中國投資者行為的實(shí)驗(yàn)與實(shí)證研究.pdf

1、由于標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)無法解釋現(xiàn)實(shí)中的大量異象，行為金融學(xué)作為一門獨(dú)立學(xué)科迅速發(fā)展起來了。行為金融學(xué)主要從實(shí)證的角度研究人們?nèi)绾卫斫夂屠眯畔?，并做出投資決策，以及在此過程中，人的行為認(rèn)知偏差對決策的影響。行為金融學(xué)中的許多實(shí)驗(yàn)與實(shí)證研究表明，金融市場參與者的行為模式并不是理性的、可預(yù)期的和無偏的，事實(shí)上，他們的行為經(jīng)常出現(xiàn)謬誤，并且經(jīng)常導(dǎo)致市場異象的產(chǎn)生。本文試圖分別從個(gè)體投資者的決策行為、機(jī)構(gòu)投資者的羊群行為與反饋交易以及市場的過度反應(yīng)與反

2、應(yīng)不足三個(gè)不同的角度對中國投資者行為進(jìn)行實(shí)驗(yàn)與實(shí)證研究。 對于我國的個(gè)體投資者，我們運(yùn)用心理學(xué)實(shí)驗(yàn)來研究個(gè)人投資者在股價(jià)連續(xù)漲跌時(shí)的心理預(yù)期以及交易行為。實(shí)驗(yàn)研究發(fā)現(xiàn)，無論股價(jià)連續(xù)上漲還是下跌，在中國資本市場上具有較高教育程度的個(gè)人投資者或潛在個(gè)人投資者中， “賭徒謬誤”效應(yīng)對股價(jià)序列變化的作用均要強(qiáng)于“熱手效應(yīng)”，占據(jù)主導(dǎo)地位。在股價(jià)連續(xù)上漲的情況下，隨著上漲時(shí)間加長，他們認(rèn)為下一期股價(jià)下跌的可能性越來越大，從而賣出的

3、傾向增大，而買進(jìn)的傾向變?。还蓛r(jià)連續(xù)下跌時(shí)，隨著下跌的時(shí)間加長，投資者認(rèn)為下一期股價(jià)上漲的可能性越來越大，從而買進(jìn)的傾向增大，賣出的傾向減小。這一結(jié)果表明，在中國股票市場處于中長期“熊市”中時(shí)，至少較高知識(shí)水平的個(gè)體投資者存在期望市場回升的基本心理動(dòng)力。實(shí)驗(yàn)也發(fā)現(xiàn)了這些投資者存在著明顯的“處置效應(yīng)”，即股價(jià)上漲時(shí)傾向于賣出；股價(jià)下跌時(shí)則傾向于繼續(xù)持有，該效應(yīng)在女性及專業(yè)投資知識(shí)與經(jīng)驗(yàn)程度較低的投資者身上更加明顯。 對于我國的機(jī)構(gòu)

4、投資者，我們采用1999年第四季度至2004年第四季度，我國證券基金對所有A股公司的持有份額數(shù)據(jù)進(jìn)行檢驗(yàn)。研究表明，在羊群期間內(nèi)，我國證券投資基金持有股票份額的變化與股票收益有很強(qiáng)的正相關(guān)，而且考慮了公司規(guī)模效應(yīng)后這種關(guān)系仍然存在。羊群季度內(nèi)基金所從事的正反饋交易比其它投資者更明顯，并且(或者)基金的羊群行為對價(jià)格的影響比個(gè)體投資者更大。研究的結(jié)果支持我國證券基金要比其它投資者擁有更多的信息，且基金的交易行為造成了隨后股票價(jià)格的持續(xù)波動(dòng)