中國上市公司并購風(fēng)險實證研究.pdf_第1頁
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文檔簡介

1、并購能夠加速資本的集中、增值和資產(chǎn)規(guī)模的擴張,是企業(yè)迅速擴張和發(fā)展的重要形式。中國證券市場的并購歷經(jīng)了十年的風(fēng)雨,日前在我國進一步深化經(jīng)濟改革、提升企業(yè)競爭力促進經(jīng)濟高速增長的背景下,并購的歷史使命和戰(zhàn)略意義愈發(fā)凸現(xiàn),并購將日益成為我國優(yōu)化資本市場的股權(quán)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu),提高證券市場配置效率的重要手段。全世界轟轟烈烈的并購卻并非如人們所預(yù)期,大量的實證研究表明,并購公司很少能夠在并購中獲益,并購的失敗率超過50﹪,并購過程中始終伴隨著巨大

2、的風(fēng)險,并已成為一種風(fēng)險最大的企業(yè)行為。 國內(nèi)外關(guān)于并購研究主要集中在并購的動機和績效上,并購風(fēng)險研究相當(dāng)少。近年來國外學(xué)者開始關(guān)注并購風(fēng)險的實證研究,而國內(nèi)關(guān)于并購風(fēng)險的研究僅局限于定性的分析。因此對我國企業(yè)并購風(fēng)險實證研究不僅可以填補研究空白,而且可以深入刻畫我國企業(yè)并購的特征和實質(zhì),并具有重要的實踐指導(dǎo)意義。 論文在界定并購概念,對西方并購動機理論和國內(nèi)外并購績效研究的評述基礎(chǔ)上,指出現(xiàn)有績效研究方法的不足和研究設(shè)

3、計的缺陷,提出了本文研究改進的思路;通過綜合分析了各種金融風(fēng)險的度量方法,設(shè)計了一種新的基于方差的并購風(fēng)險度量方法并以2000年發(fā)生并購的上市公司為研究對象,從并購公司不同行業(yè)、不同股權(quán)特征、采用的不同并購方式、不同支付方式、是否獲得目標公司的控制權(quán)、不同并購規(guī)模等角度全面深入分析了并購風(fēng)險;進一步研究了中國并購市場特殊的關(guān)聯(lián)并購,描繪了關(guān)聯(lián)并購的特征;運用回歸分析揭示了影響并購風(fēng)險的主要因素。 本文的主要創(chuàng)新點有: 1

4、.系統(tǒng)的分析了并購風(fēng)險的問題,提出了全新的并購風(fēng)險的度量方法,對2000年度上市公司不同類型并購行為的風(fēng)險進行了深入和全面的研究。針對現(xiàn)有的公司經(jīng)營業(yè)績評價評價片面、指標單一問題,結(jié)合多種評價方法,建立了從獲利能力、資本運營能力、償債能力、發(fā)展能力四個方面全面衡量公司經(jīng)營業(yè)績的“公司綜合實力評價指標體系”;改進傳統(tǒng)的度量風(fēng)險的方差法,提出了運用風(fēng)險系數(shù)、期望收益、收益風(fēng)險率三個指標來度量并購風(fēng)險的新方法;細分了研究對象,從公司不同特征、

5、并購不同模式等角度對2000年度發(fā)生主動并購的上市公司的并購風(fēng)險進行了度量和對比分析。研究表明,與連續(xù)三年未發(fā)生任何并購公司相比,并購公司面臨的經(jīng)營風(fēng)險較小,但是風(fēng)險卻有上升趨勢;在眾多的行業(yè)中,制造業(yè)發(fā)生并購公司數(shù)最多,占51.6﹪,房地產(chǎn)業(yè)并購風(fēng)險最小,其并購后綜合實力提升幅度最大;具有不同的股權(quán)特征的并購公司中,以國有股比重大的公司并購風(fēng)險最小,流通股比重大的公司風(fēng)險最大;在不同并購方式中,混合并購風(fēng)險始終最大,縱向并購和橫向并購

6、不僅風(fēng)險小,且兩年後并購效應(yīng)非常突出;不同的支付方式中,現(xiàn)金方式的并購風(fēng)險遠遠大于非現(xiàn)金方式,現(xiàn)金方式給公司帶來沉重的壓力;79.1﹪的公司通過獲得目標公司的控制權(quán)完成并購,研究也顯示獲得目標公司控制權(quán)方式的并購風(fēng)險較?。徊①徱?guī)模不同風(fēng)險不同,大規(guī)模并購行為在短期內(nèi)風(fēng)險較大,隨后風(fēng)險減少,中等規(guī)模并購風(fēng)險最小,小規(guī)模并購風(fēng)險介于兩者之間。 2.全面深入分析了上市公司關(guān)聯(lián)并購特征、利弊、不同動機的風(fēng)險與績效,比較了關(guān)聯(lián)并購與非關(guān)聯(lián)

7、并購的差異性。我國上市公司關(guān)聯(lián)并購是非常普遍的現(xiàn)象,現(xiàn)有的研究往往對樣本不加以區(qū)別,使得一些并購研究的結(jié)論產(chǎn)生偏差。論文著重比較研究了關(guān)聯(lián)并購與非關(guān)聯(lián)并購,非關(guān)聯(lián)并購與未并購,不同動機的關(guān)聯(lián)并購的風(fēng)險與績效,并描述了關(guān)聯(lián)并購的特征。研究發(fā)現(xiàn),關(guān)聯(lián)并購績效優(yōu)于非關(guān)聯(lián)并購,并購風(fēng)險?。环顷P(guān)聯(lián)并購的短期效果較好,但是隨后經(jīng)營風(fēng)險上升迅速,超過未并購公司;以保殼、保配為目的的關(guān)聯(lián)并購效應(yīng)非常明顯,不僅公司業(yè)績提升幅度大,且風(fēng)險小,其中以保殼公司

8、并購效果最好;關(guān)聯(lián)并購與非關(guān)聯(lián)并購的特征有明顯差異,關(guān)聯(lián)并購多發(fā)生在國有股比重大的公司,以橫向并購為主,近半數(shù)的公司采取了非現(xiàn)金的支付方式,較為容易得獲得目標公司的控制權(quán),而非關(guān)聯(lián)并購以流通股比重大的公司居多,以混合并購為主,絕大部分用現(xiàn)金支付并購交易,未獲得目標公司控制權(quán)的比例大,進一步解釋了實施關(guān)聯(lián)并購的公司業(yè)績提升顯著,風(fēng)險小,并購效應(yīng)好的原因。 3.揭示了影響并購風(fēng)險的主要因素。并購公司綜合實力變化的程度決定了并購風(fēng)險的

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