開放經(jīng)濟(jì)下中國貨幣政策非對(duì)稱效應(yīng)研究.pdf

1、在世界經(jīng)濟(jì)新格局分野轉(zhuǎn)變、國際金融環(huán)境紛繁復(fù)雜、“十二五”規(guī)劃鳴鑼開局的現(xiàn)實(shí)背景下，中國貨幣政策操作將會(huì)面臨更多的短期掣肘和利害取舍。央行既需要有一種長期的規(guī)則性的價(jià)值追求，又要兼具一種短期的相機(jī)行事的工程智慧。宏觀經(jīng)濟(jì)政策在操作方向上的選擇，依賴于我們對(duì)貨幣政策在不同經(jīng)濟(jì)周期階段、資本市場態(tài)勢以及制度框架下作用機(jī)制的分析和判斷。理論和實(shí)證研究均表明，中國的貨幣政策效應(yīng)存在明顯的非對(duì)稱性，具有很強(qiáng)的非線性特征。
　　 本文在系統(tǒng)

2、梳理和借鑒國內(nèi)外有關(guān)貨幣政策非對(duì)稱效應(yīng)研究文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，總結(jié)給出有關(guān)貨幣政策非對(duì)稱性的相關(guān)界定說明，并從流動(dòng)性陷阱理論、剛性價(jià)格（粘性工資）模型、經(jīng)濟(jì)主體主觀預(yù)期以及貨幣政策信貸渠道等四個(gè)方面分析了貨幣政策非對(duì)稱效應(yīng)形成機(jī)制。本文全面回顧了金融危機(jī)爆發(fā)之后中國采取的一系列貨幣政策操作組合，并通過連續(xù)時(shí)間窗下的脈沖響應(yīng)函數(shù)分析對(duì)其政策效果進(jìn)行客觀研判，發(fā)現(xiàn)在全球經(jīng)濟(jì)衰退的大背景下，中國貨幣政策并沒有陷入流動(dòng)性陷阱。通過構(gòu)建了包含產(chǎn)出增長率

3、、通貨膨脹率、貨幣供給增長率、信貸增長率、利率、人民幣匯率升（貶）值速度和股市收益率共七個(gè)變量的Logistic平滑遷移向量自回歸（LSTVAR）模型，并結(jié)合廣義脈沖響應(yīng)函數(shù)分析，證實(shí)了中國貨幣政策非對(duì)稱效應(yīng)的存在。基于實(shí)證結(jié)論和中國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)，本文分別從地區(qū)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)差異、產(chǎn)權(quán)差異化企業(yè)的融資約束以及投資驅(qū)動(dòng)、出口導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)增長模式三個(gè)角度給出了中國貨幣政策非對(duì)稱性效應(yīng)存在的原因說明。
　　 研究結(jié)論表明，中國貨幣政策具有非對(duì)稱效

4、應(yīng)，相同規(guī)模的緊縮性和擴(kuò)張性貨幣政策效果存在差異，并且相同貨幣政策工具的實(shí)施效果還依賴于宏觀經(jīng)濟(jì)處于特定的經(jīng)濟(jì)區(qū)制。中國典型的二元經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、地區(qū)經(jīng)濟(jì)差異以及企業(yè)產(chǎn)權(quán)差異帶來不同的融資便利強(qiáng)化了緊縮性貨幣政策的效果，以高投資、高能耗為特征的粗放型經(jīng)濟(jì)增長方式最終決定了正負(fù)向信貸沖擊對(duì)經(jīng)濟(jì)的非對(duì)稱效應(yīng)嚴(yán)重依賴于宏觀經(jīng)濟(jì)的特定運(yùn)行區(qū)制，以廉價(jià)勞動(dòng)力成本為依托、處于價(jià)值鏈低端的出口導(dǎo)向型發(fā)展戰(zhàn)略導(dǎo)致正負(fù)向人民幣匯率政策沖擊對(duì)產(chǎn)出和價(jià)格均表現(xiàn)出非