資產(chǎn)證券化對證券業(yè)和保險業(yè)關系的效應研究_第1頁
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文檔簡介

1、<p>  資產(chǎn)證券化對證券業(yè)和保險業(yè)關系的效應研究</p><p>  摘要:證券業(yè)和保險業(yè)是金融領域的兩大支柱產(chǎn)業(yè),二者在很多方面都有合作。本文從資產(chǎn)證券化角度闡述二者之間互為條件、互相促進的關系,資產(chǎn)證券化拓寬了保險資金的投資渠道,有利于保險公司的穩(wěn)健經(jīng)營。保險公司的參與為資產(chǎn)證券化實施提供前提和保證,保險資產(chǎn)證券化也有利于證券市場的健康發(fā)展。</p><p>  關鍵詞:

2、資產(chǎn)證券化;銀保關系;金融效應;食物鏈</p><p>  一、資產(chǎn)證券化拓寬了保險資金的投資渠道。有利于保險公司穩(wěn)健經(jīng)營</p><p>  目前,我國保險資金的投資渠道還比較狹窄。根據(jù)2004年6月15日修訂《保險公司管理規(guī)定》第八十條規(guī)定,保險資金運用方式限于:銀行存款;買賣政府債券;買賣金融債券;買賣企事業(yè)債券;買賣證券投資基金;國務院規(guī)定的其他資金運用方式。保險公司運用保險資金投

3、資的具體方式、具體品種的比例及認定的最低評級,應符合中國保監(jiān)會有關規(guī)定。由于嚴格的監(jiān)管要求和投資比例的限制,我國保險資金主要投資在銀行存款和國債上,1999~2007年兩者合計在70%~90%左右,但比重逐年下降。保險資金投資渠道少,特別是主要的投資品種市場利率降低,導致我國保險資金的收益率較低。據(jù)統(tǒng)計自1999年以來,我國保險行業(yè)資金運用收益率幾乎逐年下降,1999年是4.66%,2004年則降到最低2.4%。與國內(nèi)保險資金低效率形成

4、鮮明對照的是國外同期保險的投資收益率普遍較高。在1996~1999年間,美國、加拿大、英國、法國、意大利保險投資收益率達到7%、8.3%、9%、5.8%和7.8%。國外保險資金的投資渠道較廣,保險資金不僅投資于各類債券,而且還投資于國內(nèi)外證券市場。</p><p>  我國保險資金投資渠道較少,一方面是因為監(jiān)管部門出于謹慎要求,嚴格監(jiān)管;另一方面是因為證券市場缺少創(chuàng)新,缺乏適合保險資金投資風險適中的投資品種。近年

5、來,我國保險監(jiān)管部門放寬了保險資金的投資渠道,允許保險資金直接投資于證券市場。據(jù)統(tǒng)計,到2007年3月末,我國保險資金運用金額為2.04萬億元,比年初增加了2660億元。其中,銀行存款6344.1億元,占比31%,債券投資9910.2億元,占比48.5%。股票投資和證券投資基金3732.6億元,占比18.3%??梢娡顿Y范圍大幅拓寬,投資品種增加。</p><p>  保險資金投資渠道的放寬,使保險資金的收益率大幅

6、度提高。據(jù)統(tǒng)計,2005年我國保險資金的收益率為3.5%,徹底扭轉(zhuǎn)了自1999年以來保險資金收益率下降的局面。保險資金大比例地投資于證券市場中,特別是直接投資股票市場帶來巨大收益的同時必定帶來巨大的風險。2005年證券市場的行情比較好,相對收益高風險小。但股票畢竟是高風險的投資品種,保險資金不適合過高比重的投資。國內(nèi)外的實踐證明,過高的股票投資比重容易形成系統(tǒng)性風險,最終導致保險資金投資收益率降低,嚴重時甚至導致保險公司破產(chǎn)。2004年

7、我國的人保財險投資于上市及非上市證券的凈虧損近9.48億元,其中僅基金浮虧就達7.4億元,加上中國人壽、平安保險,三大保險公司的投資浮虧已逾25億元。</p><p>  國外情況也大體如此。日本股市在上世紀80年代出現(xiàn)大幅上漲行情,導致日本保險投資開始大量轉(zhuǎn)移到股票市場。1988~1990年,日本保險公司持有股票比例超過20%的時候正是日本股市最后的瘋狂時期,但是隨后泡沫破滅,日經(jīng)指數(shù)從45000點下落到100

8、00點以下,日本保險公司投資遭受重創(chuàng),不得不縮減股票投資;而又由于日本國內(nèi)泡沫破滅,經(jīng)濟大受打擊,利率持續(xù)走低,此時為了追逐利益又不重蹈股票市場的覆轍,保險公司于是選擇了收益相對較高且穩(wěn)定的國內(nèi)政府債券和公司債券市場及外國證券市場投資。英國保險公司的投資中普通股投資不僅比例高,而且變化大。在上世紀90年代牛市時,英國保險公司在股票上的投資比例由1990年的40.09%上升到1999年的48.13%,此后,2000年股市連續(xù)下跌,保險公司

9、投資連續(xù)虧損,于是迅速收縮,在普通股上的投資比例,到2002年投資比例降為32.86%。</p><p>  尋找一種風險相對較小、收益高且穩(wěn)定、適宜長期投資的品種迫在眉睫。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品具有這種特性,特別是住宅抵押證券化產(chǎn)品,風險較小,其風險低于國債,高于企業(yè)債券,屬于“銀邊債券”收益較高,并且持續(xù)時間長,這也符合保險資金特別是壽險的期限特征。防范保險公司的風險主要是通過優(yōu)化其資產(chǎn)和負債的期限結(jié)構,特別是壽險負

10、債期限長達20~30年,但要求回報高且穩(wěn)定。這就要求保險資金投資周期長、收益高的產(chǎn)品。如前所述,國外保險資金熱衷于投資不動產(chǎn)、各類抵押貸款和各類期限較長的證券化產(chǎn)品。從表1中,我們看到美國保險資金主要投資于1年以上的中長期公司債券,從2000~2004年,投資1年以上的中長期債券平均占90%以上。其中,5年以上長期債券又占60%以上,1~5年中期債券占30%左右。</p><p>  投資于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品有利于保

11、險公司穩(wěn)健經(jīng)營,不僅體現(xiàn)在資產(chǎn)證券化產(chǎn)品具有風險低、收益高的優(yōu)勢,還在于保險公司自身通過保險資產(chǎn)證券化分散承保的風險,同時資產(chǎn)證券化增加了保險公司的業(yè)務范圍,也有利于保險公司的穩(wěn)健經(jīng)營和發(fā)展。</p><p>  二、保險公司對資產(chǎn)證券化流程的擔保和保險是資產(chǎn)證券化的前提和保證</p><p>  資產(chǎn)證券化流程中的幾個關鍵環(huán)節(jié)都離不開保險機構提供的擔保和保險。</p>&l

12、t;p>  首先,在一級市場上保險機構對信貸資產(chǎn)進行保險和擔保是信貸資產(chǎn)證券化的前提。并非任何信貸資產(chǎn)都可以進行證券化,可證券化的資產(chǎn)必須是優(yōu)質(zhì)的,應符合可證券化資產(chǎn)的標準和特征,其中最為關鍵的是現(xiàn)金流可以預測,并且是穩(wěn)定的。只有這樣的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)才可以在二級市場上打包銷售出去,構建二級市場上特殊目的載體(SPV)的資產(chǎn)池。這可以從資產(chǎn)證券化發(fā)展的歷程中得到印證。美國最初實施的資產(chǎn)證券化是從住宅抵押貸款證券化開始,由聯(lián)邦住宅管理局對儲

13、蓄機構和商業(yè)銀行提供的符合貸款標準的住宅抵押貸款提供保險。1944年退伍軍人管理局也開始為合格抵押貸款提供保險。除了政府機構給住宅抵押貸款提供顯形和隱性的保險和擔保之外,大型私營保險公司也開始向銀行提供抵押擔保保險,如今一級市場上形成聯(lián)邦住宅管理局、退伍軍人管理局和8大私營保險公司共同提供住宅抵押貸款保險和擔保的保障體系。</p><p>  其次,在二級市場上保險機構通過各種方式對資產(chǎn)池提供保障,從而實現(xiàn)資產(chǎn)池

14、的信用增級,是實現(xiàn)信貸資產(chǎn)證券化的根本保證。在二級市場上,保險公司可以采取多種方式對資產(chǎn)池提供保障,以便提高資產(chǎn)池的信用等級。在采取內(nèi)部增級方式下,保險公司可以購買次級證券,從而為優(yōu)先級證券提供擔保。在外部增級方式下,保險公司可以向SPV提供保險、擔保、現(xiàn)金賬戶和備用</p><p>  信用證等方式為證券化資產(chǎn)提供保障。從美國的實踐經(jīng)驗來看,在二級市場上,有政府出資的政府國民住房抵押貸款協(xié)會(GNMA)和兩家政

15、府發(fā)起設立并享有多種政策優(yōu)惠的私營證券化公司:即聯(lián)邦國民住房抵押貸款協(xié)會(FNMA)和聯(lián)邦住宅住房抵押貸款公司(FLHMC)負責收購住房抵押貸款并將其證券化。由于政府國民住房抵押貸款協(xié)會(GNMA)是典型的政府機構,它的資金來源于國會撥款。由它購入并實施的證券化產(chǎn)品,同時由它擔保。這種政府信用擔保的信用等級比較高,所以被稱為“銀邊債券”。早期GNMA只對由聯(lián)邦住宅管理局、退伍軍人管理局和農(nóng)村住房信貸管理局提供保險和擔保的抵押品提供擔保。

16、其實即便政府不提供擔保,但由于其政府屬性,真正出現(xiàn)風險,政府也不會坐視不管,所以仍被視為政府提供了隱性擔保。具有政府背景的兩大機構FNMA與FLHMC發(fā)行的證券化產(chǎn)品自然也視為政府提供隱性的擔保。至于沒有政府背景的私營金融機構自20世紀80年代開始進入抵押二級市場,專門從事非常規(guī)住房抵押貸款的證券化,如雷蒙兄弟公司、所羅門兄弟公司和美林證券公司等。由他們發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品通常被稱為非機構轉(zhuǎn)手抵押證券(MBS)。這些必須經(jīng)過信用評<

17、;/p><p>  隨著資產(chǎn)證券化范圍的進一步擴展,可證券化資產(chǎn)日益擴大,現(xiàn)代的資產(chǎn)證券化已經(jīng)不再是傳統(tǒng)意義上的資產(chǎn)證券化。傳統(tǒng)意義上的資產(chǎn)必須是可抵押的實體優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),所以傳統(tǒng)的資產(chǎn)證券化主要集中在房地產(chǎn)等不動產(chǎn)上?,F(xiàn)在,只要未來能夠產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)都可以證券化,未來的現(xiàn)金流就成為可證券化產(chǎn)品的擔保品,如信用卡和各種未來應收款等。這種資產(chǎn)證券化產(chǎn)品現(xiàn)在統(tǒng)稱為資產(chǎn)擔保證券(ABS)??紤]到?jīng)]有任何實物擔保,所有的資產(chǎn)擔

18、保證券要達到投資級都必須進行信用增級。ABS的信用增級分兩種,即內(nèi)部增級和外部增級。外部增級有三種方式:公司擔保、銀行信用證和債券保險。這和MBS中相同的增級方式采取的措施類似,保險公司可以起到比較重要的保障作用。內(nèi)部增級也有三種方式:準備金、超額抵押和優(yōu)先/次級結(jié)構。準備金又有兩種形式:現(xiàn)金準備金和超額運營差額賬戶?,F(xiàn)金準備金是從保險收入中產(chǎn)生的直接現(xiàn)金存款,通常與外部增級協(xié)同使用。最常用的方式還是優(yōu)先/次級結(jié)構。這和MBS中的優(yōu)先/

19、次級結(jié)構相似,保險公司可以通過購買次級證券,為優(yōu)先級證券提供擔保??梢姼鞣N保險和擔保對于資產(chǎn)證券化的順利產(chǎn)生起到重要的保證作用。隨著可證券化資產(chǎn)的虛擬化程度日漸</p><p>  可以說,通過保險機構對擬證券化資產(chǎn)的信用增級,保證了虛擬證券化資產(chǎn)變現(xiàn)。從理論上講,任何資產(chǎn)都可以證券化。現(xiàn)實中能不能實現(xiàn),主要取決于兩方面:信用增級的成本及證券化后的收益比較和原資產(chǎn)持有者持有資產(chǎn)的動機。只要證券化后原資產(chǎn)的收益大于

20、證券化過程的各種成本,其中包括信用增級成本,就可以實行資產(chǎn)證券化。當然,這要在原資產(chǎn)持有者的動機僅在于獲得一次性的價值溢值的基礎上,如果原資產(chǎn)持有者持有資產(chǎn)的動機不止于此,就另當別論。</p><p>  三、保險資產(chǎn)證券化進一步豐富了證券市場的內(nèi)涵。促進了證券市場的健康發(fā)展</p><p>  保險公司資產(chǎn)證券化指保險公司集合一系列用途、質(zhì)量、償還期相同或相近,并可以產(chǎn)生大規(guī)?,F(xiàn)金流的保

21、單,通過結(jié)構上的重組和數(shù)量上的集中,以其為基礎資產(chǎn)發(fā)行證券進行融資的過程。其實質(zhì)是將保險公司的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)換為可以交易的金融證券。保險公司資產(chǎn)證券化包括兩部分:一部分是保險公司的資產(chǎn)證券化,另一部分為保險公司的負債證券化。保險公司的資產(chǎn)證券化和銀行的信貸資產(chǎn)證券化類似,就是保險公司運用保費收入或者自有資金投資的資產(chǎn)打包出去實施證券化,目前還不適用在我國開展,因為我國保險資金運用渠道還比較有限,主要集中在銀行存款和各類債券投資上,還有少量的證

22、券投資。這些投資或以現(xiàn)金資產(chǎn)形式存在,如銀行存款,或者以變現(xiàn)能力特別強的證券形式存在,如股票。這兩類資產(chǎn)都不用證券化。另外,長期債券符合保險公司資產(chǎn)負債管理的久期匹配特征,正是保險公司需要加強的部分,也不用證券化。只有等監(jiān)管部門允許保險公司投資實業(yè)資產(chǎn)時,才需要證券化。這可以參照資產(chǎn)支持證券(ABS)程序操作。目前,保險公司已獲得基礎設施投資資格;如港口建設、高速公路建設等國家基礎建設項目。通常說的保險公司資產(chǎn)證券化指的是保險公司的負債

23、證券化。負債證券化和資產(chǎn)證</p><p>  保險公司的資產(chǎn)證券化雖然和銀行信貸資產(chǎn)證券化類似,但也有自己的特點。保險公司用來資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)必定是期限特別長的資產(chǎn)。這樣可以豐富證券市場債券的期限結(jié)構。目前,我國證券市場債券的期限結(jié)構不合理,長期債品種缺失。因為處于加息周期,資金成本比較高,政府和企業(yè)都不愿意發(fā)行期限較長的債券。如2004年,由于央行加息,當年財政部發(fā)行國債的平均期限僅為4.35年。</p

24、><p>  保險公司的資產(chǎn)證券化債券上市交易,可以彌補長期債券缺失的空檔,也有利于保險公司類長期資金持有者投資,有利于保險公司實現(xiàn)資產(chǎn)負債久期匹配,有利于證券市場的穩(wěn)定。此外,保險公司負債證券化的債券收益較一般債券的收益高。據(jù)研究資料表明:巨災債券的收益率通常比同級的公司債券的收益要高。這樣,自然增加了證券市場對各類投資者的吸引力,更多的投資者愿意加入,并且又是長期持有,有利于證券市場的穩(wěn)定。</p>

25、<p><b>  四、結(jié)論</b></p><p>  信貸資產(chǎn)證券化和保險資產(chǎn)證券化既相互競爭又相互補充、相互發(fā)展,有利于證券市場的穩(wěn)定。信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品和保險公司的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品性質(zhì)相同,因此彼此之間具有競爭性,但保險公司的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的期限較銀行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品周期長。這樣會彌補信貸資產(chǎn)證券化債券不足的一面,有利于吸引長期投資者參與,因而有利于證券市場的穩(wěn)定。此外,

26、保險公司的負債證券化債券,不僅期限長,收益還特別高,對投資者的吸引力很大。這樣有利于證券市場的繁榮。</p><p>  保險資金運用于證券市場應嚴格限制投資品種和范圍,才有利于保險業(yè)的發(fā)展。保險資金具有期限長的特點,因此追求風險小、收益高的產(chǎn)品投資。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品尤其是保險資產(chǎn)證券化產(chǎn)品由于風險小、收益高,適合其投資。其他的債券,特別是國債因其風險小,收益也不低,也適于其投資。</p><p

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