董事會特征與公司成長能力的實證研究.pdf

1、中國自改革開放以來，證券市場的發(fā)展已經(jīng)有十多年的歷程，上市公司達到一千四百多家，盡管這些企業(yè)在素質(zhì)和規(guī)模上都取得了顯著提高和發(fā)展，但仍然遠遠落后于發(fā)達國家同類企業(yè)的水平。而且，這些在不同產(chǎn)業(yè)中處于翹楚地位的上市公司，有些卻遭致ST、PT甚至退市處理的結(jié)果，截止到2006年7月21日，已經(jīng)有36家上市公司繼第一退市的水仙之后從ST、PT一路跌入退市的深淵。為什么中國的上市公司中出現(xiàn)了像“流星雨”一樣快速隕落，無法穩(wěn)定、健康、持續(xù)的保持成長

2、勢頭的公司?本文從董事會治理角度進行了探討。 本文首先分析了國內(nèi)外學(xué)者曾經(jīng)使用的公司成長定義，并在此基礎(chǔ)上提出了本文的成長定義：成長是企業(yè)在內(nèi)部和外部因素共同作用下的企業(yè)的現(xiàn)有狀態(tài)。它既包括企業(yè)財務(wù)指標所衡量的成長狀態(tài)，也包括非財務(wù)指標，如員工人數(shù)、市場份額、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等所反映的企業(yè)成長情況。國內(nèi)外學(xué)者除進行企業(yè)成長理論研究之外，還進行了大量的實證研究，這些研究主要包括了企業(yè)成長類型的劃分，促進企業(yè)成長的因素，企業(yè)成長計量模型的構(gòu)

3、建等許多方面的研究。 在現(xiàn)代公司中，股東除保留剩余索取權(quán)和少數(shù)幾項最終的決策權(quán)外，已將多項決策權(quán)授予董事會行使，因而實質(zhì)上是董事會在股東授權(quán)范圍內(nèi)受托經(jīng)營公司的財產(chǎn)。我國《公司法》對股東大會、董事會各自職權(quán)的規(guī)定中，似乎股東大會的權(quán)力地位更為突出。但在現(xiàn)實生活中，董事會擁有更多的決策權(quán)已成為必要，越來越多的企業(yè)股東大會對董事會進行更大金額的授權(quán)也反映出這一趨勢，董事會中心主義的呼聲在國際上也越來越強烈。賦予董事會更多的權(quán)力，讓董

4、事會成為公司的決策和監(jiān)控中心，將有利于企業(yè)建立起規(guī)范的公司治理結(jié)構(gòu)，也有助于企業(yè)長期成長能力的培育。 公司的目標(同時也是管理層和董事會的目標)是進行商業(yè)活動以提高公司利潤和股東收益。在實現(xiàn)這個目標的過程中，董事會的角色就是對管理層負責，對企業(yè)的成功負責。這意味著要選擇一支成功的公司管理層隊伍，監(jiān)督公司的戰(zhàn)略和業(yè)績，并在規(guī)劃和政策制定方面充當管理層的源泉。然而，為了確保有效的決策，董事會成員不僅要擔任顧問、提問者和解決問題者，還

5、必須在推動公司的全面成功中成為積極的參與者和決策制定者：另一方面又由于環(huán)境變化，風險以及機會主義的存在，董事會必須監(jiān)督公司的日常運行以及避免股東利益的損失。因此說董事會對于公司的日常決策以及戰(zhàn)略決策起著直接或者間接的作用。本文選取了2004、2005年滬市A股上市公司中的高成長組公司和低成長組公司，運用統(tǒng)計理論進行了實證分析。具體為：采用比較分析方法比較與梳理了持續(xù)高成長公司與持續(xù)低成長公司董事會諸特征之間的差異，然后運用多元回歸分析方

6、法就上市公司董事會特征變量與公司成長性指標的關(guān)系展開實證研究，對中國上市公司董事會治理特征：勤勉性、獨立性和規(guī)模，對于公司成長能力的影響進行了分析。對于回歸結(jié)果不顯著的董事會會議次數(shù)及規(guī)模特征繼續(xù)用分組、圖表方法做進一步分析。 本文分為四個部分展開研究，其主要內(nèi)容和結(jié)構(gòu)如下： 第1章：在對選題背景進行分析的基礎(chǔ)上，論述了選題的價值和意義。從經(jīng)濟意義上來說，董事會是組織設(shè)計的市場結(jié)果，它是一個有助于緩解肆虐于大型組織的代理

7、沖突的內(nèi)生性制度?？梢?，在市場經(jīng)濟中，董事會與外部控制市場作為股東控制管理當局的主要手段，而董事會成為公司治理機制的核心。但從中國目前情況看，外部控制市場的發(fā)展程度遠比歐美等先進國家差，因此，我國上市公司的董事會是否能產(chǎn)生監(jiān)督效果，減少股東與管理者的代理問題，彌補外部控制市場的不足，促進企業(yè)持續(xù)、健康發(fā)展，即董事會構(gòu)成、特征對于公司成長有無重大影響力、如何影響，有待本文的研究。 第2章：文獻回顧。本章首先結(jié)合國內(nèi)外研究對公司成長

8、性概念進行了界定，它既包括企業(yè)財務(wù)指標所衡量的成長狀態(tài)，也包括非財務(wù)指標，如員工人數(shù)、市場份額、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等所反映的企業(yè)成長情況。然后綜述了公司成長能力分類的理論和實證研究。迄今為止，國內(nèi)外學(xué)者對公司成長能力分類方法繁多，沒有一致意見。最后在對公司成長性理論和實證研究成果進行總結(jié)和探討的基礎(chǔ)上，結(jié)合國內(nèi)外研究成果綜述了董事會勤勉性、獨立性及規(guī)模特征對公司成長性的影響。第3章：實證研究。本章首先選定了公司成長能力的評價指標——托賓Q值，因為

9、托賓Q將貨幣的時間價值考慮進去，是衡量公司未來現(xiàn)金流量折現(xiàn)值的良好指標。根據(jù)Chen，Zhiwu，Xiong，Peng(2002)對我國上市公司非流通股折價問題的研究，我國部分上市公司的非流通股和法人股在市場公開交易時，出現(xiàn)相當大的折扣，平均為70％～80％，也就是說非流通股的每股價值僅相當于流通股市場價值的20％～30％，所以本文采用25％市價來計算非流通股價值進而得出托賓Q值。其次介紹了董事會的特征，本文基于數(shù)據(jù)搜集及寫作目的選擇了

10、董事會會議次數(shù)、獨董比例、董事長與CEO兩職合一、次級委員會的設(shè)置及董事會規(guī)模五個特征變量進行探討。然后從一般情況下的董事會特征分析出發(fā)，分析了董事會的勤勉性、獨立性及規(guī)模對公司成長的影響，提出了本文的五個假設(shè)并構(gòu)建了本文的實證模型。最后介紹了樣本的選取并對樣本進行了描述性分析，在此基礎(chǔ)上設(shè)計模型并進行檢驗分析，得出：(1)董事會的會議次數(shù)、兩職合一與公司成長性無關(guān)；(2)獨董比例、次級委員會的設(shè)置與公司成長性呈正相關(guān)關(guān)系；(3)規(guī)模與

11、公司成長性存在微弱的反向關(guān)系的結(jié)論。 第4章：研究結(jié)論及政策建議。本章先對第三章的實證結(jié)果進行了總結(jié)，然后結(jié)合中國上市公司的實際情況對基本結(jié)論進行了分析，對其中存在的問題提出了解決措施：(1)強化董事會的職能和權(quán)力。確立董事會的權(quán)威，明確董事會的職能和權(quán)力，優(yōu)化董事的激勵結(jié)構(gòu)，并提高董事會的獨立性、代表性和專業(yè)化程度都會從不同方面強化董事會的治理功能，并使董事會成為一個開放民主的(而非封閉的僅代表內(nèi)部人利益的)組織機構(gòu)。(2)提

12、高獨立董事比例，將獨立董事比例提高到1/2到2/3左右，但也不要成為絕對多數(shù)，發(fā)揮整體優(yōu)勢。增大獨立董事的比例，一方面可以更為有效的制約大股東的負面影響，另一方面也不會由于缺乏內(nèi)部董事的參與，導(dǎo)致決策缺乏效率性和準確性。(3)在董事會內(nèi)構(gòu)建完善的次級委員會體系。次級委員會有利于董事的專業(yè)分工，提高董事會的效率，對于董事會高質(zhì)量的履行職責、勝任信托責任起到重要作用，而且還可以將內(nèi)部董事與外部董事各自的優(yōu)勢充分的表現(xiàn)出來。(4)控制董事會規(guī)