我國股指期貨期現(xiàn)套利研究.pdf

1、我國資本市場(chǎng)正在快速發(fā)展，機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量不斷增多，金融期貨產(chǎn)品的推出迫在眉睫。中國金融期貨交易所首推的金融期貨產(chǎn)品已經(jīng)確定為股指期貨，在這樣的經(jīng)濟(jì)背景下，本文對(duì)股指期貨期現(xiàn)套利理論與實(shí)證的若干問題進(jìn)行了研究和探討。 本文對(duì)股指期貨期現(xiàn)套利理論進(jìn)行了較為詳細(xì)的探討，從一個(gè)更為廣泛的角度來考察套利活動(dòng)，總結(jié)了現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中存在的多種形式的套利行為，對(duì)其含義、特征和運(yùn)行機(jī)理進(jìn)行了分析。期現(xiàn)套利交易是一種風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)單邊交易小、收益穩(wěn)定的交易方

2、式，其對(duì)應(yīng)的交易對(duì)象和所制定的交易策略不同于單邊的價(jià)格交易。由于持有方向相反、數(shù)量相等的合約頭寸，對(duì)沖了部分影響價(jià)格變動(dòng)的不確定因素，套利組合的價(jià)值具有更低的波動(dòng)性。期現(xiàn)套利交易可以做到有限風(fēng)險(xiǎn)，甚至理論無風(fēng)險(xiǎn)。其對(duì)沖特性，不僅對(duì)日間價(jià)格波動(dòng)形成對(duì)沖，還可以對(duì)漲跌停板形成保護(hù)。長期來看，期現(xiàn)套利比單向投機(jī)具有更吸引人的收益/風(fēng)險(xiǎn)比率，從而更適宜機(jī)構(gòu)資金的運(yùn)作。 本文首先介紹了股指期貨的兩種定價(jià)模型——完美市場(chǎng)假說定價(jià)模型和考慮成

3、本的定價(jià)模型，在此基礎(chǔ)上深入分析正向期現(xiàn)套利模型和反向期現(xiàn)套利模型，并且延伸推導(dǎo)了提前結(jié)束套利頭寸模型和滾動(dòng)套利模型。 其次，研究了期現(xiàn)套利交易中現(xiàn)貨頭寸構(gòu)建問題。通過實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，使用上證50ETF和深證100ETF組合作為現(xiàn)貨頭寸時(shí)，整體跟蹤誤差較??；通過構(gòu)建小規(guī)模股票組合替代現(xiàn)貨指數(shù)時(shí)，按照行業(yè)分類選取成分股的跟蹤誤差比不按照行業(yè)分類的跟蹤誤差要小。 然后，實(shí)證分析了香港恒生指數(shù)期貨的期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)。發(fā)現(xiàn)在整個(gè)觀察期

4、內(nèi)，恒生指數(shù)期貨都不存在套利機(jī)會(huì)，說明恒生指數(shù)期貨的運(yùn)行已經(jīng)相當(dāng)健康、平穩(wěn)。緊接著實(shí)證分析我國股指期貨仿真交易的套利機(jī)會(huì)，發(fā)現(xiàn)在整個(gè)觀察期內(nèi)都存在著套利機(jī)會(huì)，文章對(duì)此進(jìn)行了詳細(xì)的分析。 最后，研究了影響期現(xiàn)套利的因素。例如紅利發(fā)放、保證金管理以及制度上制約。通過研究發(fā)現(xiàn)：第一，滬深300指數(shù)的紅利具有行業(yè)特征和月度特征。因此，在實(shí)際套利交易中要充分考慮紅利發(fā)放比較集中的5、6、7三個(gè)月；使用小規(guī)模現(xiàn)貨頭寸進(jìn)行正向套利時(shí)，應(yīng)該選擇

5、那些股利率高的權(quán)重股；第二，運(yùn)用VaR方法，計(jì)算出滬深300股指期貨仿真交易的最大損失為9.136％，中金所推出的股指期貨交易最低保證金要求為10％，那么2倍保證金資金可以在99％置信度下保證不發(fā)生強(qiáng)制平倉的風(fēng)險(xiǎn)。第三，考慮到我國證券市場(chǎng)沒有賣空機(jī)制，無法進(jìn)行股指期貨反向套利的實(shí)際情況，本文認(rèn)為通過實(shí)行ETF買斷式回購來替代融券業(yè)務(wù)是可行的。 本文結(jié)構(gòu)如下：緒論部分闡述了選擇股指期貨期現(xiàn)套利作為研究對(duì)象的現(xiàn)實(shí)背景

6、和意義，采取的研究方法和創(chuàng)新之處，以及文章的基本思路和結(jié)構(gòu)安排，緒論還對(duì)國內(nèi)外關(guān)于股指期貨期現(xiàn)套利的研究成果進(jìn)行了綜述；第二章介紹股指期貨的基本理論、股指期貨交易的基本特征及功能。第三章介紹了股指期貨定價(jià)模型、期現(xiàn)套利的基本理論、期現(xiàn)套利模型。第四章將深入討論現(xiàn)貨頭寸的構(gòu)建問題，主要從兩個(gè)方面來討論：一、使用指數(shù)基金代替滬深300指數(shù)；二、通過構(gòu)建小規(guī)模股票池來代替滬深300指數(shù)。第五章實(shí)證分析了香港恒生指數(shù)期貨的套利機(jī)會(huì)以及我國股指期