基于市場微觀結(jié)構(gòu)視角的我國上市公司融資行為研究.pdf

1、有效市場理論忽略了市場機制等市場微觀結(jié)構(gòu)因素在定價和價格變化方面所起的作用.市場微觀結(jié)構(gòu)理論認為,市場并非無摩擦,不同的市場機制對實際價格的形成有不同影響.評價市場微觀結(jié)構(gòu)重要性的文獻主要集中于資產(chǎn)定價方面,這些資產(chǎn)定價理論開始將市場流動性、非系統(tǒng)波動性和信息非對稱等風(fēng)險因素作為資產(chǎn)價格的重要影響因素加以考慮.本文的目的是基于市場微觀結(jié)構(gòu)資產(chǎn)定價(資本成本)理論,考察市場環(huán)境和市場價格行為如何影響公司的融資決策. 本文的研究既有

2、助于從市場價格行為的角度來理解和評價公司的融資行為,同時對于拓展公司資本結(jié)構(gòu)理論又可以提供重要的經(jīng)驗依據(jù). 圍繞公司股票價格行為對其融資的影響這條主線,本文主要包括以下幾個方面的內(nèi)容:(1) 運用面板數(shù)據(jù)回歸分析,從靜態(tài)和動態(tài)角度考察了上市公司股票流動性與資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系.研究發(fā)現(xiàn):上市公司前一期股票流動性越高,其后一期負債相對越少；股票市場流動性越高公司越傾向于調(diào)低其杠桿率,流動性越低則公司越傾向于調(diào)高其杠桿率.基于Prob

3、it二元選擇模型,進一步考察了流動性對資本結(jié)構(gòu)及其變化的影響機理.結(jié)果表明,隨流動性增加,上市公司以債務(wù)方式進行融資的概率是下降的,以股權(quán)方式進行融資的概率是上升的.(2) 運用VAR模型、Granger 因果關(guān)系檢驗、脈沖響應(yīng)分析與方差分解技術(shù),檢驗了我國上市公司個股波動性對其融資行為的影響.研究發(fā)現(xiàn),隨股價波動增加,公司股權(quán)融資水平相對下降；公司股價波動性和外部利率變化對不同規(guī)模公司的融資行為有不同影響,相對于大公司而言,小規(guī)模公司

4、的融資行為對股價波動性和利率變化都更為敏感.(3) 檢驗了時變的信息不對稱對我國上市公司股權(quán)和債務(wù)融資行為的影響.基于Wilcoxon秩和檢驗、方差比檢驗以及Fama-MacBeth回歸方法的研究發(fā)現(xiàn):我國上市公司傾向于在信息披露之后公告新股發(fā)行:我國上市公司發(fā)行公告前后兩個定期報告皆具有信息含量,但發(fā)行公告之前的定期報告沒有向市場傳遞更好的信息；隨信息不對稱程度增加,我國上市公司外部融資中債務(wù)融資所占比重是增加的；當(dāng)公司財務(wù)赤字水平較

5、高時,信息不對稱與債務(wù)比率顯著正相關(guān).(4) 啄序理論認為信息不對稱是影響公司融資優(yōu)序的根本動因.在對樣本進行信息不對稱程度大小分組的基礎(chǔ)上,以有序 probit 模型和似然比檢驗法估計了我國上市公司的融資優(yōu)序.研究表明,我國上市公司有明顯的股權(quán)融資偏好,而且該偏好不受信息不對稱程度的影響.關(guān)于股利政策與公司融資偏好之間關(guān)系的研究表明,發(fā)放股票股利有利于上市公司進行股權(quán)再融資,市場上投資者對股票股利的追捧又進一步強化了上市公司的股權(quán)融資