我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)關(guān)系的實證研究.pdf

1、上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化與否直接關(guān)系到公司的經(jīng)營狀況及其發(fā)展，尤其是在經(jīng)濟全球化的今天，解決我國資本結(jié)構(gòu)所存在的問題已經(jīng)變得刻不容緩。2005年5月，股權(quán)分置改革全面啟動，股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化邁出了實質(zhì)性的一步。由于兩權(quán)分離所產(chǎn)生的代理成本的存在決定了股權(quán)結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)是緊密相關(guān)的，所以股權(quán)分置改革在一定程度上也會使我國上市公司的資本結(jié)構(gòu)選擇趨于合理。綜合以往國內(nèi)外學(xué)者關(guān)于這方面的研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)系統(tǒng)研究股權(quán)結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)關(guān)系的文獻并不多，多數(shù)學(xué)者

2、僅僅將股權(quán)結(jié)構(gòu)作為影響資本結(jié)構(gòu)的一個因素加以考慮。本文就是在這樣的背景下展開股權(quán)結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)關(guān)系的實證研究。 本文采用資產(chǎn)負債率、流動資產(chǎn)負債率、長期資產(chǎn)負債率及銀行借款比率等作為資本結(jié)構(gòu)的替代變量；以管理者持股比例、國有股比例、法人股比例及流通股比例等作為股權(quán)結(jié)構(gòu)的替代變量。本文選擇公司樣本的依據(jù)是，2000年12月31日前上市，非金融類，且在2001年至2006年期間未被ST、PT的公司。樣本共選取823家，采用混合樣本數(shù)

3、據(jù)分別進行了初次線性回歸和進一步線性回歸。本文實證結(jié)果發(fā)現(xiàn)管理者持股比例與各資本結(jié)構(gòu)替代變量沒有顯著相關(guān)關(guān)系，國有股比例與各資本結(jié)構(gòu)替代變量呈現(xiàn)負相關(guān)關(guān)系，而法人股比例與流通股比例均與資本結(jié)構(gòu)各替代變量呈現(xiàn)正的相關(guān)關(guān)系。另外，考慮到行業(yè)因素對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)選擇的影響也較為顯著，因此本文在實證分析中把行業(yè)因素作為其中的一個控制變量加以分析，并采用逐步回歸分析方法對控制變量與資本結(jié)構(gòu)的各替代變量進行實證分析。 資本結(jié)構(gòu)是現(xiàn)代企業(yè)投融資

4、研究的核心問題，是企業(yè)投融資決策的理論基礎(chǔ)，合理的資本結(jié)構(gòu)有利于實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。在中國特殊的經(jīng)濟背景下，我國的資本結(jié)構(gòu)存在資產(chǎn)負債率（尤其是長期負債率）低、偏好股權(quán)融資等特點，不利于提高企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績及企業(yè)的長遠發(fā)展。本文的實證結(jié)果證明了股權(quán)結(jié)構(gòu)對資本結(jié)構(gòu)的選擇具有一定的影響，因此，企業(yè)在改善自身的資本結(jié)構(gòu)時除了綜合考慮企業(yè)內(nèi)外部金融環(huán)境外，還應(yīng)重點分析企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，尤其是分析股權(quán)結(jié)構(gòu)的合理性，切實從股東利益出發(fā)選擇合適的融資方式