我國(guó)股權(quán)分置改革提升上市公司價(jià)值研究.pdf

1、2005年4月29日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)有關(guān)問(wèn)題的通知》，啟動(dòng)了股權(quán)分置改革(以下簡(jiǎn)稱“股改”)試點(diǎn)工作，而我國(guó)的資本市場(chǎng)也從股權(quán)分置改革初期的大幅下跌轉(zhuǎn)變到后來(lái)的大幅上升，到目前為止，我國(guó)資本市場(chǎng)上漲了三倍以上。那么，股權(quán)分置改革是否提升了公司價(jià)值?股權(quán)分置改革提升上市公司價(jià)值的內(nèi)在機(jī)理是什么?這些構(gòu)成了本論文研究的主要內(nèi)容。 本文共分十章。第一章闡述了研究思路和結(jié)構(gòu)安排。經(jīng)分析，在影響公司價(jià)值的諸多

2、因素中，股權(quán)分置改革可能主要改變了影響公司價(jià)值的兩個(gè)內(nèi)因(公司因素)，即大股東行為(從大股東-小股東委托代理角度考察)和管理層考核機(jī)制(從股東-經(jīng)理委托代理角度考察)；也可能改變了影響公司價(jià)值的兩個(gè)外因(市場(chǎng)因素)，即并購(gòu)市場(chǎng)變化(從公司外部治理結(jié)構(gòu)角度考察)和證券市場(chǎng)流動(dòng)性(從證券市場(chǎng)運(yùn)行效率角度考察)。本文主要采用了理論分析為主、實(shí)證檢驗(yàn)為輔的方法，論證了股改對(duì)這些因素的影響從而對(duì)上市公司價(jià)值的影響。 第二章對(duì)國(guó)內(nèi)外關(guān)于股權(quán)

3、分置、股權(quán)分置改革的相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行了綜述。 第三章在闡述了股權(quán)分置、股權(quán)分置改革的相關(guān)概念后，簡(jiǎn)要研究了股權(quán)分置改革方案和流通權(quán)對(duì)價(jià)問(wèn)題。 第四章主要分析了股權(quán)分置改革前后的大股東行為變化及其對(duì)公司價(jià)值的影響，認(rèn)為股改將提升大股東對(duì)公司的最優(yōu)監(jiān)管水平，將減少大股東直接或間接侵占公司資產(chǎn)等隧道行為，提升了公司價(jià)值。 第五章主要分析了股權(quán)分置改革前后的管理層考核機(jī)制變化及其對(duì)公司價(jià)值的影響，認(rèn)為股改后大股東對(duì)管理層的考

4、核激勵(lì)辦法會(huì)從原來(lái)基于公司盈利轉(zhuǎn)變?yōu)榛诠善眱r(jià)格，導(dǎo)致管理層的努力程度明顯增強(qiáng)，公司業(yè)績(jī)提高，公司價(jià)值提升。 第六章主要分析了股權(quán)分置改革前后的并購(gòu)市場(chǎng)變化及其對(duì)公司價(jià)值的影響，認(rèn)為股改后并購(gòu)市場(chǎng)作為公司外部治理機(jī)制將充分發(fā)揮作用，這會(huì)促使管理層和大股東付出更多的努力到經(jīng)營(yíng)之中，而他們努力程度的增加可以提高公司的價(jià)值。 第七章主要分析了股權(quán)分置改革前后的證券市場(chǎng)流動(dòng)性變化及其對(duì)公司價(jià)值的影響，認(rèn)為股改后證券市場(chǎng)流動(dòng)性會(huì)得

5、到改善，從而提高公司價(jià)值。 第八章通過(guò)大量的數(shù)據(jù)(含財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和證券交易的高頻數(shù)據(jù))對(duì)中小板公司的相關(guān)問(wèn)題進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)分析和檢驗(yàn)，結(jié)果表明，股權(quán)分置改革顯著提升了公司價(jià)值，股權(quán)分置改革較大程度地提高了證券市場(chǎng)的流動(dòng)性，證券市場(chǎng)流動(dòng)性的提高在一定程度上提升了上市公司的價(jià)值。 第九章是從新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度對(duì)上述理論分析和實(shí)證檢驗(yàn)得出的同一結(jié)論---我國(guó)股權(quán)分置改革提升了上市公司價(jià)值---做了進(jìn)一步總括性的、本質(zhì)性的思考，分析表明

6、：股權(quán)分置改革作為制度創(chuàng)新的一種表現(xiàn)形式，它提高了資本市場(chǎng)的資源配置效率，提升了上市公司價(jià)值。因此，制度創(chuàng)新是資本市場(chǎng)不斷發(fā)展的原動(dòng)力，我們應(yīng)該努力營(yíng)造有利于資本市場(chǎng)制度創(chuàng)新的環(huán)境。 第十章則是全文的總結(jié)和展望。 比較系統(tǒng)地研究股改對(duì)上市公司價(jià)值的影響，這是本文最大的創(chuàng)新之處。具體而言，主要體現(xiàn)在以下四點(diǎn)： 一、首次對(duì)股權(quán)分置改革后大股東行為模式的變化及其對(duì)公司價(jià)值的影響進(jìn)行了模型分析。 二、首次對(duì)股權(quán)分

7、置改革后并購(gòu)市場(chǎng)的變化及其對(duì)公司價(jià)值的影響進(jìn)行了模型分析。 三、首次對(duì)股權(quán)分置改革后證券市場(chǎng)流動(dòng)性的變化及其對(duì)公司價(jià)值的影響進(jìn)行了模型分析。 四、首次就股權(quán)分置改革對(duì)公司價(jià)值的影響問(wèn)題進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。 總的來(lái)看，本文針對(duì)我國(guó)股權(quán)分置改革提升上市公司價(jià)值問(wèn)題構(gòu)建了一個(gè)包括大股東行為、管理層考核方式、并購(gòu)市場(chǎng)和證券市場(chǎng)流動(dòng)性的研究理論體系，不僅對(duì)公司價(jià)值理論本身進(jìn)行了一定程度的豐富和發(fā)展，而且也對(duì)我國(guó)股權(quán)分置改革具有