我國管理層收購財富轉(zhuǎn)移現(xiàn)象研究.pdf

1、本文分析了中國管理層收購(MBO)中出現(xiàn)的財富轉(zhuǎn)移現(xiàn)象。我國MBO為了規(guī)避政策限制而產(chǎn)生了五花八門各式各樣的收購方式。據(jù)相關(guān)部門的統(tǒng)計，國有企業(yè)尤其是地方中小國有企業(yè)改制總數(shù)中，有半數(shù)左右最終以MBO方式實現(xiàn)。許多大型國有企業(yè)的經(jīng)營者近年來也熱衷于MBO，力圖成為企業(yè)的大股東。一些上市公司的高管已經(jīng)成功的完成了MBO，一些則試圖借助各種隱秘方式來實施MBO。但對滬深兩市MBO上市公司的總體分析表明，其經(jīng)營績效并不明顯，財務(wù)狀況也有惡化傾

2、向。總體財務(wù)分析顯示：⑴從規(guī)模變量上看，MBO企業(yè)經(jīng)營波動性很大并且財務(wù)狀況有惡化傾向；⑵從相對變量上看，MBO的直接效果不夠明顯；⑶樣本企業(yè)差異性明顯，并且MBO過程中出現(xiàn)了人為操縱的現(xiàn)象。這也就意味著MBO能夠創(chuàng)造財富的三個理論假說并不成立。MBO在我國并沒有產(chǎn)生財富創(chuàng)造效應(yīng)，表明國有企業(yè)管理層對收購趨之若鶩并不惜冒各種風險進行中國特色的“創(chuàng)新”，背后的巨大利益驅(qū)動力是財富裝移，即管理層收購的溢價部分只不過代表著財富從其他利益相關(guān)者

3、向管理層轉(zhuǎn)移。這種財富轉(zhuǎn)移在我國主要表現(xiàn)為管理層以各種方式壓低國有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓價格；在收購價格確定后，又通過各種違規(guī)途徑獲取資金以支付收購資金，甚至將更多地財富從利益相關(guān)者轉(zhuǎn)移到自己名下。財富轉(zhuǎn)移說在完善的資本市場基本不成立，因為有完備的投資者保護機制，股東利益難以被侵害，而且競標機制也排除了管理層從價值低估中獲得利益的可能性。但在我國，由于國有出資人沒有真正到位，特別是股權(quán)分置使得財富轉(zhuǎn)移極易發(fā)生。正是這種財富轉(zhuǎn)移效應(yīng)影響了企業(yè)MBO后的