中國上市公司資本結構與資本利用率關系研究.pdf

1、資本結構(又稱融資結構)是企業(yè)酬資決策的核心問題，其主要是指債務資本和股權資本的比例關系。從西方經濟學的生產前沿面理論上，可以定義一個公司的資本利用效率。在假定產出不變的情況下，公司的總投入成本可以縮減到生產前沿面最小投入成本的比率；或者在假定投入不變的情況下，公司的總產出可以擴大到生產前沿面最大產出的比率。隨著數(shù)據(jù)包絡分析方法(DEA)的應用，使這種效率測度成為可能。資本結構理論講述了公司的資本結構對公司的諸多方面存在重要影響，如合理

2、的資本結構可以起到降低代理成本并使企業(yè)的市場價值最大化的作用；不同的學者通過實證研究發(fā)現(xiàn)資本結構對與公司資本利用效率相關的公司績效有正面或負面的影響，國外大多數(shù)實證結果是公司負債融資的增加可以對管理人員起到激勵和約束的作用，從而導致公司績效的增加；而中國的大多數(shù)學者(以陳小悅為代表)卻對我國上市公司的實證結果得出相反結論。其主要原因是，我國目前債務融資對經營管理人員的“硬約束”不存在。該文在他們的研究基礎上，探討資本結構與資本利用效率之

3、間的關系，并通過動態(tài)實證研究，證明中國目前公司資本結構與資本利用效率之間的不利關系正在呈減弱趨勢。文章首先通過對有關資本結構和資本利用效率各自的理論分析，并且通過對它們關系的理論上和實證上分析，然后得出了資本結構和資本利用效率之間存在著重要的內在聯(lián)系的結論：第一，從短期內看，由于目前中國公司負債的增加對公司的經營管理者起不到應有的約束和激勵作用，并且由于中國上市公司融資偏好對負債融資的厭惡性，從而不能導致公司資本利用效率的提高;第二，從