IPO公司長期績效與董事會穩(wěn)定性的關(guān)聯(lián)性研究.pdf

1、公司面臨首次上市公開發(fā)行(InitialPublicOfferings)時，董事會的規(guī)模和成員組成隨所有權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營權(quán)結(jié)構(gòu)的變動發(fā)生明顯的調(diào)整。本文以1998年和1999年首次發(fā)行上市且董事會在上市兩年內(nèi)發(fā)生變動的130家公司為研究樣本，引入動態(tài)非變異平穩(wěn)指數(shù)和相對財(cái)富指標(biāo)，考察前期績效如何影響董事會的穩(wěn)定性及董事會變動對后繼績效的作用，從而由公司治理的角度探討董事會特性與IPO中長期績效間的關(guān)系，并對反映二者關(guān)系的穩(wěn)定性假說、監(jiān)督有效

2、性假說和連續(xù)性假說進(jìn)行檢驗(yàn)。 實(shí)證結(jié)果表明，IPO公司上市四年時間里，以持有期收益率和相對財(cái)富指標(biāo)衡量的市場績效均表現(xiàn)出明顯的長期弱勢現(xiàn)象。在幾乎所有樣本公司后期業(yè)績普遍下滑的情況下，我們發(fā)現(xiàn)，前期市場績效好的公司，其間董事會也保持相對的穩(wěn)定——穩(wěn)定性假說成立。但即便如此，此類公司董事會的進(jìn)一步調(diào)整仍有助于其后繼績效的保持或提高，從而否定了連續(xù)性假設(shè)。而前期績效不佳的公司董事會的后期變動沒有明顯規(guī)律可尋，且對后繼績效的改善影響不

3、明顯——無法證實(shí)監(jiān)督有效性假說或跳船假設(shè)在我國是否存在。 股權(quán)結(jié)構(gòu)、市場(主要是指經(jīng)理人市場和資本市場)的完善程度以及法律制度等都決定著董事會發(fā)揮作用的范圍及其影響程度，這可能也是在我們的研究中，無法通過董事會的穩(wěn)定性對后繼績效改善做出充分解釋的原因。與發(fā)達(dá)國家不同，我國存在著諸如一股獨(dú)大、所有者缺位的內(nèi)在弊端和資本市場低效、法律保障不健全的外部缺陷，制約了董事會制度的調(diào)整乃至整個公司治理的完善。對此筆者也提出自己的相關(guān)建議。但