基于行為金融學(xué)的我國(guó)證券市場(chǎng)投資者行為研究——理性預(yù)期還是噪聲交易.pdf

1、行為金融(Behavior Finance)是運(yùn)用心理學(xué)、社會(huì)學(xué)和人類(lèi)學(xué)的方法來(lái)研究投資者行為，進(jìn)而研究資產(chǎn)價(jià)格決定和其他金融現(xiàn)象的金融學(xué)。在行為金融理論看來(lái)投資者并非理性的，他們的投資行為往往受到心理因素和個(gè)人情緒的影響。行為金融學(xué)家A．Shleifer教授認(rèn)為：“忽視投資者的心理變化及其在市場(chǎng)中的具體表現(xiàn)，我們是無(wú)法理解證券市場(chǎng)中的價(jià)格泡沫和其他異象的”(2002)。 本文從EMH出發(fā)，分析了行為金融理論對(duì)EMH和“理性經(jīng)濟(jì)

2、人”假設(shè)的修正，提出現(xiàn)實(shí)中的投資者是“有限理性的”，他們的決策行為表現(xiàn)出認(rèn)知能力和計(jì)算能力的局限性。 噪聲交易模型放棄了“理性經(jīng)濟(jì)人”假設(shè)，認(rèn)為市場(chǎng)同時(shí)存在噪聲交易者和套利交易者，市場(chǎng)均衡狀態(tài)是各類(lèi)投資者共同作用的結(jié)果。噪聲交易模型對(duì)我國(guó)封閉式基金折價(jià)現(xiàn)象具有較強(qiáng)的解釋能力，實(shí)證分析也表明我國(guó)封閉式基金市場(chǎng)噪聲交易風(fēng)險(xiǎn)具有系統(tǒng)性特征。從理論上來(lái)說(shuō)，噪聲交易形成的價(jià)格誤定可以通過(guò)套利機(jī)制得到糾正，但套利限制使我國(guó)A、B股市場(chǎng)的價(jià)格

3、明顯背離。 正反饋交易者是一類(lèi)特殊的噪聲交易者，他們?cè)趦r(jià)格上漲時(shí)買(mǎi)入，在價(jià)格下跌時(shí)賣(mài)出，客觀上對(duì)股價(jià)起到了助漲助跌的作用。正反饋交易模型認(rèn)為，在噪聲信號(hào)下，套利交易者會(huì)采取“搭便車(chē)”的策略比本該買(mǎi)入的數(shù)量買(mǎi)入更多，從而推動(dòng)證券價(jià)格呈現(xiàn)更大的波動(dòng)性特征。正反饋交易反映在收益率上表現(xiàn)為序列的自相關(guān)特征。動(dòng)態(tài)自回歸檢驗(yàn)?zāi)Ｐ偷慕Y(jié)果顯示我國(guó)市場(chǎng)存在較明顯的正反饋交易現(xiàn)象，而且正反饋交易與大盤(pán)整體走勢(shì)之間具有很強(qiáng)的聯(lián)動(dòng)關(guān)系，這進(jìn)一步表明了市

4、場(chǎng)心理因素對(duì)投資者的決策行為具有重要影響。羊群行為是正反饋交易的重要形成機(jī)制，我國(guó)封閉式基金羊群行為度是西方成熟市場(chǎng)的2-_3倍，而且表現(xiàn)出突出的非理性特征。 行為金融理論對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)建設(shè)和投資者的交易策略具有很好的啟發(fā)作用。我國(guó)證券市場(chǎng)需要完善信息披露制度、大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，在吸引優(yōu)質(zhì)大盤(pán)藍(lán)籌股回流的同時(shí)，培養(yǎng)投資者樹(shù)立正確的投資理念。行為金融提出的反向投資策略在我國(guó)具有較好的應(yīng)用前景。而對(duì)投資者來(lái)說(shuō)最根本的是要重視心理分