我國券商并購重組的模式選擇研究.pdf

1、外部宏觀經(jīng)濟環(huán)境與體制的變革，給我國的券商們所帶了并不僅僅是發(fā)展的機遇，同時也有巨大的挑戰(zhàn)。經(jīng)濟體制和證券市場向市場化方向發(fā)展，同時加入WTO所導致的金融業(yè)的全面開放，帶給我國券商最直接的問題就是明顯加劇的競爭。外國券商畢竟是在成熟資本市場中成長起來的，擁有成熟市場運作的豐富經(jīng)驗，同時又具有創(chuàng)新性服務(wù)、全方位服務(wù)和全球化服務(wù)的優(yōu)勢，他們的公司經(jīng)營理念、管理模式和成熟的投資理念都是其他欠發(fā)達國家同行所要學習的。如果這樣的公司進入國內(nèi)證券市

2、場，就會在多個業(yè)務(wù)領(lǐng)域尤其是在高端市場同國內(nèi)的券商進行全方位的競爭，在目前條件下，我國國內(nèi)的券商肯定處于劣勢，那么就會給我國的券商乃至證券業(yè)帶來致命的威脅。競爭是市場經(jīng)濟中微觀主體之間最主要的關(guān)系之一，國內(nèi)券商應(yīng)該好好考慮如何積極應(yīng)對來勢洶洶的競爭勢力。 市場經(jīng)濟、優(yōu)勝劣汰，因此在宏觀和微觀經(jīng)濟情況的雙重壓力下，我國的券商必須做大做強、實現(xiàn)業(yè)務(wù)創(chuàng)新、轉(zhuǎn)換經(jīng)營理念和投資理念，這樣才能夠在未來的競爭中處于不敗之地。在實現(xiàn)公司機制轉(zhuǎn)換

3、的同時，通過證券業(yè)內(nèi)的收購與兼并擴大公司的規(guī)模與資本實力，是我國券商迎接殘酷競爭的一個很好的選擇。 從微觀層面上來講，并購就是微觀經(jīng)濟組織以一定的代價和成本實施產(chǎn)權(quán)交易來獲得其他經(jīng)濟組織的控制權(quán)或是所有權(quán)，從而實現(xiàn)它所制定的企業(yè)目標或者是財務(wù)目標。根據(jù)國外的經(jīng)驗，國外券商在市場化進程中、在激烈的市場競爭中，一般情況下都是通過兼并收購來實現(xiàn)自身的規(guī)模擴張與實力增強的。 在進行規(guī)模擴張、實現(xiàn)業(yè)內(nèi)的兼并重組的時候，首先會涉及到

4、的問題就是利用什么方式、通過什么途徑來實現(xiàn)并購，換句話說，在現(xiàn)階段的國家經(jīng)濟和市場發(fā)展條件下我們應(yīng)該選擇什么樣的并購模式來推動我國證券業(yè)的重組，以達到既不損害大部分人的利益的同時實現(xiàn)國內(nèi)券商的做大做強。 對于我國券商并購重組的模式，從不同的角度看有不同的理解。當前學術(shù)界主要將我國券商并購重組的模式劃分為如下幾類： 從資金來源看，可以分成“匯金公司”+“建銀投資”注資、優(yōu)質(zhì)券商并購和外國券商并購三種模式，它實際上是代表了中

5、央的政策資金、本國市場資金和外國資金三大股資金力量在我國這個并不是非常成熟的資本市場上的博弈。從內(nèi)容來看，并購重組可以分成業(yè)務(wù)重組和資本重組兩種模式，這是并購市場上最普通、最傳統(tǒng)的兩種模式。 從結(jié)果來看，并購重組可以分成發(fā)展券商控股公司、發(fā)展金融集團和組建中外合資證券公司三種模式。 本文的研究角度主要是按從資金來源劃分的模式，這三股資金來源分別是以中央?yún)R金投資有限責任公司(簡稱匯金公司)、中國建銀投資有限責任公司(簡稱建

6、銀投資)為代表的國家政策性資金，以中信證券、廣發(fā)證券等為代表的本國創(chuàng)新類優(yōu)質(zhì)券商和以美林證券、瑞銀集團等為代表的國外大型券商。 本文著重分析了這三種模式在國內(nèi)券商并購重組進程中所表現(xiàn)出來的優(yōu)勢與劣勢，企圖通過這種分析，尋找到一種比較適合我國券商的并購模式。 以匯金公司為代表的國家政策性資金力量強調(diào)了國家信用的積極作用，充分發(fā)揮了國家行政力量主導券商兼并重組的同時，由于牽涉到了國家行政資金的問題，也就帶來了一些其他問題。這

7、就導致了以這種模式進行并購重組的券商不能完全擺脫政策性力量的控制，難以達到市場經(jīng)濟對證券市場參與主體的要求。以外國實力雄厚的投資銀行為代表的外資力量并購我國本土券商，對我國券商的發(fā)展來說是一種支持又是一項挑戰(zhàn)。我們可以通過引入外資改善國內(nèi)證券公司的治理結(jié)構(gòu)、提升專業(yè)技術(shù)水平、經(jīng)營管理理念與風險控制能力和增強資本金實力等途徑來實現(xiàn)真正的市場化，但是又有可能會引狼入室，威脅到國內(nèi)券商的生存以至國家的金融安全。而以國內(nèi)優(yōu)質(zhì)券商為代表的國內(nèi)資金

8、力量并購其他券商，這一方面是市場經(jīng)濟發(fā)展的必然結(jié)果，符合市場經(jīng)濟發(fā)展的需要，充分體現(xiàn)了市場經(jīng)濟的特征。另一方面也體現(xiàn)出了國家的利益，以及當前管理層對待券商兼并重組的思路：其實更希望的是利用市場的力量作為導向解決證券業(yè)內(nèi)兼并重組問題。但是就我國目前市場經(jīng)濟發(fā)展以及國家經(jīng)濟發(fā)展的階段而言，完全依賴市場作為重組導向還是有一定的困難。也許在未來很長一段時間內(nèi)，我們都還是要借助行政力量才能實現(xiàn)并購。 因此，本文認為最適合國內(nèi)目前情況的業(yè)內(nèi)