基于經(jīng)濟利潤的企業(yè)價值評估理論與方法應(yīng)用探討.pdf

1、企業(yè)價值評估的思想最先起源于IrvingFisher的財務(wù)預(yù)算理論。早在1906年，IrvingFisher在其專著《資本與收入的性質(zhì)》中完整地論述了收入和資本的關(guān)系及價值的源泉問題，但是，費雪的資本價值理論在實踐中應(yīng)用卻非常困難。莫迪格萊尼和米勒于1958年在《美國經(jīng)濟學(xué)評論》上發(fā)表了他們的驚世之作—《資本成本、公司融資和投資理論》，第一次科學(xué)地提出了企業(yè)價值的定義和企業(yè)價值評估的方法，不但為企業(yè)價值評估理論的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)，也為日后

2、價值評估技術(shù)的發(fā)展提供了理論基礎(chǔ)。 自上世紀(jì)80年代以來，全球范圍內(nèi)掀起了一輪又一輪的并購浪潮，在我國十幾年的經(jīng)濟市場化過程中，企業(yè)并購活動也日益活躍，但目前大量并購失敗的一個主要原因就是目標(biāo)企業(yè)的定價過高，給收購者帶來了巨大的資金壓力。因此，如何對目標(biāo)企業(yè)的價值進行評估就成為一項重要的工作。 隨著價值評估在社會經(jīng)濟生活中日顯其重要性，對評估方法的研究也成為理論界的焦點，各種評估方法應(yīng)運而生，主要有賬面價值法、相對估價法

3、、DDM法、FCFF法以及期權(quán)定價法。賬面價值法和相對估價法是在實務(wù)中逐漸演變而來的，缺乏一定的理論基礎(chǔ)。賬面價值法忽視了企業(yè)整體資產(chǎn)的獲利能力，而相對估價法的一個致命缺點是無法找到合適的“可比企業(yè)”，這都令它們在評估中存在很大的誤差。DDM法和FCFF法源于費雪的資本預(yù)算理論和MM理論，以未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值作為企業(yè)價值，這與賬面價值法和相對估價法相比是一種進步，在理論上也是無可挑剔的，但它們的實際操作性卻很低。后來出現(xiàn)的期權(quán)定價法主要

4、應(yīng)用于高科技企業(yè)的價值評估，但它基于一系列嚴(yán)格的假設(shè)條件，并且技術(shù)性很強，因此在應(yīng)用中困難頗高。 在這種情況下，以經(jīng)濟利潤為基礎(chǔ)的價值評估方法日益在實踐中顯示出其優(yōu)越性。經(jīng)濟利潤法源于MM理論，認(rèn)為企業(yè)價值是目前賬面價值與未來各期經(jīng)濟利潤的現(xiàn)值之和，從理論上講，它與貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法(DCF)是一致的，但是在應(yīng)用中比DCF法更具有可操作性，并且由于在經(jīng)濟利潤法中不確定性較大的持續(xù)價值在整個價值中所占的比重相對較低，這樣就大大縮短了預(yù)

5、測的時間，也有利于增強預(yù)測的準(zhǔn)確性。 本文共分為五章。第一章主要講述了價值評估思想的起源，介紹了費雪的資本價值理論以及MM理論對價值評估思想的影響。 第二章對當(dāng)前幾種主流的價值評估方法(賬面價值法、相對估價法、DDM法、FCFF法和期權(quán)定價法)進行了評述，指出他們各自在應(yīng)用中存在的不足。 第三章介紹了經(jīng)濟利潤與價值評估的基本理論，對經(jīng)濟利潤的內(nèi)涵進行深入地辨析，并且指出了經(jīng)濟利潤是如何用于企業(yè)價值評估的。