中國(guó)上市公司風(fēng)險(xiǎn)—收益關(guān)系實(shí)證研究.pdf

1、隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化趨勢(shì)的不斷加強(qiáng)，我國(guó)企業(yè)所處的外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境變得更加復(fù)雜多變，企業(yè)內(nèi)部的不確定性因素也日益增多。企業(yè)具有的內(nèi)外部不確定性因素導(dǎo)致企業(yè)在戰(zhàn)略實(shí)施過(guò)程中容易遭受多重風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)法實(shí)現(xiàn)其戰(zhàn)略目標(biāo)，甚至導(dǎo)致企業(yè)在戰(zhàn)略管理和實(shí)施過(guò)程中遭受了滅頂之災(zāi)。全球權(quán)威的咨詢機(jī)構(gòu)德勤在1999年的一項(xiàng)研究中發(fā)現(xiàn)企業(yè)面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)之一就是戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)。所以戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題即企業(yè)組織層次的風(fēng)險(xiǎn)日益受到實(shí)業(yè)界和學(xué)術(shù)界的高度關(guān)注。其中，戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)-收益關(guān)系問(wèn)題成為

2、關(guān)注焦點(diǎn)之一。一直以來(lái)，傳統(tǒng)的金融理論等均認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)和收益之間是正相關(guān)的，即所謂的“高風(fēng)險(xiǎn)，高收益”。直至Bowman(1980)研究發(fā)現(xiàn)的“鮑曼悖論”現(xiàn)象，人們才對(duì)傳統(tǒng)假定的風(fēng)險(xiǎn)-收益的正相關(guān)關(guān)系產(chǎn)生了質(zhì)疑并展開了大量的后續(xù)研究?；诖耍疚囊晕覈?guó)上市企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)-收益關(guān)系為研究對(duì)象，研究了多個(gè)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)-收益關(guān)系及企業(yè)戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)的決定因素。
　　首先，在回顧與總結(jié)以往研究的基礎(chǔ)上，本研究根據(jù)公司行為理論建立了一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)模型，選取我國(guó)1

3、2個(gè)行業(yè)共629家上市公司作為研究樣本。風(fēng)險(xiǎn)模型中關(guān)鍵變量風(fēng)險(xiǎn)的度量采用先進(jìn)的事前度量法。
　　然后，運(yùn)用SPSS17.0軟件對(duì)研究模型進(jìn)行了描述性統(tǒng)計(jì)分析和多元回歸分析，得出了以下幾個(gè)重要結(jié)論:(1)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)-收益關(guān)系與行業(yè)性質(zhì)密切相關(guān)。在自由競(jìng)爭(zhēng)程度高的行業(yè)（例如本研究中序號(hào)為1-6的行業(yè)）中，企業(yè)績(jī)效Performance t對(duì)企業(yè)未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)Risk t+1存在顯著的負(fù)向影響。也就是說(shuō)，這些行業(yè)存在“鮑曼悖論”現(xiàn)象即企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)-

4、收益關(guān)系是負(fù)相關(guān)的;相反地，在壟斷程度較高的行業(yè)（例如本研究中序號(hào)為7-12的行業(yè)）中，企業(yè)績(jī)效Performance t對(duì)企業(yè)未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)Risk t+1存在顯著的正向影響。也就是說(shuō)，這些行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)-收益關(guān)系是正相關(guān)的。(2)本研究模型中的各變量對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)都存在一定的正向或負(fù)向影響，而且在不同的行業(yè)中同一變量對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的影響是不一樣的。例如，在自由競(jìng)爭(zhēng)程度較高的行業(yè)中，企業(yè)績(jī)效Performance t對(duì)企業(yè)未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)Risk t+1存在顯著的