從行為財(cái)務(wù)學(xué)的新視角看我國(guó)上市公司的融資行為.pdf

1、融資決策是企業(yè)重要的財(cái)務(wù)決策，不僅僅會(huì)引起公司現(xiàn)金流的改變，還會(huì)對(duì)公司的資本結(jié)構(gòu)、公司治理和企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生重大影響，更重要的是通過資本結(jié)構(gòu)的改變對(duì)公司的控制權(quán)和各利益相關(guān)者的利益進(jìn)行重新分配。理性的融資決策是在兼顧利益相關(guān)者利益的前提下以優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、提高企業(yè)價(jià)值為目標(biāo)的行為。從現(xiàn)代金融理論的觀點(diǎn)來看，當(dāng)企業(yè)需要資金而進(jìn)行資本融資時(shí)，首先是使用內(nèi)部留存收益，其次是舉借外債，最后才是發(fā)行股票。但是從我國(guó)上市公司的表現(xiàn)來看，在外部融資方面存在

2、著與標(biāo)準(zhǔn)融資理論相悖的現(xiàn)象，即在外部融資選擇時(shí)，首先考慮股權(quán)融資，其次才是債務(wù)融資。因此中國(guó)上市公司融資行為的突出特點(diǎn)是典型的股權(quán)融資偏好。我國(guó)上市公司融資決策呈現(xiàn)出一種非理性，融資演變成了一種“圈錢”的代名詞。這種非理性融資決策影響了資本市場(chǎng)的聲譽(yù)，破壞了上市公司的發(fā)展，更嚴(yán)重的打擊了投資者的信心。 中外學(xué)者對(duì)我國(guó)上市公司偏好股權(quán)投資這與西方發(fā)達(dá)國(guó)家上市公司的融資次序截然相反的行為進(jìn)行了眾多的研究，但是大多數(shù)都是從傳統(tǒng)公司財(cái)務(wù)

3、學(xué)的角度通過分析各種不同融資方式的成本差異來解釋這一現(xiàn)象。近年來迅速崛起的行為財(cái)務(wù)學(xué)中提出的新觀念卻為解答這一問題提供了新的思路。在對(duì)資本市場(chǎng)有效件假說提出了質(zhì)疑下，行為公司財(cái)務(wù)著重觀察資本市場(chǎng)條件對(duì)企業(yè)融資決策的影響。股票市場(chǎng)往往不那么理性，往往給企業(yè)價(jià)值錯(cuò)誤定價(jià)。對(duì)公司投融資行為產(chǎn)生重要影響。企業(yè)融資行為與資本市場(chǎng)融資環(huán)境密切相關(guān)(GrahamandHarvey，2001)，股票市場(chǎng)對(duì)公司股票價(jià)格的高估或低估是融資行為的重要考慮因素

4、，公司往往根據(jù)資本市場(chǎng)條件變化選擇融資時(shí)機(jī)。公司在選擇融資方式的實(shí)踐中，更多的考慮資本市場(chǎng)融資條件的變化，而不是債務(wù)成本與收益的權(quán)衡。 本文在綜合借鑒并吸收了國(guó)內(nèi)外相關(guān)研究文獻(xiàn)精華的基礎(chǔ)上，從行為財(cái)務(wù)學(xué)的角度出發(fā)，在非有效市場(chǎng)假設(shè)下，建立模型，結(jié)合實(shí)證分析對(duì)我國(guó)上市偏好股權(quán)融資的動(dòng)因進(jìn)行了系統(tǒng)的研究，主要的核心結(jié)論在于：我國(guó)資本結(jié)構(gòu)中的異常是企業(yè)管理者利用投資者非理性行為的結(jié)果。管理者利用市場(chǎng)時(shí)機(jī)所作的融資決策對(duì)資本結(jié)構(gòu)具有長(zhǎng)期