外商直接投資留置利潤估算及利潤匯回對國際收支的

1、文章原載于《經(jīng)濟縱橫》2013年第8期外商直接投資留置利潤估算及利潤匯回對國際收支的影響外商直接投資留置利潤估算及利潤匯回對國際收支的影響巴曙松巴曙松（國務院發(fā)展研究中心金融研究所，北京100010）摘要：摘要：1979～2011年間，我國外商直接投資（FDI）留置利潤總額累計高達近萬億美元，是2011年底全國外匯儲備的近13，新增留置利潤也逐漸呈現(xiàn)出超過FDI流入規(guī)模的趨勢。人民幣升值空間縮窄、歐美國家加大產(chǎn)業(yè)召回力度、全球經(jīng)濟增速下

2、滑、我國勞動力成本優(yōu)勢逐漸減少等都將加大未來FDI利潤的匯回力度?？梢?，加強對留置利潤及利潤匯回的監(jiān)管非常重要。關鍵詞：關鍵詞：FDI留置利潤；利潤匯回；國際收支中圖分類號：中圖分類號：F832.48F832.48文獻標識碼：文獻標識碼：A文章編號：文章編號：1007768510077685（20132013）0800210608002106一、我國一、我國FDIFDI留置利潤的估算及處置情況留置利潤的估算及處置情況2010年，我國外匯

3、管理部門按照國際標準對2005年以后國際收支平衡表中的投資收益數(shù)據(jù)進行調(diào)整，將外商投資企業(yè)歸屬外方的未分配利潤和已分配未匯出利潤記入國際收支平衡表中金融賬戶直接投資的貸方，但并未完全統(tǒng)計FDI留置利潤的規(guī)模，其尚處于低估狀態(tài)。因為即便按照較低的10%的投資利潤率進行估算，F(xiàn)DI每年的投資利潤也高達千億美元，減去利潤匯回和再投資利潤，當年新增留置利潤的規(guī)模至少在500億美元以上，遠高于2005～2009年數(shù)據(jù)上調(diào)的幅度。所以，基于FDI存

4、量數(shù)據(jù)估算出FDI投資利潤，減去國際收支平衡表中統(tǒng)計的FDI投資利潤總額，將得到每年低估或未統(tǒng)計的FDI留置利潤。為清楚分析FDI利潤處置的變動情況，分別在表1中列出1979～2011年外商投資企業(yè)每年的利潤匯回、再投資利潤和留置利潤規(guī)模。長期看，我國留置利潤和利潤匯回的絕對規(guī)模都呈增加趨勢，而再投資利潤的絕對規(guī)模和份額在2002～2005年呈明顯縮小趨勢，隨后一直維持在41億美元的規(guī)模上下浮動。據(jù)測算，1979～2011年間，F(xiàn)DI留

5、置利潤總額累計高注：本文是國務院發(fā)展研究中心重點基礎領域課題“國際經(jīng)濟金融結構研究”（負責人：巴曙松）的子課題“全球再平衡進程與國際經(jīng)濟金融結構變化”的研究內(nèi)容，子課題負責人為巴曙松、華中煒（華中科技大學經(jīng)濟學院），本文執(zhí)筆：巴曙松、唐紅（天津師范大學）、華中煒。收稿日期：收稿日期：20130420作者簡介：作者簡介：巴曙松，國務院發(fā)展研究中心金融研究所副所長、研究員。1995～1999年5年間，F(xiàn)DI利潤低于利潤匯出和再投資收益總和，

6、這說明當年新增的留置利潤是負數(shù)。尤其是1995年和1996年利潤匯出額甚至超過當年利潤總額，分別是總利潤的1.1倍和1.4倍。這兩年利潤匯出總額共超出FDI利潤總額43.23億美元，即出現(xiàn)了以利潤匯出形式實現(xiàn)資金流出的撤資行為。出現(xiàn)這種情況，與整體投資利潤率的降低密切相關。1997年企業(yè)凈資產(chǎn)利潤率不足7%，1998年最低只有4%。1根據(jù)工業(yè)企業(yè)所有者權益和利潤總額估算得到，數(shù)據(jù)源自《中國統(tǒng)計年鑒》。可見，在面對不確定性時，F(xiàn)DI傾向于

7、通過利潤匯出方式撤出資金。1995～1996年，F(xiàn)DI利潤匯出的大幅度增加主要因為：一是我國自1996年開始實現(xiàn)經(jīng)常項目可自由兌換，F(xiàn)DI利潤的匯出不受限制。二是1997年亞洲金融危機爆發(fā)后，外資企業(yè)為規(guī)避不斷加大的主權風險和投資風險，將大量利潤匯出或撤回投資。三是這一時期人民幣貶值預期加劇，外資企業(yè)更傾向于將更多的資金匯回母公司。1997～1999年，利潤匯出額有所回落，留置主要用于再投資。這三年累計利潤再投資和利潤匯出總額超出利潤總

8、額，再投資利潤之所以高于利潤總額，可能是因為虧損企業(yè)的負增長侵蝕了利潤的總體水平。2000～2001年，留置利潤開始回升，再投資利潤規(guī)模也一直維持在100億美元以上，利潤匯出規(guī)模也在繼1997年回落之后保持增長勢頭?？傮w看，1995～2001年累計留置利潤總體為負值，為62.5億美元，這一階段FDI累計利潤匯回規(guī)模和累計再投資規(guī)模之比約為1:2。第三階段是2002～2010年，F(xiàn)DI留置利潤規(guī)模飛速增長，再投資利潤在波動中不斷下降。這9

9、年間，F(xiàn)DI累計利潤留存總額高達12461億美元，是前兩個階段的31.6倍?？梢?，我國加入世貿(mào)組織以來，開放程度不斷提高，經(jīng)濟高速增長，國內(nèi)FDI存量和利潤留存規(guī)模都相當可觀。同時，F(xiàn)DI利潤匯回額也在快速增長，F(xiàn)DI累計留置利潤規(guī)模、累計利潤匯回規(guī)模和累計再投資規(guī)模之比約為19:6:1?？梢?，與第二階段相比，我國FDI投資收益構成發(fā)生顯著變化。第四階段是2011年至今，外資有撤離的跡象。2011年，我國留置利潤降低了近14個百分點，這

10、是自2005年以來留置利潤的首次降低，利潤匯出規(guī)模擴大32.5%，是繼2008年以來最快的一次增長。這說明在國際金融危機和歐債危機影響下，宏觀經(jīng)濟形勢低迷，外資開始顯現(xiàn)出撤離我國的跡象。12010年再投資收益以2005～2009年再投資數(shù)據(jù)的期間平均值進行估算，2011年的再投資收益以2006～2010年再投資數(shù)據(jù)的期間平均值進行估算，最終分別確定為36.87億美元和41億美元。2005～2009年再投資數(shù)據(jù)源自IMF的《Balance