我國開放式基金的市場風(fēng)險研究.pdf

1、開放式基金是國際上證券投資基金的主流品種，我國的開放式基金從2001年誕生至今僅有不足5年的時間，但是憑借自身的優(yōu)勢得到了迅猛的發(fā)展，在規(guī)模數(shù)量等方面已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了運作時間更長的封閉式基金。 開放式基金在運作過程中面臨著各種風(fēng)險，包括市場風(fēng)險、流動性風(fēng)險和道德風(fēng)險等，其中市場風(fēng)險是最主要、最大的風(fēng)險。影響開放式基金市場風(fēng)險的諸多因素中，即包括國民經(jīng)濟環(huán)境變化情況、資本市場的發(fā)育程度、上市公司的質(zhì)量狀況等外部條件，也包括基金管理人

2、的能力、基金的投資策略和基金規(guī)模變動情況等基金內(nèi)部因素。而我國資本市場尚處于發(fā)展初期，相關(guān)法律規(guī)章制度以及監(jiān)管機制尚不完善，上市公司的數(shù)量和質(zhì)量都有所欠缺。以上種種不利因素導(dǎo)致我國的開放式基金面臨著較大的市場風(fēng)險。 在我國，關(guān)于開放式基金市場風(fēng)險的理論和實證研究一直受專家學(xué)者和基金管理公司的重視。國內(nèi)外對基金投資組合風(fēng)險管理的方法主要包括：Markowitz資產(chǎn)組合理論框架下的投資組合風(fēng)險管理(Markowitz的方差風(fēng)險計量法

3、和β系數(shù)風(fēng)險計量法)以及J.P.Morgan銀行在九十年代針對以往市場風(fēng)險計量技術(shù)的不足而提出VaR風(fēng)險計量法。這也是國內(nèi)各個基金在進(jìn)行風(fēng)險分析時所采用的主要兩種方法。 建立在Markowitz理論基礎(chǔ)上的CAPM模型，以β系數(shù)來衡量一個投資組合與基準(zhǔn)市場指數(shù)的相關(guān)性。在CAPM模型中，又分為單因素、雙因素和多因素模型，分別以基準(zhǔn)指數(shù)、國債指數(shù)、規(guī)模因素和價值因素等對基金投資組合的日收益率進(jìn)行回歸分析。本文在選取了最早成立的27

4、只基金為樣本，經(jīng)過實證檢驗，確定三因素模型對我國開放式基金市場風(fēng)險的擬合程度最好?；鸬闹饕L(fēng)險來源與股市的波動，27只基金對基準(zhǔn)市場指數(shù)的平均β系數(shù)達(dá)到了0.58，受大盤走勢的影響非常大。國債對基金的業(yè)績沒有太大作用，沒能有效降低基金的市場風(fēng)險。當(dāng)大盤下跌時，基金整體面臨較大的系統(tǒng)風(fēng)險。我國開放式基金的風(fēng)險和業(yè)績更多的受到規(guī)模因素的影響，小規(guī)模公司股價的波動直接影響到基金的市場風(fēng)險。同時價值投資觀念不被重視，基金更多的選擇成長型公司股

5、票。小規(guī)模公司流通股份少，比較容易被操縱，因此股價波動較大，同樣會導(dǎo)致基金的市場風(fēng)險增大。 VaR風(fēng)險計量法最早是由J.P.Morgan銀行針對以往市場風(fēng)險計量技術(shù)的不足而提出，該模型一經(jīng)提出就以其對市場風(fēng)險衡量的準(zhǔn)確、科學(xué)、實用和綜合的特點受到了金融界的歡迎。VaR(Value-at-Risk)方法與ARCH-GARCH模型的結(jié)合是目前金融市場風(fēng)險測量的主流方法。本文隨機選取了一只開放式基金博時價值增長(050001)，對其進(jìn)

6、行動態(tài)VaR模型的實證分析。在GARCH模型、GARCH-M模型、TGARCH模型和EGARCH模型下，該基金在95％置信度下動態(tài)日收益率的VaR值，并對其進(jìn)行了后續(xù)測試(Backtesting)。經(jīng)過分析，建立在GARCH模型基礎(chǔ)上的VaR對我國開放式基金市場風(fēng)險是有效的，既可以對度量風(fēng)險，也可以提供一種預(yù)測功能。 針對以上兩種對開放式基金市場風(fēng)險的實證分析，可以發(fā)現(xiàn)我國的開放式基金在運作過程中面臨較大的市場風(fēng)險。這與我國證券