策效力的微觀基礎(chǔ)。第四部分討論完善我國貨幣政策傳導(dǎo)機制的對策。首先，本文認為，為了在新的經(jīng)濟環(huán)境提高貨幣政策的有效性，以適應(yīng)開放經(jīng)濟的需要，借鑒發(fā)達國家的有益經(jīng)驗，我國未來的

7、貨幣政策傳導(dǎo)機制的目標模式應(yīng)是以利率傳導(dǎo)為主，輔之以匯率、信貸、資本市場傳導(dǎo)的通暢、靈活、高效、多渠道的貨幣政策傳導(dǎo)機制。目前，我國的貨幣政策傳導(dǎo)機制正處于從直接信用傳導(dǎo)為主向以利率傳導(dǎo)為主的過渡階段。要提高我國貨幣政策傳導(dǎo)的效率，我們應(yīng)將近期發(fā)展與長遠目標有機結(jié)合起來考慮，采取如下完善措施：大力加強貨幣市場和資本市場等基礎(chǔ)性設(shè)施的建設(shè)；大力加快利率的市場化；進一步完善人民幣匯率形成機制；將中央銀行監(jiān)管職能分離出去，只負責制定貨幣政策，

8、提高其獨立性；加快各商業(yè)銀行的股份制產(chǎn)權(quán)改革，大力發(fā)展中小型金融機構(gòu)；引導(dǎo)企業(yè)和居民的理性投資和消費，等等。本文在繼承和總結(jié)前人已取得的研究成果的基礎(chǔ)上，主要從貨幣政策的機構(gòu)傳導(dǎo)角度切入分析其中所存在的問題。首先做了規(guī)范的定性研究，然后力圖盡自己所能有所突破，結(jié)合我國近幾年經(jīng)濟增長持續(xù)不振的實際，運用了大量的圖表及數(shù)據(jù)進行了定量的實證分析。提出貨幣政策應(yīng)該更加關(guān)注資本市場的變化，并將股票指數(shù)納入貨幣政策的目標體系中?？傊?，筆者力求在吸收