開放條件下中國貨幣政策和匯率政策協(xié)調(diào)問題研究.pdf

1、改革開放以來中國經(jīng)濟取得了舉世矚目的偉大成就，中國也越來越以一個開放經(jīng)濟體的形象出現(xiàn)在世界經(jīng)濟舞臺上：我國于2001年12月11日恢復(fù)在世界貿(mào)易組織的合法席位，成為WTO第143個成員國，標(biāo)志著我國的對外開放達到了一個新的高度；我國于1996年正式開放了國際收支平衡表中的經(jīng)常項目，實現(xiàn)人民幣在經(jīng)常項目下的自由兌換，資本項目管制正在逐步放松，金融市場的開放程度正在逐步加快；在國際貿(mào)易中，中國所占的比重越來越大，尤其是在和美國的國際貿(mào)易中，

2、中國已連續(xù)多年保持貿(mào)易順差……，所有這些都說明中國經(jīng)濟的開放度正在加大。然而開放經(jīng)濟帶來的一系列問題更需要我們直面面對，其中開放經(jīng)濟下貨幣政策和匯率政策的沖突越來越成為波及中國經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展的不可忽略的重要因素。本文旨在探討這二者之間的協(xié)調(diào)問題，以期為開放經(jīng)濟下我國的長期政策選擇提供依據(jù)。 本文共分四章： 第一章為全文的引言部分，主要介紹了文章的選題背景和選題意圖、主要的文獻綜述和論文的結(jié)構(gòu)安排。本文選題的目的在于探討我國

3、當(dāng)前的貨幣政策和匯率政策在實踐中相互的沖突，以及如何對沖突加以協(xié)調(diào)和解決的問題。文獻綜述部分介紹了國內(nèi)外學(xué)者對于貨幣政策和匯率政策沖突的相關(guān)理論研究，國外部分包括蒙代爾一弗萊明模型、克魯格曼的“三元悖論”、加州大學(xué)伯克利分校的Eichengreen Barry的中間制度消失論、威廉姆森和米勒的匯率目標(biāo)區(qū)方案；國內(nèi)部分包括易綱、湯弦和謝平、張曉樸等人的結(jié)論，即根據(jù)“不可能三角”及其擴展理論，如果繼續(xù)實行單一釘住美元的匯率制度，則會導(dǎo)致我國

4、貨幣政策獨立性的削弱甚至喪失。論文的結(jié)構(gòu)安排部分概要性地介紹了全文的結(jié)構(gòu)。 ．第二章介紹了從1994年以來我國貨幣政策和匯率政策出現(xiàn)的歷次沖突，從時間上將這一時期劃分為四個階段：1994～1996年中國貨幣政策和匯率政策的沖突，這一時期的沖突主要表現(xiàn)為緊縮性貨幣政策與抑制人民幣升值的匯率政策之間的沖突，即外匯儲備快速增加和較高的通貨膨脹之間的沖突；1997～2000年中國貨幣政策和匯率政策的沖突，這一時期的沖突主要表現(xiàn)為穩(wěn)健的貨

5、幣政策與抑制人民幣貶值的匯率政策之間的沖突，即年外匯儲備增幅快速下降和物價持續(xù)下降之間的沖突；2001～2004年中國貨幣政策和匯率政策的沖突，這一時期的沖突主要表現(xiàn)為中美利差與人民幣匯率的有關(guān)矛盾，即1998年以來，匯率穩(wěn)定和本外幣利差倒掛之間的沖突；2004年至今貨幣政策和匯率政策的沖突，這一時期的沖突主要體現(xiàn)為外匯儲備的增加對人民幣升值造成壓力，我國在國際貿(mào)易中的巨幅順差導(dǎo)致外匯占款增加、資金流動性過剩的問題。這一章主要通過闡述和

6、分析我國歷次的兩種政策沖突的事實來說明我國經(jīng)濟中確實存著一些矛盾和問題，需要引起我們的高度關(guān)注。第三章是貨幣政策和匯率政策沖突的原因分析。本章運用了米德模型、蒙代爾—弗萊明模型、克魯格曼“三元悖論”，從不同的角度對匯率政策與貨幣政策沖突的原因進行了解釋。 本文認(rèn)為我國貨幣政策和匯率政策沖突的根本原因在于我國2005年匯改前實行的固定匯率制度和使用單一的貨幣政策。 首先固定匯率制度與貨幣供應(yīng)量之間必然存在內(nèi)在的沖突，這部分

7、的論證是從理論分析和實證分析兩個角度來展開的。理論上通過分析中央銀行的資產(chǎn)負(fù)債表知道大量外匯進入我國目前必然要由中央銀行被動吸納，央行被動吸納外匯的直接后果就是增發(fā)基礎(chǔ)貨幣，而基礎(chǔ)貨幣是一國貨幣供應(yīng)的源頭，會直接導(dǎo)致流通中的貨幣發(fā)行量增加，從而可能導(dǎo)致通貨膨脹。實證的角度通過建立一個計量經(jīng)濟學(xué)模型、應(yīng)用Eviews軟件對我國17年來貨幣供應(yīng)量與外匯占款及其他變量的分析得出結(jié)論：中國的外匯儲備和人民幣占款之間確實存在正的相關(guān)關(guān)系。另外本部

8、分還分析了外匯占款的其他影響：大量外匯占款影響貨幣供給結(jié)構(gòu)，造成人民幣資金分配在內(nèi)向型部門和外向型部門之間、在外向型程度不同的地區(qū)、行業(yè)、部門和企業(yè)之間的不平衡；外匯占款改變了貨幣政策傳導(dǎo)過程，在開放經(jīng)濟條件下，外匯占款通過銀行結(jié)售匯體系將基礎(chǔ)貨幣迅速轉(zhuǎn)化為企業(yè)存款，這就導(dǎo)致了貨幣供應(yīng)量擴張速度的加快和調(diào)控時滯的縮短；巨額的外匯儲備加大了貨幣政策操作的難度，由于外匯占款增多引起國內(nèi)信貸收縮，會使相當(dāng)一部分企業(yè)繞過國內(nèi)信貸規(guī)模限制而利用銀

9、行間外匯市場來換取人民幣資金，并且在現(xiàn)行的結(jié)售匯體制下，銀行對企業(yè)的結(jié)匯是敞開的，企業(yè)結(jié)匯所得人民幣資金的運用不受信貸規(guī)模、貸款投向的約束，外匯市場必然成為企業(yè)獲得資金的一個可行渠道，這種“外資本幣化”現(xiàn)象，必然加大了央行宏觀調(diào)控的難度：高額外匯儲備集聚了大量外匯風(fēng)險，在現(xiàn)行匯率制度下，中央銀行持有大量美元幣種的外匯，外匯風(fēng)險過高。其次使用蒙代爾--弗萊明模型論證固定匯率制度削弱了貨幣政策的效力。此處首先闡述了蒙代爾一弗萊明模型的構(gòu)建，

10、其次通過分析在資本不完全流動情形下固定匯率與浮動匯率分別與貨幣政策的相互關(guān)系及效應(yīng)得出結(jié)論：在固定匯率制度和資本不完全流動條件下，一國無法實行獨立的貨幣政策，或者說不加以財政政策配合的單獨的貨幣政策基本上是無效的。因此我國的固定匯率制度從根本上來講削弱了貨幣政策效力。 第三我國使用單一的貨幣政策來實現(xiàn)內(nèi)外均衡的雙重目標(biāo)，這也是我國貨幣政策和匯率政策出現(xiàn)沖突的原因之一。我國現(xiàn)階段的這種固定匯率制下的貨幣總量目標(biāo)制具有內(nèi)在的不穩(wěn)定性

11、，它使中國陷入了所謂的“米德沖突”。固定匯率制度與貨幣供應(yīng)量為目標(biāo)的貨幣政策意味著中央銀行在調(diào)控內(nèi)外經(jīng)濟時同時設(shè)定了兩種名義錨——匯率與貨幣供應(yīng)量，導(dǎo)致中央銀行不得不使用貨幣政策同時完成穩(wěn)定匯率值與保持國內(nèi)物價穩(wěn)定兩個目標(biāo)。根據(jù)丁伯根原則，若干個獨立的政策目標(biāo)至少需要相互獨立的若干個獨立的政策工具，因此我國中央銀行的貨幣政策不可能同時完成穩(wěn)定匯率和穩(wěn)定物價兩種目標(biāo)，這勢必導(dǎo)致貨幣政策與匯率政策的沖突。這里涉及到的理論工具是米德沖突、丁伯

12、根原則。 最后根據(jù)克魯格曼的“不可能三角”理論及其擴展理論固定匯率制度、資本自由流動和獨立的貨幣政策是三個不可調(diào)和的目標(biāo)，各國充其量只能實現(xiàn)這三個目標(biāo)中的兩個，即一國不能既采取固定匯率制，又開放資本市場，同時還能實施獨立的貨幣政策。因此貨幣政策與匯率政策的沖突也是經(jīng)濟學(xué)界永恒探討的話題。這里使用的工具是克魯格曼的三元悖論和我國著名經(jīng)濟學(xué)家易綱、湯弦提出的擴展的“不可能三角”假說。擴展的“不可能三角’’為“中間匯率制度”提供了形式

13、化的工具，具有更廣泛的適用性，對發(fā)展中國家及我國現(xiàn)行的政策組合及其未來趨勢有重要的指導(dǎo)意義。 第四章是協(xié)調(diào)貨幣政策和匯率政策沖突的對策建議。文中對于如何應(yīng)對貨幣政策和匯率政策的沖突協(xié)調(diào)提出了一些切實可行的辦法，如加快實現(xiàn)利率的市場化、實現(xiàn)利率與匯率之間靈活的傳導(dǎo)機制；短期內(nèi)增強匯率彈性，長期實現(xiàn)匯率浮動制度；適當(dāng)調(diào)整貨幣政策中介目標(biāo)，增強貨幣政策的有效性；加強對巨額外匯儲備的運用；加快外匯市場的發(fā)展與完善；積極發(fā)展我國貨幣市場。

14、總之從長期來看，我國政策協(xié)調(diào)的終極目標(biāo)是實現(xiàn)貨幣政策的獨立、資本的自由流動及人民幣匯率的完全浮動。 本文是在對我國匯率制度改革和貨幣政策實踐近一年的關(guān)注和深入思考的基礎(chǔ)上完成的。本文的主要貢獻在于：一、結(jié)合國際金融學(xué)的多個理論模型，全面分析了貨幣政策和匯率政策產(chǎn)生沖突的機理。二、本文使用了實證分析法，通過建立回歸模型、使用Eviews軟件對數(shù)據(jù)進行實證檢驗，以進一步增強文章的說服力。三、結(jié)合我國所經(jīng)歷的2004年以來的貨幣政策和