鋼鐵行業(yè)上市公司股權(quán)特征與公司績效研究【畢業(yè)論文】

1、<p>　　本科畢業(yè)論文(設(shè)計)</p><p><b>　?。ǘ?屆）</b></p><p>　　鋼鐵行業(yè)上市公司股權(quán)特征與公司績效研究</p><p>　　所在學(xué)院 </p><p>　　專業(yè)班級 會計學(xué)

2、 </p><p>　　學(xué)生姓名 學(xué)號 </p><p>　　指導(dǎo)教師 職稱 </p><p>　　完成日期 年 月 </p><p><b>　　摘 要</b></p>&l

3、t;p>　　2008年以來，以美國為中心的世界性金融危機橫掃全球，各國股值全面大幅下跌，全球經(jīng)濟增長普遍放緩。本文在這樣的背景下研究我國鋼鐵行業(yè)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司績效的影響，希望對優(yōu)化企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)、提高企業(yè)公司績效有所幫助。</p><p>　　本文在回顧國內(nèi)外相關(guān)研究文獻的基礎(chǔ)上，分析了我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效的現(xiàn)狀，結(jié)合我國上市公司特有的股權(quán)結(jié)構(gòu)特點，以在滬深兩市上市的28家鋼鐵行業(yè)公司為研

4、究樣本，以股權(quán)結(jié)構(gòu)為解釋變量、以代表公司績效的財務(wù)指標(biāo)為被解釋變量，應(yīng)用SPSS統(tǒng)計軟件對樣本的股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效之間的關(guān)系進行實證分析，初步證明鋼鐵行業(yè)上市公司股權(quán)集中度與公司績效成正相關(guān)，股權(quán)制衡度與公司績效無相關(guān)性。</p><p>　　關(guān)鍵詞：股權(quán)結(jié)構(gòu)；股權(quán)集中度；股權(quán)制衡度；公司績效</p><p><b>　　Abstract</b></p>

5、<p>　　Since 2008，the worldwide financial crisis has swept away the whole global which took the U.S. As the center. The stock indexes of most stock markets dived. The global GDP growth declined universally. Under su

6、ch background，the article makes the research to the relations of the ownership structures and management performance on the steel and iron listed companies in our country. And hopes this research can help to optimize the

7、 ownership structures and management performance of our corporations.</p><p>　　This paper reviewed the research literature at home and abroad based on the analysis of the ownership structure of listed compan

8、ies and corporate performance status, combined with our unique ownership structure of listed companies features to the Shanghai and Shenzhen-listed 28 companies of the steel industry sample, the equity structure as expla

9、natory variables to represent the company's financial performance indicators are the explanatory variables, the sample application SPSS.Ownership struct</p><p>　　Keywords: Ownership structure; Degree of

10、 the concentrated ownership structure; Degree of the check-and-balance of ownership structure; Management performance</p><p><b>　　目 錄</b></p><p>　　1 相關(guān)理論的研究1</p><p>　　

11、1.1 股權(quán)及股權(quán)特征定義1</p><p>　　1.1.1 股權(quán)的含義1</p><p>　　1.1.2 股權(quán)結(jié)構(gòu)2</p><p>　　1.1.3 股權(quán)結(jié)構(gòu)度量指標(biāo)3</p><p>　　1.2 公司績效的定義及評估指標(biāo)4</p><p>　　1.2.1 公司績效的定義4</p><

12、p>　　1.2.2 公司績效的評估指標(biāo)4</p><p>　　2 中國鋼鐵行業(yè)上市公司基本狀況6</p><p>　　2.1 中國鋼鐵行業(yè)現(xiàn)狀6</p><p>　　2.2 中國鋼鐵行業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的特征7</p><p>　　2.3 中國鋼鐵業(yè)績效的現(xiàn)狀8</p><p><b>　　3實證分析

13、11</b></p><p>　　3.1 樣本的選取11</p><p>　　3.2 變量的定義11</p><p>　　3.2.1 被解釋變量11</p><p>　　3.2.2 解釋變量:股權(quán)集中度變量和股權(quán)制衡度變量11</p><p>　　3.2.3 控制變量12</p>

14、<p>　　3.2.4數(shù)據(jù)來源13</p><p>　　3.3 研究假設(shè)14</p><p>　　3.4 樣本的描述性統(tǒng)計分析14</p><p>　　3.4.1 歷年股權(quán)集中度描述性統(tǒng)計分析14</p><p>　　3.4.2 歷年公司績效描述性統(tǒng)計分析16</p><p>　　3.5 股權(quán)集中度

15、與公司績效的實證分析17</p><p>　　3.6 股權(quán)制衡度與公司績效的實證分析20</p><p><b>　　4 結(jié)論22</b></p><p><b>　　參考文獻23</b></p><p><b>　　引 言</b></p><p&

16、gt;　　鋼鐵行業(yè)作為國民經(jīng)濟的重要基礎(chǔ)原材料產(chǎn)業(yè)，是國家經(jīng)濟水平和綜合國力的重要指標(biāo)，在經(jīng)濟發(fā)展中起到重要地位。中國是鋼鐵生產(chǎn)和消費大國，我國鋼鐵行業(yè)產(chǎn)量連續(xù)生產(chǎn)13年居世界第一位，鋼鐵公司的公司績效與一個國家的工業(yè)化進程緊密相關(guān)。我國鋼鐵上市公司絕大部分脫胎于國有企業(yè)，上市后其股權(quán)結(jié)構(gòu)有別于其他行業(yè)上市公司的明顯特征(股權(quán)結(jié)構(gòu)是指股份公司總股本中不同性質(zhì)的股份所占的比例及其相互關(guān)系，包括股權(quán)屬性、股權(quán)集中度及股權(quán)制衡度等)。我國鋼鐵

17、業(yè)上市公司國有股比重大，持股比例集中。20世紀90年代中期以來，國企產(chǎn)權(quán)改造成為了我國經(jīng)濟改革的一個關(guān)鍵組成部分。國企產(chǎn)權(quán)改革的總體思路就是實現(xiàn)企業(yè)產(chǎn)權(quán)的多元化，產(chǎn)權(quán)多元化的結(jié)果就是形成多個大股東互相制衡的格局。因此，對股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效關(guān)系進行更深入的研究，能夠為我國國有企業(yè)集團通過產(chǎn)權(quán)改造，實現(xiàn)健康成長提供理論依據(jù)。</p><p>　　2008年，隨著世界經(jīng)濟危機的爆發(fā)，中國鋼鐵行業(yè)下游市場需求減緩。我國政

18、府頻頻出臺政策，明確要求通過鋼鐵產(chǎn)業(yè)組織結(jié)構(gòu)調(diào)整，實施兼并、重組，提高產(chǎn)業(yè)集中度，做到技術(shù)升級實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級，2010年國務(wù)院下發(fā)《關(guān)于進一步加大節(jié)能減排力度加快鋼鐵工業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的若干意見》，要求加大鋼鐵行業(yè)節(jié)能減排力度，加快行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。本文旨在研究我國鋼鐵業(yè)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)變量與公司績效的關(guān)系，通過經(jīng)驗數(shù)據(jù)的實證分析，在提高公司績效的前提下，合理調(diào)整公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，不僅有利于我們了解鋼鐵行業(yè)的優(yōu)勢，也有助于投資人了解鋼鐵行業(yè)的發(fā)展前景。

19、</p><p><b>　　1 相關(guān)理論的研究</b></p><p>　　1.1 股權(quán)及股權(quán)特征定義</p><p>　　1.1.1 股權(quán)的含義</p><p>　　股權(quán)是指股東對企業(yè)的所有權(quán)，是股東基于其股東資格投入到公司中的資本額而享有的從公司獲得經(jīng)濟利益并獲得公司經(jīng)營管理的權(quán)利，是股東通過其財產(chǎn)所有權(quán)轉(zhuǎn)化而來的

20、，一旦股東把財產(chǎn)投放到公司就喪失了對財產(chǎn)的支配權(quán)和獲得了相應(yīng)的股權(quán)。股權(quán)實際上是指股份公司的各個股東因其對這個公司的投資而為它帶來的與公司的經(jīng)營管理和發(fā)展相關(guān)的投票權(quán)、收益權(quán)以及剩余財產(chǎn)的分配權(quán)等等一系列的權(quán)利。對任何股份公司來講，誰投資了它那么他就是這家企業(yè)的股東，也就獲得了這家公司的所有權(quán)。</p><p>　　1.1.2 股權(quán)結(jié)構(gòu)</p><p>　　股權(quán)結(jié)構(gòu)是股份制企業(yè)中各權(quán)力主體

21、責(zé)權(quán)利關(guān)系的基礎(chǔ)。所謂股權(quán)結(jié)構(gòu)是指股份制企業(yè)中不同性質(zhì)股權(quán)的數(shù)量、所占比例及相關(guān)關(guān)系，股權(quán)結(jié)構(gòu)可以從兩方面考察：一是質(zhì)的方面，即考察持股主體（股東）的類型及其構(gòu)成與持股比例；二是量的方面，即考察公司股份分布的集中或分散狀況。簡單地定義，可以認為股權(quán)結(jié)構(gòu)是由不同性質(zhì)的股東及其持股比例構(gòu)成的企業(yè)股權(quán)的分布狀態(tài)。為后續(xù)研究的方便，本文從股權(quán)集中度和股權(quán)制衡度兩個角度來衡量公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，具體如下：</p><p>&l

22、t;b>　?。?）股權(quán)集中度</b></p><p>　　股權(quán)集中度是指全部股東因持股比例的不同所表現(xiàn)出來的股權(quán)集中還是股權(quán)分散的數(shù)量化指標(biāo)。股權(quán)集中度是衡量公司的股權(quán)分布狀態(tài)的主要指標(biāo)，也是衡量公司穩(wěn)定性強弱的重要指標(biāo)。一個公司股權(quán)的集中或分散程度存在兩種形式的股權(quán)結(jié)構(gòu)，一種是平均分散型，一種是高度集中型。高度平均分散型股權(quán)結(jié)構(gòu)是所有股東擁有同等股份，且平均分享投票權(quán)，這種股權(quán)結(jié)構(gòu)一般只存在于

23、合伙制企業(yè)。高度集中型股權(quán)結(jié)構(gòu)是指只有一個股東擁有絕大多數(shù)股票，這種結(jié)構(gòu)一般存在于業(yè)主制企業(yè)和國有獨資企業(yè)中。就中國鋼鐵行業(yè)上市公司而言，大體可以分為2種類型：一是公司擁有較大的相對控股股東，同時還擁有其他大股東；二是股權(quán)高度集中，公司擁有一個絕對控股股東，該股東對公司擁有絕對的控制權(quán)。</p><p><b>　　（2）股權(quán)制衡度</b></p><p>　　股權(quán)制

24、衡是指通過各大股東的內(nèi)部利益牽制，達到互相監(jiān)督、抑制控股股東掠奪的股權(quán)安排模式。在對投資者保護不完善的情況下，通過由少數(shù)幾個大股東分享控制權(quán)，使得任何一個大股東都無法單獨控制企業(yè)決策，起到限制掠奪行為的作用。不存在一個占明顯優(yōu)勢的控股股東，公司的主要行動需要經(jīng)由這幾個大的投資者的一致同意。這些大股東所共同持有的足夠大的權(quán)利可以限制他們對剩余的中小股東進行掠奪的行為，通過更有效的經(jīng)營措施獲得更多的利潤與所有股東共同分享。股權(quán)制衡度大于等于

25、1(即第二、三、四、五位股東股權(quán)之和大于等于首位大股東股權(quán)比例)為制衡，股權(quán)制衡度小于1(即第二、三、四、五位股東股權(quán)之和小于首位大股東股權(quán)比例)為非制衡。</p><p>　　1.1.3 股權(quán)結(jié)構(gòu)度量指標(biāo)</p><p>　　為了描述股權(quán)結(jié)構(gòu)特征，刻畫出股權(quán)在持股主體之間的分布狀態(tài)與分布特征，需要運用不同的度量指標(biāo)來進行衡量，而常用度量指標(biāo)主要有以下兩種：</p><

26、p><b>　　（1）股權(quán)集中度</b></p><p>　　股權(quán)集中度是衡量持股比例居于前若干位的大股東所持有的股權(quán)的比例之和—即反映公司的股份在前若干位大股東的集中情況，根據(jù)研究的需要前若干位大股東的數(shù)量一般在3-10位之間。</p><p>　?、偾癗位大股東持股比例和（CRn）：本文選取第一大股東持股比例（CR1）、前五大股東持股比例和（CR5）和前十大

27、股東持股比例和（CR10）。如果CR1大于50%，則第一大股東處于絕對控股地位；如果CR1在20%和50%之間，則第一大股東屬于相對控股；如果CR1小于20%，則該股權(quán)結(jié)構(gòu)就屬于分散型。</p><p>　?、诤辗疫_爾指數(shù)（Hn）：赫芬達爾指數(shù)是前N位大股東持股比例的平方和，該指標(biāo)相對于前N大股東持股比例和（CRn）的優(yōu)勢在于其考慮到了各個大股東之間的差異，在持股比例均低于1的狀況下，每個股東持股比例平方后所得數(shù)

28、值就會使得原來持股比例值大的愈大、持股比例值小的愈小，呈現(xiàn)出馬太效應(yīng)，凸現(xiàn)出在股東之間股權(quán)分布差距的實質(zhì)。H值越大表明股權(quán)分布的集中特征越顯著。本文選取了前兩位大股東的赫芬達爾指數(shù)（H2）和前五位大股東的赫芬達爾指數(shù)（H5）。</p><p><b>　?。?）股權(quán)制衡度</b></p><p>　　Z指數(shù)（Zn）：第一大股東持股比例和前N大股東持股比例和（除第一大股

29、東本身持股比例外）的比值。比如Z10表示第一大股東持股比例與第二大股東持股比例到第十大股東持股比例和的比值。Z指數(shù)越大，說明第一大股東對于公司的控制力越大，而其他大股東對于第一大股東的制衡作用越小。本文選用Z2指數(shù)和Z5指數(shù)。</p><p>　　1.2 公司績效的定義及評估指標(biāo)</p><p>　　1.2.1 公司績效的定義</p><p>　　公司績效（Perf

30、ormance）在公司管理中是一個非常重要的概念。從字面上理解，績效就是業(yè)績與效率。業(yè)績更多地指公司的外部效率，即對公司如何實現(xiàn)經(jīng)營目標(biāo)并滿足股東、客戶及其他外部利益相關(guān)者的需求程度的度量。公司業(yè)績水平高意味著公司提供了市場所需要的產(chǎn)品或服務(wù)，實現(xiàn)了公司的價值。效率更多的是指公司的內(nèi)部運營水平，即對公司將人力、物力等資源轉(zhuǎn)換成產(chǎn)品與服務(wù)的度量。效率高說明公司的內(nèi)部運營水平高，能夠充分地、快速地、更好地將資源轉(zhuǎn)化成產(chǎn)品和服務(wù)。公司績效是指

31、一定經(jīng)營期間的企業(yè)效益，是股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司治理的價值體現(xiàn)。</p><p>　　1.2.2 公司績效的評估指標(biāo)</p><p>　　公司績效可以采取多種指標(biāo)，一般分為財務(wù)指標(biāo)和成長性指標(biāo)，比如托賓Q值、主營業(yè)務(wù)利潤率和（凈）資產(chǎn)收益率等、總資產(chǎn)增長率、主營利潤增長率和利潤增長率等。</p><p>　　目前國內(nèi)外股權(quán)結(jié)構(gòu)研究一般采用托賓Q比率、凈資產(chǎn)收益率（ROE）及

32、主營業(yè)務(wù)資產(chǎn)收益率（CROA）作為公司績效的評價標(biāo)推。采用多個指標(biāo)衡量公司業(yè)績會帶來的一個問題是，不同的績效衡量指標(biāo)下得出的分析結(jié)論可能并不一致，或者相同的變量對不同的指標(biāo)做回歸分析時，也許會在顯著性水平下有差異甚至不一致。</p><p>　　Coleland和Weston(1988)指出資產(chǎn)收益率（VOA）、凈資產(chǎn)收益率（ROE）、投資回報率（ROI）這些指標(biāo)存在大量爭議，這些指標(biāo)不能準確地定義利潤率。金桂生

33、（2009）認為無論在經(jīng)濟學(xué)還是金融學(xué)研究中，人們總是用收益率作為公司績效的度量指標(biāo)，但是在實踐中我們不能預(yù)知當(dāng)期投資的未來收益，在這樣的情況下，會計收益率用來作為經(jīng)濟收益率的近似（會計收益率包括資產(chǎn)收益率，凈資產(chǎn)收益率，投資回報率等）是不合理的。</p><p>　　國內(nèi)外有不少學(xué)者采用托賓Q比率來分析上市公司績效，例如在Myeong</p><p>　　Hyeon（1998） 和黃建山

34、，李春米（2009）中采用了托賓—格倫費爾德（Tobin-Grunfeld）Q績效計量法，它等于公司的市場價值與公司資產(chǎn)的重置價值的比。孫永祥，黃祖輝（1999）也采用托賓Q進行回歸分析，用公司總資產(chǎn)的會計值代替重置值，并從實證上得出了凈資產(chǎn)收益率人為做到10%或者超過10%的假說。張紅軍（2000）采用Tobin’s Q比率衡量公司績效，他的權(quán)益市場價值計算方法為股價乘以總股本數(shù)。徐煒，胡道勇（2006）剔除了非股權(quán)結(jié)構(gòu)因素的，選擇了

35、較為科學(xué)能更好地反映公司績效和計量的托賓Q值作為公司績效的指標(biāo)。</p><p>　　另外也有學(xué)者持相反的觀點，呂臣（2007）認為在中國非流通股占較高比率的股票市場不能有效地評估國有股和法人股的市值，導(dǎo)致賬面價值與市場重置成本差異很大，計算出來的托賓Q值嚴重失實。他采用了主營業(yè)務(wù)資產(chǎn)收益率（CROA）來衡量公司績效，同時結(jié)合凈資產(chǎn)收益率（ROE）進行分析。佘鏡懷，胡潔（2007）用ROE作為公司績效的指標(biāo)。&l

36、t;/p><p>　　陳小悅，徐曉東（2001）認為主營業(yè)務(wù)資產(chǎn)收益率（主營業(yè)務(wù)利潤/總資產(chǎn)）是一個比凈資產(chǎn)收益率更好地反映公司績效的指標(biāo)，但他們指出，主營業(yè)務(wù)資產(chǎn)收益率的缺陷是沒有考慮到期間費用的影響。但李常青，賴建清（2004）認為：由于缺乏專業(yè)知識和專業(yè)技能，我國廣大中小投資者仍然主要采用凈資產(chǎn)利潤率和每股收益等財務(wù)指標(biāo)來評價公司績效。</p><p>　　本文選擇凈資產(chǎn)收益率作為衡量公

37、司績效的指標(biāo)。這是因為凈資產(chǎn)收益率反映了一個企業(yè)資本運營的綜合效益。該指標(biāo)通用性強，適用范圍廣，不受行業(yè)局限。而且，該指標(biāo)在我國上市公司業(yè)績綜合排序中居于首位，比其它指標(biāo)受重視程度高，一般公布的公司財務(wù)狀況中都會列出這個指標(biāo)，因而數(shù)據(jù)比較容易獲得。凈資產(chǎn)收益率是衡量資本收益的國際通用指標(biāo)，選擇該項指標(biāo)是國內(nèi)外學(xué)者在進行相關(guān)研究時的普遍做法，因此便于交流和相互借鑒。</p><p>　　2 中國鋼鐵行業(yè)上市公司基本

38、狀況</p><p>　　2.1 中國鋼鐵行業(yè)現(xiàn)狀</p><p>　　鋼鐵行業(yè)是世界各國國民經(jīng)濟的基礎(chǔ)，在工業(yè)時代，鋼鐵行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r是衡量一國綜合實力的重要標(biāo)準。鋼鐵行業(yè)具有以下特點：第一，基礎(chǔ)性。鋼鐵行業(yè)是國民經(jīng)濟的支柱產(chǎn)業(yè)，是關(guān)系國計民生的基礎(chǔ)行業(yè)，具有較高的產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度，作為原材料工業(yè)在國民經(jīng)濟中占有不可替代的地位。第二，規(guī)模經(jīng)濟。鋼鐵行業(yè)具有典型的規(guī)模經(jīng)濟特征，隨著生產(chǎn)規(guī)模的擴大

39、，鋼鐵企業(yè)長期平均成本曲線呈“U”型變化。第三，周期性。鋼鐵行業(yè)與國家經(jīng)濟發(fā)展密切相關(guān)，并受經(jīng)濟發(fā)展?fàn)顩r和市場供求變化的影響，因此，該行業(yè)總體上與經(jīng)濟周期保持同步動態(tài)。第四，進入門檻高。鋼鐵行業(yè)具有資金壁壘和技術(shù)壁壘的雙重壁壘，同時也受產(chǎn)業(yè)政策等一些人為因素的限制。第五，資本周轉(zhuǎn)率低。鋼鐵行業(yè)的資本密度相當(dāng)高，但資本周轉(zhuǎn)率卻很低。（2010-2015年中國鋼鐵行業(yè)投資分析及前景預(yù)測報告，2010）。這是因為2008年下半年以來，隨著國際

40、金融危機的擴散和蔓延，我國鋼鐵產(chǎn)業(yè)受到嚴重沖擊，出現(xiàn)了供需急速下滑、價格急劇下跌、企業(yè)經(jīng)營困難、全行業(yè)虧損的局面，鋼鐵產(chǎn)業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展面臨著前所未有的挑戰(zhàn)。應(yīng)當(dāng)看到，鋼鐵產(chǎn)業(yè)在經(jīng)歷了長期粗放型擴張后，必然要進行一次大的調(diào)整。</p><p>　　目前，我國鋼鐵行業(yè)存在的主要問題有：一是盲目投資嚴重，產(chǎn)能總量過剩。2009年底，我國粗鋼產(chǎn)能達到56800萬噸，是排在后面四位的日本、俄羅斯、美國和印度粗鋼產(chǎn)量之和的2.

41、2倍（王茜，2009），中國鋼鐵行業(yè)的投資浪費或達1萬億元（鋼管114—鋼管現(xiàn)貨調(diào)劑中心，2010）。二是全行業(yè)自主創(chuàng)新、集成創(chuàng)新的能力不強。總的來看，全行業(yè)先進工藝技術(shù)、高端產(chǎn)品的工藝技術(shù)，我們還處在主要依靠進口和模仿的現(xiàn)狀中。三是產(chǎn)業(yè)集中度低，2008年年底我們統(tǒng)計全國的鋼鐵企業(yè)，包括礦山多達8012家，從事鋼鐵產(chǎn)品競銷鏈路的經(jīng)銷商多達10萬家以上。總體來看，我國鋼鐵行業(yè)的企業(yè)屬于高度分散的狀態(tài)，我國產(chǎn)鋼量最多的十家大型鋼鐵企業(yè)生產(chǎn)

42、的粗鋼，經(jīng)過這些年的不斷努力，到2009年占生產(chǎn)總量比重提高到43.49%（羅冰生，2010），但同全球鋼鐵工業(yè)發(fā)展呈現(xiàn)現(xiàn)代化、自動化、大型化的發(fā)展趨勢還有很大差距。六能源、資源、環(huán)境嚴重制約我國鋼鐵工業(yè)的發(fā)展。國內(nèi)鐵礦資源察賦低，自給率不足50%（何欣榮，2010）。近年來全國各地出現(xiàn)的“小鐵廠”、“小鋼廠”數(shù)量巨多，其中一些“小鐵廠”、“小鋼廠”不僅造成了嚴重的資源浪費和環(huán)境污染。</p><p>　　當(dāng)然，

43、我們也應(yīng)該看到，隨著近年我國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的加強以及房地產(chǎn)等行業(yè)的持續(xù)高溫。盡管2006年6月以來，受國家宏觀調(diào)控的影響，以及更嚴重的2008年以來的國際金融危機的影響，鋼材價格出現(xiàn)了較大幅度的回調(diào)，但隨著國務(wù)院十大行業(yè)振興計劃的逐步出臺，特別是2009年3月21日正式出臺的鋼鐵產(chǎn)業(yè)調(diào)整振興規(guī)劃細則，勢必將會繼續(xù)推動我國鋼鐵行業(yè)健康、穩(wěn)定的發(fā)展。</p><p>　　2.2 中國鋼鐵行業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的特征</p&

44、gt;<p>　　目前，大約有80余家規(guī)模以上的鋼鐵企業(yè)分布在全國各個省份。其中從上海證券交易所和深圳證券交易根據(jù)所依據(jù)相關(guān)樣本的選取標(biāo)準，最終選取了28家樣本公司。下文對2006-2009三年期間28家樣本公司涉及股權(quán)結(jié)構(gòu)的第一大股東持股比例、第二大股東持股比例、第三大股東持股比例、第四大股東持股比例、前五大股東持股比例、前十大股東持股比例、股權(quán)制衡度(將在第三章作具體解釋)等指標(biāo)數(shù)據(jù)進行了收集、統(tǒng)計和整理，具體如下：&

45、lt;/p><p>　　表1 2006-2009年期末鋼鐵行業(yè)上市公司前五大股東持股比例</p><p>　　表2 2009年鋼鐵行業(yè)上市公司第一大股東分布統(tǒng)計</p><p>　　表3 2006-2009年股權(quán)制衡度指標(biāo)數(shù)據(jù)</p><p>　　由表1、表2、表3可以看出：</p><p><b>　?。?）股

46、權(quán)過度集中</b></p><p>　　適度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)有利于發(fā)揮股權(quán)治理效果，股權(quán)過度集中，會降低中小股東對治理的積極性，也容易損害中小股東的利益；對于股權(quán)過于分散，股東的持股率比較低的公司，其治理成本通常大于治理收益。但是大股東居于主導(dǎo)地位，所以股權(quán)集中程度可直接反映出股東對公司績效的影響。從06年-09年的樣本來看中國鋼鐵行業(yè)上市公司的第一大股東平均持股率最高達58.64%，大多集中在50-7

47、0%，06年時最高達到了98.86%。06年前五大股東的持股份額高達100%，基本上控制了公司的投票權(quán)。第二大股東平均持股比例最高,僅有8.15%，第三大股東平均持股比例最高也僅有1.48%，第一大股東的持股比例顯著高于第二、三大股東。第二至第五大股東平均持股如下表也較低，從而使股東制衡機制被極大地消弱了（見表1，表2）。</p><p>　?。?）股權(quán)制衡度太小</p><p>　　由上

48、文的統(tǒng)計顯示，我國鋼鐵行業(yè)上市公司的股權(quán)制衡度較低，近三年的股權(quán)制衡度均值都在0.2-0.3之間，遠遠小于l。這表明我國鋼鐵行業(yè)上市公司中大股東之間的競爭和制衡普遍偏弱，制衡度較低（見表3）。</p><p>　　2.3 中國鋼鐵業(yè)績效的現(xiàn)狀</p><p>　　近年來，隨著我國加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投入和房地產(chǎn)等行業(yè)的高速發(fā)展，鋼材價格一路上持續(xù)上漲，國內(nèi)鋼鐵企業(yè)績效大幅提升。本文對2006-

49、2009四年期間28家所選樣本公司涉及經(jīng)營績效的凈資產(chǎn)收益率(進行了收集、統(tǒng)計和整理，數(shù)據(jù)如下表所示。通過對表中數(shù)據(jù)的觀察分析，我們可以發(fā)現(xiàn)中國鋼鐵業(yè)上市公司在最近四年中績效較好。2006年，我國鋼鐵行業(yè)上市公司凈資產(chǎn)收益率超過10%的就有19家，最高的達54%(重慶鋼鐵)；2007年，我國鋼鐵行業(yè)上市公司凈資產(chǎn)收益率超過10%的達20家，最高的達到27.46%（濟南鋼鐵和太鋼不銹）；2008年，我國鋼鐵行業(yè)上市公司凈資產(chǎn)收益率超過10

50、%的達7家，最高的僅有12.27%（凌鋼股份），這是受到金融危機的沖擊。2009年，我國鋼鐵行業(yè)上市公司凈資產(chǎn)收益率超過10%的僅有3家，最高的達到17.5%（大冶特鋼）國內(nèi)鋼鐵上市公司的經(jīng)營績效近幾年的確在不斷提高，盡管2008年與2009相比有所下降（2006-2009年樣本公司凈資產(chǎn)收益率數(shù)據(jù)見表4），而且這極可能是受到2008年金融危機干擾所致。</p><p>　　表4 2006-2009年樣本公司凈資

51、產(chǎn)收益率數(shù)據(jù)</p><p><b>　　續(xù)表</b></p><p>　　資料來源: 新浪財經(jīng)頻道 http://www.finance.sina.com.cn</p><p>　　騰訊財經(jīng) http://www.stock.finance.qq.com</p><p><b>　　3實證分析<

52、/b></p><p><b>　　3.1 樣本的選取</b></p><p>　　鋼鐵行業(yè)上市公司不僅具有股本規(guī)模龐大、優(yōu)質(zhì)、低價的特點，而且還有很典型的行業(yè)代表性，所以本文選擇該行業(yè)上市公司為研究對象，從而不再橫跨多個行業(yè)，也避免了因不同行業(yè)的競爭度不同而對公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生的影響。以本文選擇股改以后的樣本公司進行研究，選取了2009年12月31日前在上海證券

53、交易所和深圳證券交易所上市的鋼鐵板塊企業(yè)為研究對象。</p><p>　　本文所研究的股權(quán)結(jié)構(gòu)主要是指A股的股權(quán)結(jié)構(gòu)，為了避免A股與B股和境外上市股之間的差異，本文只以發(fā)行A股的上市公司作為研究對象(去除本鋼板材)</p><p>　　剔除了ST公司(包括ST金瑞)、主產(chǎn)非鋼鐵的黑色金屬板塊公司(承德釩欽、長力股份、長城股份)和現(xiàn)已退市的公司。</p><p>　　

54、根據(jù)上述原則，本文最終在36家國內(nèi)黑色金屬板塊上市公司中選取了28家鋼鐵行業(yè)上市公司2006-2009四年的數(shù)據(jù)，共計112個樣本。</p><p><b>　　3.2 變量的定義</b></p><p>　　3.2.1 被解釋變量</p><p>　　公司績效變量，本文選擇會計利潤指標(biāo)來反映公司盈利情況，選用凈資產(chǎn)收益（ROE）來反映公司盈利

55、能力，凈資產(chǎn)收益率等于公司凈利率與公司賬面凈資產(chǎn)的比例。ROE=公司凈利潤/凈資產(chǎn)×100%，本文選擇這個指標(biāo)的原因是它反映了一個企業(yè)資本運營的綜合效益。該指標(biāo)通用性強，適用范圍不受行業(yè)局限。凈資產(chǎn)收益率是衡量資本收益的國際通用指標(biāo)，選擇該項指標(biāo)是國內(nèi)外學(xué)者在進行相關(guān)研究時的普遍做法，因此便于交流和相互借鑒。</p><p>　　3.2.2 解釋變量：股權(quán)集中度變量和股權(quán)制衡度變量</p>

56、<p>　?。?）股權(quán)集中度變量。股權(quán)集中度表示一個公司股權(quán)的集中或分散程度。對于股權(quán)集中度變量，本文選用第一大股東持股比例、前五大股東持股比例、前十大股東持股比例CR10和赫芬達爾指數(shù)四個指標(biāo)來表示。第一大股東持股比例(CR1)：指第一大股東持有股份數(shù)占公司總股份數(shù)的比率；前五大股東持股比例(CR5)：指前五大股東持有股份數(shù)總和占公司總股份數(shù)的比率；前十大股東持股比例(CR10)：指前十大股東持有股份數(shù)總和占公司總股份數(shù)的

57、比率。赫芬達爾指數(shù)(H5)=前五大股東持股比例平方和。</p><p>　　（2）股權(quán)制衡度變量，股權(quán)制衡用股權(quán)制衡度來衡量，即一個公司的股權(quán)制衡程度。我們在分析股權(quán)集中度對公司績效影響時，雖然使用的是公司前五大股東持股比例總和，但由于一些公司第二、三、四、五大股東持股比例總和一般較小，所以對公司前五大股東持股比例總和的分析，一般實質(zhì)上還是第一大股東的分析?，F(xiàn)在，我們在分析股權(quán)集中度的基礎(chǔ)上，進一步分析公司第二、

58、三、四、五大股東對控股股東的制衡作用，本部分選用第二、三、四、五大股東持股比例總和與第一大股東的持股比例之比和第二大股東持股比例與第一大股東的持股比例之比來表示股權(quán)的制衡度，其公式為:股權(quán)制衡度﹙Z5﹚=指第二至第五大股東持股比例/第一大股東持股比例，股權(quán)制衡度﹙Z2﹚=指第二大股東持股比例/第一大股東持股比例。</p><p>　　3.2.3 控制變量</p><p>　　一個公司的業(yè)績

59、不僅僅是由公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)和其治理結(jié)構(gòu)決定，一些其它因素同樣會影響公司的績效，我們只有在分析和研究中對這些相關(guān)因素加以控制，才能更好的考察股權(quán)結(jié)構(gòu)變量對公司績效造成的影響。本文選用公司規(guī)模以及成長能力作為控制變量，以其更加準確的研究股權(quán)結(jié)構(gòu)變量對績效的影響程度。</p><p>　?。?）公司規(guī)模(Size)。公司規(guī)?？赡苡绊懝究冃?，不同的規(guī)?？赡軙究冃в胁煌挠绊?，并且同時對股權(quán)結(jié)構(gòu)也會產(chǎn)生影響。例如企業(yè)

60、規(guī)模越小，股權(quán)可能會相對越集中；反之亦然。而這是因為企業(yè)規(guī)模越小，以較小股份比例實現(xiàn)控股的可能性越小，這時的股權(quán)一般比較集中；反之，企業(yè)規(guī)模越大，以較小股份實現(xiàn)控股的可能性越大，這時股權(quán)相對分散，可以分散風(fēng)險。本文選用公司總資產(chǎn)的賬面價值的對數(shù)作為公司規(guī)模的衡量指標(biāo)。</p><p>　?。?）成長能力(Growth)。在衡量公司的價值時，公司的成長能力也是一個非常重要的指標(biāo)。一個公司的成長能力一般用其主營業(yè)務(wù)收

61、入增長率來衡量，因為這個指標(biāo)會非常明顯地影響投資者對公司股價的預(yù)期。比如公司主營業(yè)務(wù)收入增長率越高，股價則可能越會被高估；反之，公司主營業(yè)務(wù)收入增長率越低，股價則可能越會被低估，而這種主觀性的業(yè)績夸大效應(yīng)應(yīng)當(dāng)?shù)玫娇刂?。公司主營業(yè)務(wù)收入增長率用本期主營業(yè)務(wù)收入和上年同期主營業(yè)務(wù)收入的差值與上年同期主營業(yè)務(wù)收入的比值來表示：主營業(yè)務(wù)收入增長率=(本期主營業(yè)務(wù)收入-上年同期主營業(yè)務(wù)收入)/上年同期主營業(yè)務(wù)收入。</p><

62、p>　?。?）財務(wù)杠桿(Dar)：該指標(biāo)用來衡量公司的負債程度，財務(wù)杠桿通過負債降低公司的資本成本及經(jīng)營成本，同時債權(quán)人的引入也會對公司治理施加影響，從而影響到公司的經(jīng)營業(yè)績。目前國外的研究結(jié)論主要認為，財務(wù)杠桿與公司的成長性負相關(guān)。本文選用資產(chǎn)負債率來表示財務(wù)杠桿。資產(chǎn)負債率=企業(yè)負債/總資產(chǎn)。 </p><p>　?。?）現(xiàn)金凈流量（Cash）：該指標(biāo)用來描述企業(yè)現(xiàn)金流的情況，Cash=企業(yè)現(xiàn)金凈流量/

63、總資產(chǎn)。</p><p><b>　　表5 變量列表</b></p><p><b>　　3.2.4數(shù)據(jù)來源</b></p><p><b>　　本文研究數(shù)據(jù)來自:</b></p><p>　　（1）和訊網(wǎng) http://www.hexun.com/</p>&l

64、t;p>　?。?）新浪財經(jīng)頻道http://www.finance.sina.com.cn</p><p>　?。?）騰訊財經(jīng) http://www.stock.finance.qq.com</p><p>　?。?）深圳證券交易所http://www.szse.cn/</p><p>　?。?）上海證券交易所http://www.sse.com.cn/sse

65、portal/ps/zhs/home.html</p><p>　　（6）中國上市公司資訊網(wǎng)http://www.cnlist.com/</p><p><b>　　3.3 研究假設(shè)</b></p><p>　　從本文的數(shù)據(jù)大致可以看出凈資產(chǎn)收益率（ROE）隨著第一大股東持股比例（CR1）、前五大股東持股比例（CR5）、前十大股東持股比例（CR

66、10）和赫芬達爾指數(shù)（H5）的增大而增大，減小而減小，凈資產(chǎn)收益率（ROE）與股權(quán)制衡度﹙Z2﹚和股權(quán)制衡度﹙Z5﹚的數(shù)值并無聯(lián)系，并沒有規(guī)律性，從中提出一下假設(shè)：</p><p>　　假設(shè)1:股權(quán)集中度與上市公司績效為正相關(guān)關(guān)系。</p><p>　　假設(shè)2:股權(quán)制衡度與上市公司績效無相關(guān)性。</p><p>　　由于CR1、CR5、H5及Z指數(shù)屬于同一大類指標(biāo)，

67、為了消除多重共線性，因此分別對每個解釋與被解釋變量進行線性回歸，對于分析結(jié)果，我們主要是看sig和t值的大小變化，這兩個指標(biāo)越大，則表明整個方程的設(shè)計越合理，方程的擬合度越高。為了消除變量之間的多重共線性，我們建立基本回歸模型如下：</p><p>　　Fx= C+β1X+β2Lnsize+β3 Growth +β4Dar+β5 Cash+ε</p><p>　　上式中，F(xiàn)x是表示公司績效

68、的指標(biāo)，它們分別是凈資產(chǎn)收益率(ROE)和；C代表的是常數(shù)；X表示的是關(guān)于股權(quán)結(jié)構(gòu)的變量，分別是CR1、CR5、CR10、H5、Z2、Z5。Lnsize為資產(chǎn)的自然對數(shù)，代表公司的規(guī)模；Growth表示成長能力，是主營業(yè)務(wù)收入增長率；Dar表示財務(wù)杠桿表示資產(chǎn)負債率，Cash表示現(xiàn)金凈流量情況β1、β2、β3、β4為解釋變量待定的系數(shù)；ε為殘值。</p><p>　　3.4 樣本的描述性統(tǒng)計分析</p>

69、;<p>　　3.4.1 歷年股權(quán)集中度描述性統(tǒng)計分析</p><p>　　經(jīng)過對2006-2009四年期間我國鋼鐵行業(yè)上市公司相關(guān)數(shù)據(jù)的收集、處理和整理，我國鋼鐵行業(yè)上市公司的第一大股東持股比例、前五大股東持股比例、前十大股東持股比例的描述性統(tǒng)計結(jié)果（見表6）所示。</p><p>　　表6 年鋼鐵行業(yè)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的描述性統(tǒng)計</p><p>

70、　　由表6的統(tǒng)計結(jié)果可以得出我國鋼鐵行業(yè)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀的一些基本結(jié)論：</p><p>　　第一，我國鋼鐵行業(yè)上市公司的“一股獨大”現(xiàn)象比較普遍。2006、2007、2008、2009四年中鋼鐵行業(yè)上市公司的第一大股東持股比例的均值分別為：</p><p>　　58.64%、57.03%、56.75%、57.22%，均大于50%。實際上，在28家樣本公司中，只有大冶特鋼、韶鋼松山、華

71、菱鋼鐵、包鋼股份、凌鋼股份、杭蕭鋼構(gòu)、新鋼股份、廣鋼股份這八家公司的第一大股東持股比例小于50%（即使這八家公司，其第一大股東持股比例也都基本不小于30%），其它公司的第一大股東持股比例都大于50%，有些甚至遠遠大于50%。另外，在這四年中，第一大股東持股比例的最大值均為柳鋼股份的84.00%，最小值為大冶特鋼的29.95%（見表6）。</p><p>　　第二，我國鋼鐵上市公司股權(quán)集中度在2006-2009四年

72、中呈逐年減小趨勢。2006、2007、2008、2009四年中，鋼鐵行業(yè)上市公司的第一大股東平均持股比例分別為：58.64%、57.03%、56.75%、57.22%；前五大股東持股比例</p><p>　　分別為：70.12%、68.41%、67.73%、68.44%；前十大股東持股比例分別為：</p><p>　　71.91%、70.95%、69.53%、71.31%。第一大股東持股比

73、例、前五大股東持股比例、前十大股東持股比例在前三年中均呈逐年降低的趨勢。09年略有上升，這說明我國鋼鐵上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的趨勢基本呈逐年分散，雖然幅度不大，但趨勢比較明顯，這可能是我國近年實行股權(quán)分置改革的原因。赫芬達爾指數(shù)（H5）分別為39.08%、36.36%、35.98%、36.95%。因為赫芬達爾指數(shù)H值越大表明股權(quán)分布的集中特征越顯著，所以這四個數(shù)值也說明我國鋼鐵上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的趨勢呈逐年分散（見表6）。</p>

74、<p>　　第三，我國鋼鐵上市公司股權(quán)制衡在2006-2008三年中呈逐年增大趨勢，但在2009股權(quán)的制衡程度較2008年弱。2006、2007、2008、2009四年中，鋼鐵行業(yè)上市公司的股權(quán)制衡度（Z2）分別為18.4%、18.96%、19.23%、18.64%，股權(quán)制衡度（Z5）分別為25.32%、25.16%、24.83%、26.61%，都說明第一大股東對于公司的控制力逐年變?nèi)?，而其他大股東對于第一大股東的制衡作用變

75、強，但在2009年股權(quán)制衡略有變?nèi)?，其他大股東對于第一大股東的制衡作用變?nèi)酰ㄒ姳?）。</p><p>　　3.4.2 歷年公司績效描述性統(tǒng)計分析</p><p>　　經(jīng)過對2006-2009四年期間我國鋼鐵行業(yè)上市公司相關(guān)數(shù)據(jù)的收集和整理，我國鋼鐵行業(yè)上市公司2006-2009四年的凈資產(chǎn)收益率的描述性統(tǒng)計結(jié)果所示。</p><p>　　表7 凈資產(chǎn)收益率統(tǒng)計結(jié)果

76、</p><p><b>　　續(xù)表</b></p><p>　　插表7的統(tǒng)計結(jié)果，從本文所選取的績效指標(biāo)凈資產(chǎn)收益率來看，其均值、最大值、最小值在2006-2009年間整體均呈下降趨勢，2006、2007、2008、2009四年樣本公司的凈資產(chǎn)收益率均值分別為：15.13%、15.48%、1.16%、3.08%；最大值分別為：54.0%、27.46%、13.78%、1

77、7.5%；最小值分別為：1.01%、1.54%、-92.44%、-12.17%。2007年樣本公司凈資產(chǎn)收益率平均值比2006年有小幅的提高，盡管2008年的凈資產(chǎn)收益率較2007年的有大幅度地下降，但2009有明顯的上升。這說明我國鋼鐵行業(yè)近年來發(fā)展較好，鋼鐵行業(yè)上市公司的凈資產(chǎn)收益率基本呈遞增趨勢。盡管2008年的凈資產(chǎn)收益率與2007年相比有所減少，但這可能是由于2008年以來在國際金融危機背景下，國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟形勢的不景氣所造成

78、的，國內(nèi)包括鋼鐵在內(nèi)的許多行業(yè)的經(jīng)營業(yè)績都表現(xiàn)不佳。</p><p>　　3.5 股權(quán)集中度與公司績效的實證分析</p><p>　　在這里我用代表績效的指標(biāo)凈資產(chǎn)收益率(ROE)分別于第一大股東持股比例、前五大股東持股比例之和、前十大股東持股比例之和和赫芬達爾指數(shù)（H5）進行一元回歸分析，他們的擬合度如下表所示：</p><p>　　表8股權(quán)集中度的擬合度<

79、/p><p>　?。?）第一大股東持股比例與公司績效的一元回歸分析</p><p><b>　　表9</b></p><p><b>　　續(xù)表</b></p><p>　　a Dependent Variable: ROE</p><p>　　由表9可以得到，上市公司績效指標(biāo)凈

80、資產(chǎn)收益率(ROE)與第一大股東持股比例(CR1)呈現(xiàn)出正向相關(guān)關(guān)系，并都通過了顯著性為5%檢驗，相關(guān)系數(shù)分別為0. 081，雖然相關(guān)但并不顯著。資產(chǎn)負債率過了顯著性為1%的檢驗，相關(guān)系數(shù)為0.001，呈顯著的負相關(guān)關(guān)系。其他指標(biāo)與凈資產(chǎn)收益率并無相關(guān)性。</p><p>　?。?）前五大股東持股比例之和與公司績效的一元回歸分析</p><p><b>　　表10</b&g

81、t;</p><p>　　a Dependent Variable: ROE</p><p>　　由表10可以看出前五大股東持股比例之和與公凈資產(chǎn)收益率正相關(guān)關(guān)系，并都通過了顯著性為5%檢驗，相關(guān)系數(shù)分別為0. 021，雖然相關(guān)但并不顯著。而資產(chǎn)負債率與凈資產(chǎn)收益率呈顯著的負相關(guān)關(guān)系，相關(guān)系數(shù)為0，通過了顯著性為1%的檢驗。</p><p>　?。?）前十大股東持

82、股比例之和與公司績效的一元回歸分析。</p><p><b>　　表11</b></p><p><b>　　續(xù)表</b></p><p>　　由表11可以看出前十股東持股比例之和與公凈資產(chǎn)收益率成正相關(guān)關(guān)系，先關(guān)系數(shù)為0.012。而資產(chǎn)負債率與凈資產(chǎn)收益率呈顯著的負相關(guān)關(guān)系，相關(guān)系數(shù)為0，通過了顯著性為1%的檢驗。<

83、;/p><p>　?。?）芬達爾指數(shù)（H5）與公司績效的一元回歸分析</p><p><b>　　表12</b></p><p>　　a Dependent Variable: ROE</p><p>　　由表12可以得到，上市公司績效指標(biāo)凈資產(chǎn)收益率（ROE）與赫芬達爾指數(shù)（H5）呈現(xiàn)出的正向相關(guān)關(guān)系，并都通過了顯著性為

84、5%檢驗，相關(guān)系數(shù)分別為0. 061。資產(chǎn)負債率與凈資產(chǎn)收益率呈負相關(guān)關(guān)系，并通過了顯著性為1%的檢驗，相關(guān)系數(shù)為0，呈顯著的負相關(guān)關(guān)系。其他指標(biāo)與凈資產(chǎn)收益率并無相關(guān)性。</p><p>　　以上四個表格的內(nèi)容明顯告訴我們，盡管第一大股東持股比例、赫芬達爾指數(shù)（H5）、前五大股東持股比例、前十大股東持股比例與凈資產(chǎn)收益率（ROE）呈正相關(guān)關(guān)系，回歸系數(shù)均通過5%的顯著性檢驗。沒有通過顯著性為1%的檢驗，盡管存在

85、以上的不足之處，但變量的回歸系數(shù)對后面的分析還是有一定的作用的。此外，資產(chǎn)負債率的回歸系數(shù)為負，說明其對績效有負面的影響，得出股權(quán)集中度與公司績效呈正相關(guān)關(guān)系。</p><p>　　3.6 股權(quán)制衡度與公司績效的實證分析</p><p>　　在這里我用代表績效的指標(biāo)凈資產(chǎn)收益率(ROE)分別與股權(quán)制衡度（Z2）和股權(quán)制衡度（Z5）進行一元回歸分析，他們的擬合度如下表所示：</p>

86、;<p>　　表13股權(quán)制衡度擬合度</p><p><b>　　表14</b></p><p>　　a Dependent Variable: ROE</p><p>　　由表14可以得到，上市公司績效指標(biāo)凈資產(chǎn)收益率(ROE)與股權(quán)制衡度（Z2）并無相關(guān)性，沒有通過顯著性為5%的檢驗。資產(chǎn)負債率與凈資產(chǎn)收益率呈負相關(guān)關(guān)系，并

87、通過了顯著性為1%的檢驗，相關(guān)系數(shù)為0，呈顯著的負相關(guān)關(guān)系。Cash與凈資產(chǎn)收益率(ROE)呈負相關(guān)關(guān)系，相關(guān)系數(shù)為0.065。</p><p><b>　　表15</b></p><p>　　a Dependent Variable: ROE</p><p>　　由表15可以得到，上市公司績效指標(biāo)凈資產(chǎn)收益率(ROE)與股權(quán)制衡度（Z5）并

88、無相關(guān)性，遠遠沒有通過顯著性為5%的檢驗。資產(chǎn)負債率與凈資產(chǎn)收益率呈負相關(guān)關(guān)系，并通過了顯著性為1%的檢驗，相關(guān)系數(shù)為0，呈顯著的負相關(guān)關(guān)系。Cash與凈資產(chǎn)收益率(ROE)呈負相關(guān)關(guān)系，相關(guān)系數(shù)為0.065。</p><p>　　有上例兩個表可以得出股權(quán)制衡度與公司績效無相關(guān)性，這可能是由于鋼鐵行業(yè)上市公司的股權(quán)制衡程度很弱，只要是由第一大股東絕對控制公司經(jīng)營權(quán)，其他股東的作用并不明顯。</p>

89、<p><b>　　4 結(jié)論</b></p><p>　　公司績效指標(biāo)與股權(quán)集中度之間的回歸分析結(jié)果顯示，ROE與第一大股東持股比例的相關(guān)系數(shù)為0.081，呈正相關(guān)關(guān)系，ROE與前五大股東持股比例之和的相關(guān)系數(shù)為0.021，呈正相關(guān)關(guān)系，ROE與前十大股東持股比例之和的相關(guān)系數(shù)為0.012，呈正相關(guān)關(guān)系。ROE與赫達指數(shù)（H5）的相關(guān)系數(shù)為0.061，呈正相關(guān)關(guān)系，驗證假設(shè)1。本文

90、實證研究認為，隨著股權(quán)集中度的降低，其對公司績效的積極促進作用會呈下降趨勢，也就是說，股權(quán)集中程度的提高可以有效地改善我國上市企業(yè)的經(jīng)濟績效。</p><p>　　公司績效指標(biāo)與股權(quán)制衡度Z之間的回歸分析結(jié)果顯示，股權(quán)制衡度（Z2）與公司績效指標(biāo)ROE的相關(guān)系數(shù)為0.591，其中 t=-0.539，股權(quán)制衡度（Z5）與公司績效指標(biāo)ROE的相關(guān)系數(shù)為0.742，其中 t=-0.331，公司績效指標(biāo)與股權(quán)制衡度指標(biāo)之

91、間無相關(guān)關(guān)系。這說明我國鋼鐵行業(yè)上市公司現(xiàn)階段的股權(quán)制衡度過低，股權(quán)制衡功能還沒有充分發(fā)揮，股權(quán)制衡機制還不完善，將現(xiàn)階段的公司股權(quán)制衡度普遍提高到一個合理的區(qū)間才是解決公司內(nèi)部股權(quán)制衡問題的良方。</p><p>　　作為控制變量，財務(wù)杠桿與績效呈顯著的負相關(guān)關(guān)系，這表明中國鋼鐵行業(yè)上市公司負債比例越大，越有可能發(fā)生壞賬，產(chǎn)生更多的成本，導(dǎo)致績效的下降。在實證股權(quán)制衡度與公司績效的相關(guān)性時，現(xiàn)金與公司績效呈負相

92、關(guān)關(guān)系。 </p><p>　　本文存在的不足之處：本文所做的僅僅是一個初步的、嘗試性的研究，受研究方法、資料與數(shù)據(jù)來源等的限制，文中的一些觀點與結(jié)論，可能并不完全正確甚至與現(xiàn)實存在明顯的偏差，這些都需要進一步完善以便以后繼續(xù)深入研究。</p><p>　　（1）選取樣本時存在一定的誤差，選擇了績效較好、財務(wù)制度相對比較健全的28家上市公司，剔除了ST公司、主產(chǎn)非鋼鐵的黑色金屬板塊公司。&

93、lt;/p><p>　?。?）所選的國內(nèi)鋼鐵行業(yè)上市公司的股權(quán)制衡度普遍小于1，因此對于股權(quán)制衡度對公司績效的影響只是停留在這個區(qū)間研究，而對于其它區(qū)間的股權(quán)制衡度與公司績效的影響則未能涉及到。</p><p>　?。?）本文只選取了凈資產(chǎn)收益率這一單一指標(biāo)衡量公司經(jīng)營績效。雖然凈資產(chǎn)收益率是反映資本收益能力的國際通用指標(biāo)，但其畢竟只是一個單一的會計利潤指標(biāo)，在衡量上市公司的經(jīng)營績效時不夠全面

94、。</p><p><b>　　參考文獻</b></p><p>　　[1]郝利花. 中國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)問題探討[D]. 重慶,重慶大學(xué),2003.</p><p>　　[2]吳瑜亮.中國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與績效研究以競爭性行業(yè)為例[D].重慶:重慶大學(xué),2005.</p><p>　　[3]張濤,王麗萍.股權(quán)結(jié)構(gòu),激勵

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