收盤(pán)價(jià)格操縱和收盤(pán)價(jià)格決定機(jī)制研究.pdf

1、本文從收盤(pán)價(jià)格的日內(nèi)特征入手，對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)中的收盤(pán)價(jià)格操縱和交易機(jī)制改革進(jìn)行了研究。研究?jī)?nèi)容涉及價(jià)格操縱的分類(lèi)、各類(lèi)投資者對(duì)價(jià)格的操縱、窗飾效應(yīng)、收盤(pán)價(jià)格改革效果和收盤(pán)價(jià)格發(fā)展趨勢(shì)以及最優(yōu)收盤(pán)模型描述等多個(gè)方面。 論文的主要工作和結(jié)論如下：(1)上海證券市場(chǎng)收盤(pán)前股價(jià)行為特征。研究表明，從收益率角度看，股票在收盤(pán)前有顯著為正的收益率；從波動(dòng)性角度看，收盤(pán)前價(jià)格波動(dòng)性較前面的交易時(shí)間顯著增加；從流動(dòng)性角度看，收盤(pán)前交易非常活躍，

2、交易量為日內(nèi)最大，除了深度指標(biāo)略有下降外，大部分流動(dòng)性指標(biāo)都顯示收盤(pán)前有良好的流動(dòng)性，每筆交易金額也顯著變大。 (2)首先對(duì)價(jià)格操縱進(jìn)行了理論分析與模型描述，隨后對(duì)價(jià)格操縱進(jìn)行了分類(lèi)，并利用實(shí)例對(duì)操縱過(guò)程進(jìn)行了描述；各類(lèi)機(jī)構(gòu)對(duì)股價(jià)的操縱行為研究，結(jié)果表明，受操縱股票的日內(nèi)收益率，流動(dòng)性與參考指標(biāo)相比差異顯著。 (3)上海證券市場(chǎng)收盤(pán)價(jià)格的窗飾效應(yīng)與國(guó)際比較。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，同國(guó)際上其他市場(chǎng)進(jìn)行的比較表明，從窗飾效應(yīng)發(fā)生的頻率和

3、發(fā)生時(shí)價(jià)格變動(dòng)情況看，上海市場(chǎng)窗飾效應(yīng)發(fā)生的頻率比較高，但窗飾效應(yīng)發(fā)生時(shí)股票價(jià)格的上升不是特別大。 (4)利用上海市場(chǎng)2001年12月1日前后的日內(nèi)高頻交易數(shù)據(jù)的實(shí)證分析表明，上海證券交易所將原來(lái)的連續(xù)競(jìng)價(jià)過(guò)程中最后的單筆交易價(jià)格作為該日收盤(pán)價(jià)變?yōu)樵撊兆詈笠还P交易前一分鐘內(nèi)每筆成交價(jià)加權(quán)平均的方式提高了收盤(pán)價(jià)的定價(jià)效率，改善了市場(chǎng)質(zhì)量。另外，模擬計(jì)算表明，3分鐘和5分鐘收盤(pán)比1分鐘收盤(pán)市場(chǎng)質(zhì)量更高。 (5)實(shí)證研究了深圳

4、證券交易所自2004年5月在中小企業(yè)板采用三分鐘集合競(jìng)價(jià)收盤(pán)的實(shí)際效果，總體上看，達(dá)到了防止收盤(pán)階段股價(jià)過(guò)度波動(dòng)，有效防止操縱的目的。 (6)對(duì)國(guó)際上主要交易所的收盤(pán)交易機(jī)制特點(diǎn)、趨勢(shì)進(jìn)行了研究，最后建立了相關(guān)模型。研究發(fā)現(xiàn)，目前主要證券交易所收盤(pán)價(jià)格決定方式有從最后一筆逐筆交易價(jià)格逐步改為集合競(jìng)價(jià)的趨勢(shì)。這反映了人們逐漸認(rèn)同了集合競(jìng)價(jià)方式在避免收盤(pán)價(jià)被操縱，維持收盤(pán)價(jià)的穩(wěn)定性、連續(xù)性和代表性上的優(yōu)勢(shì)，同時(shí)單筆交易價(jià)格方式有被逐步

5、淘汰的趨勢(shì)。交易模型也支持以上變化趨勢(shì)。 基于本文的研究結(jié)論，提出了如下的政策建議：(1)關(guān)于收盤(pán)價(jià)格操縱完善信息披露制度：嚴(yán)格信息公開(kāi)制度，當(dāng)機(jī)構(gòu)或大戶(hù)持有某一種股票達(dá)一定比例時(shí)，須公開(kāi)這一信息，并限制其買(mǎi)賣(mài)量。以防止他們利用資金優(yōu)勢(shì)操縱股票價(jià)格。 (2)關(guān)于收盤(pán)價(jià)格實(shí)證發(fā)現(xiàn)，收盤(pán)前最后階段對(duì)股票的日收益率影響非常大，因此建議交易所加強(qiáng)對(duì)收盤(pán)前15分鐘交易時(shí)段的實(shí)時(shí)監(jiān)控，防止收盤(pán)價(jià)受到人為因素的操縱。 本文的創(chuàng)

6、新主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面： (1)運(yùn)用上海股市的日內(nèi)高頻交易數(shù)據(jù)，首次實(shí)證上海股市收盤(pán)前股票價(jià)格行為特征。 (2)首次對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)上各種機(jī)構(gòu)對(duì)收盤(pán)價(jià)格操縱行為、基金的重倉(cāng)股股價(jià)行為和窗飾效應(yīng)進(jìn)行了實(shí)證研究。 (3)對(duì)上海證券市場(chǎng)收盤(pán)價(jià)格改革前后的效果進(jìn)行了研究，并模擬了3分鐘和5分鐘收盤(pán)。結(jié)果表明，上海證券交易所將原來(lái)的連續(xù)競(jìng)價(jià)過(guò)程中最后的單筆交易價(jià)格作為該日收盤(pán)價(jià)變?yōu)樵撊兆詈笠还P交易前一分鐘內(nèi)每筆成交價(jià)加權(quán)平