投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)中的不確定性分析方法的應(yīng)用【開(kāi)題報(bào)告+文獻(xiàn)綜述+畢業(yè)論文】

1、<p><b>　　本科畢業(yè)論文</b></p><p><b>　　開(kāi)題報(bào)告</b></p><p><b>　　金融學(xué)</b></p><p>　　投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)中不確定性分析方法的應(yīng)用</p><p>　　一、選題的背景與意義：</p><p&

2、gt;　　經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展使得投資日益成為十分重要的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。對(duì)于投資項(xiàng)目的相關(guān)各方，投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)與決策的正確與否至關(guān)重要。在項(xiàng)目評(píng)價(jià)過(guò)程中，需要面對(duì)許多不確定性因素，需要解決的問(wèn)題都是未來(lái)的問(wèn)題，而在未來(lái)所要考慮的因素會(huì)隨著時(shí)間的推移、地點(diǎn)的轉(zhuǎn)換以及條件的變更而不斷發(fā)生變化。另外這種評(píng)估往往是在資料、手段不完善的情況下進(jìn)行，用于計(jì)算投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的各項(xiàng)基礎(chǔ)數(shù)據(jù)多來(lái)自預(yù)計(jì)和估算，因此項(xiàng)目評(píng)估和項(xiàng)目實(shí)際會(huì)存在偏差，在此基礎(chǔ)上的投資決策也具

3、有明顯的風(fēng)險(xiǎn)。</p><p>　　不確定性分析正是針對(duì)諸多不確定性因素的項(xiàng)目評(píng)價(jià)方法，專門(mén)討論未來(lái)諸多不確定性因素的變化對(duì)投資項(xiàng)目所產(chǎn)生的影響，以便預(yù)測(cè)投資項(xiàng)目需要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，為投資決策提供依據(jù)。因此，不確定性分析方法在投資項(xiàng)目評(píng)估，特別是在投資項(xiàng)目的可行性分析方面具有十分重要的意義。</p><p>　　不同的不確定性分析方法都有不同的假設(shè)前提，以及不同的分析角度、技術(shù)手段和適用范圍，

4、對(duì)各種不確定性分析方法的具體評(píng)價(jià)程序、優(yōu)點(diǎn)局限和適用范圍的探究，能夠幫助投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)方法的選擇提供正確的指導(dǎo)，這也是該論文的重要實(shí)踐意義所在。</p><p>　　二、研究的基本內(nèi)容與擬解決的主要問(wèn)題：</p><p>　　第一：論文基本內(nèi)容和擬解決的主要問(wèn)題</p><p>　　本文主要內(nèi)容是分析探究投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)中不確定性分析方法的應(yīng)用。首先深入探討在投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)

5、中各種不確定性分析方法的內(nèi)容和各自主要過(guò)程，并對(duì)各種方法進(jìn)行對(duì)比分析，討論各種方法的不同適用條件，然后通過(guò)具體投資項(xiàng)目案例的計(jì)算，驗(yàn)證前文的基本結(jié)論。以此得出對(duì)不同項(xiàng)目條件下如何選擇相應(yīng)不確定性分析方法的建議。</p><p><b>　　第二：論文基本提綱</b></p><p><b>　　1、選題背景</b></p><

6、p>　　1.1 20世紀(jì)30年代，特別是新世紀(jì)以來(lái)，投資活動(dòng)日趨重要的地位</p><p>　　1.2 在投資項(xiàng)目決策和可行性研究過(guò)程中，項(xiàng)目評(píng)價(jià)分析具有十分重要的意義</p><p>　　1.3 闡述本文寫(xiě)作的內(nèi)容、方向和研究意義，并簡(jiǎn)述論文研究的方法</p><p>　　2、不確定性分析方法概述</p><p>　　2.1 不確定性

7、分析方法的含義</p><p>　　2.2 不確定性分析方法的意義</p><p>　　2.3 不確定性分析方法的分類（盈虧平衡分析、敏感性分析）</p><p>　　3、主要不確定性分析方法的論述</p><p>　　3.1 盈虧平衡分析</p><p><b>　　3.2 敏感性分析</b>&

8、lt;/p><p>　　4、盈虧平衡分析與敏感性分析的對(duì)比研究</p><p>　　4.1 分別比較兩者在前提假設(shè)、條件要求和主要指標(biāo)參數(shù)方面的不同，得出兩種方法在不同投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)中的優(yōu)劣以及各自適用范圍的一般結(jié)論</p><p>　　4.2 引入兩個(gè)典型案例，分別證明前文中對(duì)于兩種評(píng)價(jià)方法優(yōu)劣性和適用范圍的結(jié)論（盈虧平衡分析與敏感性分析之間、各種方法內(nèi)部分類之間）&l

9、t;/p><p>　　三、研究的方法與技術(shù)路線：</p><p>　　四、研究的總體安排與進(jìn)度：</p><p>　　2007.12.3~12.30指導(dǎo)學(xué)生完成畢業(yè)論文任務(wù)書(shū)、開(kāi)題報(bào)告書(shū)，寫(xiě)出初步提綱。</p><p>　　2008.1.5~4.13學(xué)生結(jié)合畢業(yè)實(shí)習(xí)收集資料，在調(diào)研基礎(chǔ)上修改詳細(xì)提綱，寫(xiě)出初稿。</p><p&

10、gt;　　2008.4.1~4.18指導(dǎo)學(xué)生修改畢業(yè)論文。</p><p>　　2008.4.19~4.23畢業(yè)論文定稿。</p><p><b>　　五、主要參考文獻(xiàn)：</b></p><p>　　[1] 高俊強(qiáng).投資項(xiàng)目決策不確定性評(píng)價(jià)方法分析[J].時(shí)代經(jīng)貿(mào)，2010（8）：35-38.</p><p>　　[2]

11、 朱獻(xiàn)忠.投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中不確定性分析方法研究[J].沿海企業(yè)與科技，2006（3）：66-68.</p><p>　　[3] 易樹(shù)平.投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)不確定性分析方法極其應(yīng)用[J].重慶大學(xué)學(xué)報(bào)，2003,26（5）：10-13.</p><p>　　[4] Wenyi,L. Uncertainty Study of Financial Evaluation of Project In

12、vestment [J]. Management and Industrial Engineering，2008，105(3)：285-289.</p><p>　　[5] Borgonovo,E.＆Peccati,L. Uncertainty and Global Sensitivity Analysis in the Evaluation of Investment Projects[J].Internati

13、onal Journal of Production Ecnomics，2006，104（1）：62-73.</p><p><b>　　畢業(yè)論文文獻(xiàn)綜述</b></p><p><b>　　金融學(xué)</b></p><p>　　投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的不確定性分析方法</p><p>　　一、不確定性

14、分析方法的產(chǎn)生</p><p>　　1、項(xiàng)目評(píng)估的產(chǎn)生和發(fā)展</p><p>　　隨著社會(huì)生產(chǎn)力的發(fā)展，投資已經(jīng)成為一項(xiàng)十分重要的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，投資決策的正確與否，不僅對(duì)投資者至關(guān)重要，而且對(duì)于提供貸款的銀行業(yè)舉足輕重?？陀^上需要建立一套科學(xué)的理論和方法體系對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行分析、論證，項(xiàng)目評(píng)估應(yīng)運(yùn)而生。</p><p>　　最早意義的投資項(xiàng)目評(píng)估方法是1844年由法國(guó)工程

15、師杜比首創(chuàng)的“成本-效益系統(tǒng)分析法”，提出了公共工程的社會(huì)效益概念（周春喜，2008）。20世紀(jì)30年代，世界大蕭條之后，各國(guó)政府紛紛實(shí)行新經(jīng)濟(jì)政策，興辦各項(xiàng)公共工程項(xiàng)目。美國(guó)《全國(guó)洪水控制法》（1936）規(guī)定，當(dāng)時(shí)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的原則就是，“一個(gè)項(xiàng)目，不論受益者是誰(shuí)，只有當(dāng)其產(chǎn)生的收益大于其投入的成本時(shí)才認(rèn)為是可行的”。自此投資項(xiàng)目評(píng)估進(jìn)入主要依靠財(cái)務(wù)分析方法來(lái)判斷項(xiàng)目的優(yōu)劣。直到20世紀(jì)五六十年代，一些具有實(shí)用價(jià)值的項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)的理論

16、才逐漸建立起來(lái)。美國(guó)《內(nèi)河流域項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)分析的實(shí)用方法》（1950）規(guī)定了測(cè)算費(fèi)用效益比率的原則性程序；1958年，荷蘭計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)家丁伯根首次提出了在經(jīng)濟(jì)分析中使用影子價(jià)格的主張；1968年，英國(guó)牛津大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授里特爾和數(shù)學(xué)教授米爾里斯在《發(fā)展中國(guó)家工業(yè)項(xiàng)目分析手冊(cè)》中第一次系統(tǒng)的闡述了項(xiàng)目評(píng)估的基本理論和基本方法。</p><p><b>　　2、投資項(xiàng)目的概述</b></p>

17、<p>　　投資是指的一年內(nèi)一國(guó)的建筑物、設(shè)備和庫(kù)存等資本貨物的增加部分（薩繆爾森、諾德豪斯，1948），這里的投資僅指的是項(xiàng)目投資而不包括金融投資?！逗?jiǎn)明不列顛百科全書(shū)》指出，投資是指在一定時(shí)期內(nèi)期望未來(lái)能產(chǎn)生收益而將收益變換成資產(chǎn)的過(guò)程，據(jù)此投資可分為生產(chǎn)資料投資和純金融投資，而這里的生產(chǎn)資料投資即可認(rèn)為是直接投資，純金融投資因并不改變實(shí)際生產(chǎn)能力，作為間接投資。在項(xiàng)目評(píng)估中的投資指的是直接投資，簡(jiǎn)稱項(xiàng)目投資。本文所討

18、論的投資項(xiàng)目也主要指的是直接投資項(xiàng)目。</p><p>　　3、不確定性分析方法產(chǎn)生的原因</p><p>　　關(guān)于不確定性分析的產(chǎn)生，理論界并無(wú)太大分歧。投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)中可行性研究是基于不確定的環(huán)境條件，需要解決的問(wèn)題都是未來(lái)的問(wèn)題，而在未來(lái)所要考慮的因素會(huì)隨著時(shí)間的推移、地點(diǎn)的轉(zhuǎn)換以及條件的變更而不斷發(fā)生變化（朱獻(xiàn)忠，2006）。另外這種評(píng)估往往是在資料、手段不完善的情況下進(jìn)行，用于計(jì)算

19、投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的各項(xiàng)基礎(chǔ)數(shù)據(jù)多來(lái)自預(yù)計(jì)和估算，因此項(xiàng)目評(píng)估和項(xiàng)目實(shí)際會(huì)存在一定的偏差，在此基礎(chǔ)上的投資決策也具有明顯的風(fēng)險(xiǎn)（王來(lái)福，2005）。</p><p>　　不確定性分析就是針對(duì)這種狀況，專門(mén)討論未來(lái)諸多不確定性因素的變化對(duì)投資項(xiàng)目所產(chǎn)生的影響，以便預(yù)測(cè)投資項(xiàng)目需要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，為投資決策提供依據(jù)（王軍,2005）。</p><p>　　二、不確定性分析的基本內(nèi)容和主要方法<

20、/p><p>　　1、不確定性分析的基本內(nèi)容</p><p>　　不確定性分析所要關(guān)注的集中主要不確定性因素包括物價(jià)變動(dòng)、技術(shù)裝備和生產(chǎn)工藝革新、生產(chǎn)能力變化、建設(shè)資金不足和建設(shè)時(shí)間延長(zhǎng)、政府政策和規(guī)定的變化以及難以控制和預(yù)測(cè)的政治經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)（段世霞、2009）。對(duì)于不同類型的投資項(xiàng)目，其要關(guān)注的主要不確定性因素有所不同。</p><p>　　不確定性分析的基本內(nèi)容，應(yīng)該

21、按照投資項(xiàng)目的類型和特點(diǎn)的不同來(lái)確定不確定性分析的具體內(nèi)容和方法，在大中型項(xiàng)目的評(píng)估中只做盈虧平衡分析，而敏感性分析和概率風(fēng)險(xiǎn)分析則可同時(shí)用于財(cái)務(wù)分析和國(guó)民經(jīng)濟(jì)評(píng)估（吳靜，2008）。</p><p>　　2、不確定性分析方法的主要方法</p><p>　　投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的不確定性分析方法主要包括兩種，盈虧平衡分析法和敏感性分析法。</p><p>　　2.1 盈虧平

22、衡分析</p><p>　　所謂盈虧平衡分析就是指在一定的市場(chǎng)、生產(chǎn)能力以及經(jīng)營(yíng)管理能力條件下，研究項(xiàng)目成本與收益平衡關(guān)系的方法（易樹(shù)平，2003）。盈虧平衡分析是根據(jù)項(xiàng)目正常年份產(chǎn)品產(chǎn)量、固定成本、變動(dòng)成本、稅金等，研究項(xiàng)目產(chǎn)量、成本、利潤(rùn)之間變化和平衡關(guān)系的方法（陳立文，2006）。</p><p>　　盈虧平衡分析有幾點(diǎn)基本假設(shè)，分別為：1、所采取的數(shù)據(jù)是投資項(xiàng)目在正常年份內(nèi)所達(dá)到的

23、設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力時(shí)的數(shù)據(jù)，不考慮資金的時(shí)間價(jià)值和其他因素，2、產(chǎn)品品種結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，一般按照單一產(chǎn)品計(jì)算，3、假定生產(chǎn)量等于銷售量，即產(chǎn)銷平衡。按照前提假設(shè)中產(chǎn)品價(jià)格是否因市場(chǎng)供求關(guān)系變化，可以將盈虧平衡分析分為線性盈虧平衡分析和非線性盈虧平衡分析（王軍,2005）。</p><p><b>　　2.2 敏感性分析</b></p><p>　　所謂敏感性分析是指從眾多不確定因

24、素中找出對(duì)投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)有重要影響的敏感性因素，并分析、測(cè)算其對(duì)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)的影響程度和敏感性程度，進(jìn)而判斷項(xiàng)目承受風(fēng)險(xiǎn)能力的一種不確定性分析方法（吳立范、周天蕓，2010），是考察項(xiàng)目涉及的各種不確定性因素對(duì)項(xiàng)目基本方案經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)的影響，找出敏感因素，估計(jì)因素敏感度（計(jì)算敏感度系數(shù)、臨界點(diǎn)），匯總敏感性分析表，繪制敏感性分析圖（吳靜，2008）。</p><p>　　關(guān)于敏感性分析的分類，可以分為單

25、因素敏感性分析和多因素敏感性分析（Borgonovo、Peccati，2006）。單因素敏感性分析就是假定只有一個(gè)因素發(fā)生變化，其他因素不變，這樣就可以分析出這個(gè)因素的變化對(duì)指標(biāo)的影響大?。R俊海，2008）；多因素敏感性分析是考察多個(gè)因素同時(shí)變化對(duì)項(xiàng)目的影響程度，通過(guò)分析可以判斷項(xiàng)目隊(duì)不確定性因素的承受能力，從而對(duì)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的大小進(jìn)行評(píng)估，為投資決策提供依據(jù)（楊文旺，2005）。</p><p>　　三、不確定性

26、分析方法的局限性探究</p><p>　　不確定性分析方法同樣存在其局限性，不同分析方法都具有不同的考察角度和重點(diǎn)，同時(shí)分析方法的假設(shè)前提或者實(shí)際操作方法也導(dǎo)致了不同程度的局限性。</p><p>　　盈虧平衡分析主要有以下兩個(gè)缺點(diǎn)：一是它建立在生產(chǎn)量等于銷售量的基礎(chǔ)上，級(jí)產(chǎn)品能全部銷售而無(wú)積壓，與現(xiàn)實(shí)狀況不符；二是它所使用的數(shù)據(jù)是以類似工廠正常年份的歷史數(shù)據(jù)修正得來(lái)的，精確度不高（陳立文

27、、陳敬武，2006）。因此，盈虧平衡分析法最適合用于現(xiàn)有項(xiàng)目的短期分析。</p><p>　　敏感性分析方法也存在不足。敏感性分析隱含著兩個(gè)基本假設(shè)，一是每計(jì)算某特定因素變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)效益的影響時(shí)，都假定其他因素固定不變，二是各個(gè)不確定性因素變動(dòng)的概率相同，而實(shí)際上許多因素的變動(dòng)存在關(guān)聯(lián)性（高俊強(qiáng)，2010）。</p><p>　　不確定性分析方法已經(jīng)形成十分完善的理論和實(shí)務(wù)體系，盡管各種方法

28、存在不同程度的不足，但是其在投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)中的應(yīng)用程度仍然不斷加深。</p><p>　　在我的畢業(yè)論文《投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)中的不確定性分析方法的應(yīng)用》中，將詳細(xì)介紹兩種不確定性分析方法的具體步驟和流程，并且在比較研究和實(shí)例分析的基礎(chǔ)上深入剖析盈虧平衡分析和敏感性分析的異同點(diǎn)和局限性，尋找各自適用的項(xiàng)目類型和實(shí)際條件，這也是此論文寫(xiě)作的主要目的和意義。</p><p><b>　　主要參

29、考文獻(xiàn)：</b></p><p>　　[1] 高俊強(qiáng). 投資項(xiàng)目決策不確定性評(píng)價(jià)方法分析[J].時(shí)代經(jīng)貿(mào)，2010（8）：35-38.</p><p>　　[2] 朱獻(xiàn)忠. 投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中不確定性分析方法研究[J].沿海企業(yè)與科技，2006（3）：66-68.</p><p>　　[3] 易樹(shù)平. 投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)不確定性分析方法極其應(yīng)用[J].重慶

30、大學(xué)學(xué)報(bào)，2003,26（5）：10-13.</p><p>　　[4] Wenyi,L. Uncertainty Study of Financial Evaluation of Project Investment [J]. Management and Industrial Engineering，2008，105(3)：285-289.</p><p>　　[5] Borgonov

31、o,E.＆Peccati,L. Uncertainty and Global Sensitivity Analysis in the Evaluation of Investment Projects[J].International Journal of Production Ecnomics，2006，104（1）：62-73.</p><p>　　[6] 吳靜. 項(xiàng)目決策分析與評(píng)價(jià)[M]. 北京：中

32、國(guó)計(jì)劃出版社，2008：245-267.</p><p>　　[7] 段世霞. 項(xiàng)目投資與融資[M]. 鄭州：鄭州大學(xué)出版社，2009：38-46.</p><p>　　[8] 周春喜. 投資項(xiàng)目評(píng)估[M]. 杭州：浙江大學(xué)出版社，2008：1-10，314-330.</p><p>　　[9] 技術(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)編寫(xiě)組. 技術(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)原理與實(shí)務(wù)[M]. 北京：機(jī)械工業(yè)出版社

33、，2007：233-241.</p><p>　　[10] 吳立范. 公司財(cái)務(wù)管理[M]. 北京：機(jī)械工業(yè)出版社，2010：140-145.</p><p>　　[11] 陳立文. 技術(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)概論[M]. 北京：機(jī)械工業(yè)出版社，2006：180-190.</p><p>　　[12] 王軍. 動(dòng)態(tài)盈虧平衡分析[J]. 遼寧石油化工大學(xué)學(xué)報(bào)，2005，25（4）：94

34、-97.</p><p>　　[13] 王來(lái)福. 如何編制投資項(xiàng)目可行性研究報(bào)告[J]. 工程建設(shè)與設(shè)計(jì)，2001（5）：56-57.</p><p>　　[14] 楊文旺. 工程項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)及不確定性分析[J]. 西部探礦工程，2005：490-492.</p><p>　　[15] 馬俊海. 企業(yè)投資項(xiàng)目的蒙特卡羅模擬方法極其應(yīng)用[J]. 系統(tǒng)工程理論與實(shí)踐，2

35、008（10）：31-39.</p><p><b>　　本科畢業(yè)論文</b></p><p><b>　?。?0_ _屆）</b></p><p>　　投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)中的不確定性分析方法的應(yīng)用</p><p><b>　　目 錄</b></p><p>

36、;<b>　　摘要 </b></p><p><b>　　關(guān)鍵詞</b></p><p><b>　　Abstract</b></p><p><b>　　Key words</b></p><p>　　1不確定性分析方法概述12</p>

37、<p>　　2盈虧平衡分析12</p><p>　　2．1方法概述12</p><p>　　2．2兩種基本的應(yīng)用13</p><p>　　2．2．1對(duì)盈利程度的判斷13</p><p>　　2．2．2幫助項(xiàng)目方案選擇13</p><p>　　2．3盈虧平衡方法在不確定性的條件下的特點(diǎn)14</

38、p><p>　　2．4對(duì)缺點(diǎn)的討論14</p><p>　　2．4．1不合理的假設(shè)條件14</p><p>　　2．4．2綜合性與具體化的矛盾14</p><p>　　2．4．3缺乏動(dòng)態(tài)視角15</p><p><b>　　3敏感性分析15</b></p><p>　

39、　3．1分析的概念和假設(shè)15</p><p>　　3．2兩種基本的應(yīng)用15</p><p>　　3．2．1比較不同因素的敏感性15</p><p>　　3．2．2幫助選擇方案16</p><p>　　3．3對(duì)缺點(diǎn)的討論17</p><p>　　3．3．1不合理的假設(shè)條件17</p><p

40、>　　3．3．2忽略了各個(gè)因素的實(shí)際變動(dòng)值17</p><p>　　3．3．3忽略了各個(gè)因素發(fā)生變化的真實(shí)可能性17</p><p>　　4運(yùn)用實(shí)際的例子比較18</p><p>　　5結(jié)論建議與改進(jìn)方案19</p><p>　　5．1不確定性分析方法的選擇與應(yīng)用順序——基于實(shí)證對(duì)比的結(jié)論20</p><p

41、>　　5．2盈虧平衡分析的改進(jìn)方案——考慮了資金時(shí)間價(jià)值的模型20</p><p>　　5．2．1改進(jìn)形成新的公式20</p><p>　　5．2．2運(yùn)用新的公式做實(shí)例21</p><p>　　5．3敏感性分析的改進(jìn)方案——考慮了因素變動(dòng)的概率和真實(shí)波動(dòng)幅度的模型21</p><p>　　5．3．1引入因素發(fā)生變化的概率21&

42、lt;/p><p>　　5．3．2引入因素變動(dòng)幅度22</p><p><b>　　參考文獻(xiàn)：24</b></p><p>　　致 謝錯(cuò)誤!未定義書(shū)簽。</p><p>　　摘要：對(duì)于投資項(xiàng)目的相關(guān)各方，投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)和決策是不是正確很重要。在項(xiàng)目評(píng)價(jià)過(guò)程中，需要面對(duì)許多不確定性因素，不確定性分析正是針對(duì)諸多不確定性因

43、素的項(xiàng)目評(píng)價(jià)方法，專門(mén)討論未來(lái)諸多不確定性因素的變化對(duì)投資項(xiàng)目所產(chǎn)生的影響，以便早點(diǎn)知道投資項(xiàng)目需要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。因此，不確定性分析方法在投資項(xiàng)目評(píng)估，特別是在投資項(xiàng)目的可行性分析方面具有十分重要的意義。本文將詳細(xì)闡述各種主要的不確定性分析方法的概念、流程以及作用和局限，通過(guò)實(shí)證的方法，對(duì)比分析各種不確定性分析方法的優(yōu)勢(shì)和缺陷，并且提出其在應(yīng)用方面的結(jié)論和建議。</p><p>　　關(guān)鍵詞：投資項(xiàng)目評(píng)價(jià) 不確定性

44、 盈虧平衡分析 敏感性分析</p><p>　　Abstract: With the development of economy and society, investment is increasingly becoming an important  economic activity. Making a right investment&#

45、160;project evaluation and decision-making is important for the parties for the investment project. In the process of project evaluation, we need to face many uncertainties; u

46、ncertainty analysis is a method of evaluation devoting to the many uncertainties, whose changes in the future will influence the investment projects. We can predict the risk f

47、or </p><p>　　Keywords: Investment projects, Uncertainty, Breakeven analysis, Sensitivity analysis</p><p>　　1不確定性分析方法概述</p><p>　　所謂投資，就是人們?cè)跁r(shí)間跨度上根據(jù)自身的偏好來(lái)安排過(guò)去、現(xiàn)在和將來(lái)的消費(fèi)結(jié)構(gòu)，并使得在這種消費(fèi)結(jié)

48、構(gòu)安排下的當(dāng)期和預(yù)期效用最大化的過(guò)程。越來(lái)越大規(guī)模的投資活動(dòng)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展，反過(guò)來(lái)講，經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的內(nèi)在要求也不斷要求更大規(guī)模、更好效益的投資活動(dòng)。投資的效益，簡(jiǎn)單地說(shuō)即是投入產(chǎn)出比，以最少的投入獲得最大的效益是最優(yōu)的情形；同時(shí)隨著投資規(guī)模的擴(kuò)大、投資方式手段的復(fù)雜化、涉及地域和主體更加的廣泛，使得其面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)也越大。因此，怎么樣在盡量規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的情況下，使得投資項(xiàng)目獲得最大收益就顯得十分重要，而這正是項(xiàng)目評(píng)價(jià)的主要目的和意義所在。&

49、lt;/p><p>　　由于未來(lái)的情況是未知的，因此對(duì)這方面的評(píng)價(jià)只能在預(yù)測(cè)和估算的基礎(chǔ)上進(jìn)行。然而，任何的預(yù)測(cè)和估算都不可能完全與事實(shí)相符，因此，人們自然而然的對(duì)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的結(jié)論提出疑問(wèn)。因此，投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)中也必須多此類問(wèn)題展開(kāi)討論，分析研究這種不確定性，以便支持我們的項(xiàng)目評(píng)價(jià)結(jié)論，而這個(gè)過(guò)程就是投資項(xiàng)目的不確定性分析。</p><p>　　投資項(xiàng)目的不確定性分析正如其作用一樣明顯，是整個(gè)

50、投資項(xiàng)目順利實(shí)現(xiàn)的基礎(chǔ)之一。不確定性分析主要解決項(xiàng)目分析中這兩個(gè)方面的問(wèn)題。一是項(xiàng)目本身的不確定性，例如建設(shè)周期和投資的錯(cuò)誤估計(jì)；二是項(xiàng)目所在環(huán)境的不確定性，諸如通貨膨脹和技術(shù)突變。通常情況下，項(xiàng)目的不確定性總是存在，而問(wèn)題的嚴(yán)重性并不在于不確定性本身，而在于對(duì)待這種不確定性的態(tài)度。</p><p>　　不確定性分析方法的評(píng)價(jià)對(duì)象是項(xiàng)目的不確定性因素，按照風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源不同，一般可以將不確定性因素歸納為六類，分別是收

51、益、初始投資、融資成本、工期、運(yùn)營(yíng)成本、政策等。</p><p>　　在實(shí)際的運(yùn)用過(guò)程中，人們往往很難區(qū)分不確定性分析和風(fēng)險(xiǎn)分析，因此不確定性分析的內(nèi)容有時(shí)會(huì)相當(dāng)廣泛，在嚴(yán)格意義上只包括盈虧平衡分析和敏感性分析。</p><p><b>　　2盈虧平衡分析</b></p><p><b>　　2．1方法概述</b><

52、/p><p>　　對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，對(duì)于投資項(xiàng)目最為關(guān)注的，最直接的就是其盈利性。在投資項(xiàng)目的不確定性分析中，盈虧平衡分析是計(jì)算簡(jiǎn)捷、應(yīng)用廣泛的，并且直接針對(duì)投資項(xiàng)目最為關(guān)鍵的盈利性問(wèn)題的一種方法，可以對(duì)盈利性問(wèn)題做出初步的分析和判斷。</p><p>　　對(duì)于一項(xiàng)投資項(xiàng)目，其產(chǎn)量、成本、銷售等因素發(fā)生變化會(huì)對(duì)該項(xiàng)目的收入成本的對(duì)比程度產(chǎn)生影響，對(duì)這種對(duì)比程度的評(píng)價(jià)，就是盈虧平衡分析。從本質(zhì)上來(lái)

53、說(shuō)，這種方法是判斷產(chǎn)量、成本和盈利等指標(biāo)之間的平衡狀況。這種分析方法的關(guān)鍵在于計(jì)算投資方案的盈虧平衡點(diǎn)，并據(jù)此評(píng)價(jià)一項(xiàng)投資需要承擔(dān)和能夠承擔(dān)的不確定性風(fēng)險(xiǎn)。</p><p>　　在一定的假設(shè)前提之下，這種評(píng)價(jià)分析的方法才能較準(zhǔn)確的實(shí)現(xiàn)。一是產(chǎn)量等于銷售量；二是包括產(chǎn)品售價(jià)、可變成本和固定成本在內(nèi)的幾項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，在評(píng)價(jià)期內(nèi)不能發(fā)生改變；三是按照單一的產(chǎn)品種類進(jìn)行計(jì)算。</p><p>　　2

54、．2兩種基本的應(yīng)用</p><p>　　2．2．1對(duì)盈利程度的判斷</p><p>　　通過(guò)盈虧平衡分析的模型，可以構(gòu)建出投資項(xiàng)目的產(chǎn)量、成本和價(jià)格之間的關(guān)系，進(jìn)而可以求解出盈虧平衡點(diǎn)。盈虧平衡點(diǎn)的相對(duì)高低就能夠體現(xiàn)出該投資項(xiàng)目可能承受的風(fēng)險(xiǎn)，或者說(shuō)反應(yīng)了該項(xiàng)目抵御環(huán)境變動(dòng)的能力。</p><p>　　盈虧平衡點(diǎn)代表了一種臨界狀態(tài)。從產(chǎn)量的臨界點(diǎn)來(lái)看，高于臨界點(diǎn)的產(chǎn)

55、量就代表著盈利，反之則是虧損，因此此時(shí)的盈虧平衡產(chǎn)量也是保證該投資項(xiàng)目不虧損的最低值。由此可見(jiàn)，隨著項(xiàng)目的盈虧平衡點(diǎn)的降低，項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)抵御能力在加強(qiáng)，適應(yīng)環(huán)境不確定性的能力也在加強(qiáng)。反之，則抵御風(fēng)險(xiǎn)能力差。</p><p>　　在判斷某一投資項(xiàng)目預(yù)期的盈利性時(shí)，盈虧平衡分析一般以以下的基本流程來(lái)進(jìn)行。</p><p>　　假設(shè)有一A項(xiàng)目，設(shè)計(jì)的年產(chǎn)能是10000噸，同期其產(chǎn)品的售價(jià)是160

56、0元/噸，每年還需要固定投入240萬(wàn)元，平均的運(yùn)營(yíng)成本是1000元/噸，那么有如下分析評(píng)價(jià)過(guò)程。</p><p>　　令A(yù)投資項(xiàng)目中滿足以下條件，收入 = 總成本，則有：</p><p>　　產(chǎn)量作為不確定性因素時(shí)，盈虧平衡產(chǎn)量Q = 2400000 /（1600 - 1000）= 4000噸；</p><p>　　售價(jià)作為不確定性因素時(shí)，盈虧平衡售價(jià)P=（2400

57、000 +1000×10000）/10000=1240元；</p><p>　　平均運(yùn)營(yíng)成本作為不確定性因素，盈虧平衡的平均運(yùn)營(yíng)成本</p><p>　　V = （1600×10000 - 2400000） / 10000 = 1360元。</p><p>　　經(jīng)過(guò)實(shí)際水平與模型計(jì)算的值的對(duì)比可知，該投資項(xiàng)目的盈虧平衡點(diǎn)低于項(xiàng)目方案中的各項(xiàng)預(yù)測(cè)值

58、，有很強(qiáng)的抵御不確定性變化的能力，所以可以據(jù)此作出一個(gè)基本的判斷，即該項(xiàng)目具備可行性。</p><p>　　2．2．2幫助項(xiàng)目方案選擇</p><p>　　盈虧平衡分析還可以在項(xiàng)目方案的選擇過(guò)程中發(fā)揮作用，通過(guò)對(duì)不同方案的數(shù)據(jù)進(jìn)行模型計(jì)算，投資者可以選取那些具有比較低的盈虧平衡點(diǎn)，或者說(shuō)達(dá)到盈虧相抵時(shí)，實(shí)際開(kāi)工率較低的項(xiàng)目方案，通常此類投資方案的抵御市場(chǎng)變幻能力較強(qiáng)。</p>

59、<p>　　假設(shè)針對(duì)上文中的投資項(xiàng)目提出另一套投資方案，此方案中，通過(guò)提升企業(yè)生產(chǎn)設(shè)備性能等措施，提升產(chǎn)品的質(zhì)量性能，進(jìn)而提高其市場(chǎng)價(jià)格。此時(shí)設(shè)計(jì)年產(chǎn)能是10000噸，同期產(chǎn)品的售價(jià)預(yù)計(jì)高至2000元/噸，每年還要固定投入420萬(wàn)元，平均的運(yùn)營(yíng)成本是1200元/噸，則對(duì)這一套投資方案做關(guān)于產(chǎn)量的盈虧平衡分析。</p><p>　　盈虧平衡時(shí)的產(chǎn)量Q = 4200000 /（2000 - 1200）=

60、5250噸</p><p>　　盡管該項(xiàng)目方案中，滿負(fù)荷生產(chǎn)時(shí)的收入（經(jīng)計(jì)算為380萬(wàn)元）高于第一種方案（360萬(wàn)元），但是其盈虧平衡產(chǎn)量（5250噸）遠(yuǎn)高于第一種方案（4000噸），尤其是在產(chǎn)量等于銷量這一苛刻的假設(shè)條件下，投資者應(yīng)該更傾向于選擇抵御風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)的第一種方案。</p><p>　　2．3盈虧平衡方法在不確定性的條件下的特點(diǎn)</p><p>　　從最

61、廣泛的意義上理解，盈虧平衡分析并不只是屬于不確定性分析的范疇，在實(shí)際的項(xiàng)目管理運(yùn)營(yíng)過(guò)程中，往往會(huì)用到“盈虧平衡分析”的方法。在對(duì)一項(xiàng)項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估時(shí)，如果在不確定性的情況下，應(yīng)用盈虧平衡分析，將具有許多新的特點(diǎn)。</p><p>　　首先，兩者分析的目的是不同的。一般的盈虧平衡分析是對(duì)某一項(xiàng)目過(guò)去的經(jīng)營(yíng)效果的基本判斷，其目的亦在于此，即檢驗(yàn)項(xiàng)目或企業(yè)過(guò)去某段時(shí)間的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)；在不確定性分析過(guò)程中所運(yùn)用的盈虧平衡分析方

62、法則是在對(duì)某一項(xiàng)目未來(lái)經(jīng)營(yíng)效果的預(yù)測(cè)，是為了給投資決策者的決策提供依據(jù)，以便選擇更為科學(xué)的項(xiàng)目方案，提高未來(lái)運(yùn)作成功的可能性。</p><p>　　其次，兩者所依據(jù)的數(shù)據(jù)來(lái)源不同。一般的盈虧平衡分析所運(yùn)用的數(shù)據(jù)是項(xiàng)目過(guò)去一段時(shí)間運(yùn)作的實(shí)際經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)都代表著一系列的既成事實(shí)，來(lái)源于項(xiàng)目運(yùn)作過(guò)程中的記錄和整理；在不確定的條件下所運(yùn)用的盈虧平衡分析，其數(shù)據(jù)是來(lái)自于分析者的預(yù)測(cè)和估計(jì)，盡管這種預(yù)測(cè)和估計(jì)是建立在大

63、量歷史數(shù)據(jù)的積累和市場(chǎng)環(huán)境的良好分析的基礎(chǔ)上，但是所得到的數(shù)據(jù)終究是一種預(yù)期的值，未來(lái)實(shí)際的實(shí)現(xiàn)情況很可能與這種預(yù)測(cè)值相差甚遠(yuǎn)。</p><p>　　第三，不確定性條件下，盈虧平衡分析能夠發(fā)揮新的功能。如果不論是對(duì)于過(guò)去的業(yè)績(jī)的檢驗(yàn)還是對(duì)于未來(lái)績(jī)效的預(yù)測(cè)都可以稱之為是一種判斷評(píng)價(jià)的話，那么在不確定性的條件下，盈虧平衡分析還發(fā)揮了上文中提到的在投資決策中投資方案的比較選擇的功能。不同的投資方案就有不同的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，通

64、過(guò)盈虧平衡的不確定性分析，可以比較不同方案在未來(lái)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中可能的盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)水平，幫助投資者選擇更加科學(xué)的項(xiàng)目方案。</p><p><b>　　2．4對(duì)缺點(diǎn)的討論</b></p><p>　　2．4．1不合理的假設(shè)條件</p><p>　　盈虧平衡分析最基本的假設(shè)是，產(chǎn)量等于銷量，在現(xiàn)今競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈、商品極大豐富的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，普通的投資項(xiàng)目

65、是很難做到這一點(diǎn)的。即使現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境可以使得企業(yè)將自己的產(chǎn)品銷售一空，但是出于應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的考慮，企業(yè)也一定會(huì)保留一定規(guī)模的庫(kù)存。因此，在此假設(shè)基礎(chǔ)上進(jìn)行的盈虧平衡分析所得出的結(jié)論就往往與實(shí)際情況產(chǎn)生較大的差距。</p><p>　　2．4．2綜合性與具體化的矛盾</p><p>　　盈虧平衡分析存在明顯的綜合性與具體化之間的矛盾，換言之就是存在定性與定量之間的矛盾。盈虧平衡分析是一種專注于

66、考察投資項(xiàng)目盈利性的方法，不論是其所關(guān)注的不確定性因素，還是所得出的分析結(jié)論，都體現(xiàn)出一種高度的綜合性，是對(duì)一個(gè)投資項(xiàng)目的基礎(chǔ)性判斷。</p><p>　　投資項(xiàng)目的初始投資額、產(chǎn)品產(chǎn)量（銷量）、價(jià)格以及成本，都是項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)過(guò)程中最基礎(chǔ)性的因素，這些因素的具體值，是企業(yè)自身因素和外界環(huán)境綜合作用的結(jié)果；盈虧平衡分析的結(jié)論中只有一點(diǎn)，就是“是否盈利”，這就如同硬幣的兩面，做出的判斷簡(jiǎn)明而直接。從這兩方面看，盈虧平衡分

67、析所作的是一種基礎(chǔ)性的評(píng)價(jià)，在定性方面具有優(yōu)勢(shì)。自然的，該方法在具體化和針對(duì)性上就存在缺陷。比如我們運(yùn)用盈虧平衡分析判斷出某一投資項(xiàng)目盈利與否，但是究竟是什么以及怎么樣程度的不確定性因素形成了這樣的結(jié)果，就不得而知了。</p><p>　　2．4．3缺乏動(dòng)態(tài)視角</p><p>　　一般的盈虧平衡分析缺乏動(dòng)態(tài)的視角，對(duì)于資金的時(shí)間價(jià)值的考慮就基本限于空白，這是一種技術(shù)性的缺陷。資金的時(shí)間價(jià)

68、值往往由于這樣的一些原因而值得考慮，首先是當(dāng)投資項(xiàng)目中無(wú)法達(dá)到銷量等于產(chǎn)量而出現(xiàn)產(chǎn)品積壓時(shí)，就必須考慮不同時(shí)期成本與價(jià)格的折現(xiàn)問(wèn)題；另外，在金融投資領(lǐng)域或者長(zhǎng)期投資領(lǐng)域，這種缺陷的局限性表露無(wú)遺：當(dāng)投資項(xiàng)目所涉及的資金規(guī)模特別巨大，投資對(duì)象的價(jià)值受時(shí)間的影響十分明顯，或者因?yàn)橥顿Y周期較長(zhǎng)而不得不考慮資金的時(shí)間價(jià)值時(shí)，盈虧平衡分析就顯得十分不準(zhǔn)確了。</p><p><b>　　3敏感性分析</b&

69、gt;</p><p>　　3．1分析的概念和假設(shè)</p><p>　　未來(lái)各種因素的變動(dòng)可能對(duì)投資項(xiàng)目的實(shí)際經(jīng)濟(jì)效益產(chǎn)生影響，這種影響的程度就是敏感性。而敏感性分析，就是通過(guò)對(duì)敏感性的計(jì)算，幫助投資者做出更加可靠正確的決策，并且通過(guò)制定對(duì)應(yīng)措施，預(yù)防市場(chǎng)環(huán)境變動(dòng)可能帶來(lái)的損失。另一方面，敏感性分析也可以通過(guò)計(jì)算臨界點(diǎn)，找出在保持項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)性的前提下，各種因素可以變動(dòng)的范圍。</p&g

70、t;<p>　　敏感性分析方法隱含了一條重要的假設(shè)前提，即每個(gè)影響因素都是獨(dú)立的，在只有一種影響因素的單因素敏感性分析中，這種假設(shè)前提就被解釋為只有這一因素發(fā)生變化，而其他的因素都保持不變。</p><p>　　3．2兩種基本的應(yīng)用</p><p>　　3．2．1比較不同因素的敏感性</p><p>　　用一個(gè)例子來(lái)說(shuō)明敏感性分析在幫助投資項(xiàng)目尋找敏感

71、性因素的過(guò)程中所發(fā)揮的作用。假設(shè)某項(xiàng)目建設(shè)費(fèi)用4000000元，工期從2010年3月至次年1月，項(xiàng)目建成后年收入6000000元，全部建設(shè)費(fèi)用都來(lái)自于貸款，月利率1%。選取該投資項(xiàng)目的預(yù)期利潤(rùn)作為主要的關(guān)注的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，在該投資項(xiàng)目中，可能會(huì)對(duì)項(xiàng)目利潤(rùn)產(chǎn)生重要影響的因素主要有工期、利率、年收入和建設(shè)費(fèi)用。</p><p>　　根據(jù)上述內(nèi)容進(jìn)行以下的分析過(guò)程。</p><p>　　敏感度系數(shù)

72、= ︱利潤(rùn)變化率︱ / ︱因素變化率︱</p><p>　　預(yù)期收益 = 年收入 – 建設(shè)投資 – 貸款利息</p><p>　　由以上內(nèi)容和等式可以計(jì)算出以下的利潤(rùn)表：</p><p>　　根據(jù)上表的結(jié)果可以知道，該投資項(xiàng)目利潤(rùn)對(duì)于銷售額和初始投資額的變動(dòng)較為敏感，而對(duì)于項(xiàng)目建設(shè)工期和貸款利率變動(dòng)不敏感，敏感度系數(shù)的大小比較可以使投資者清晰的看到，各個(gè)因素的敏感性

73、由高到低依次為銷售額、初始投資、工期和利率。</p><p>　　根據(jù)簡(jiǎn)單的單因素敏感性分析，可以找出該項(xiàng)目的敏感性因素是銷售額，因此可以設(shè)想，在投資項(xiàng)目的實(shí)際運(yùn)作過(guò)程中，必須十分重視產(chǎn)品的價(jià)格和銷售問(wèn)題。</p><p>　　3．2．2幫助選擇方案</p><p>　　有時(shí)幾種不同的投資方案相互之間差異很小，投資者很難通過(guò)一般的手段進(jìn)行選擇。這時(shí)，運(yùn)用敏感性分析的

74、方法，揭示兩種投資方案中的細(xì)微差別，幫助投資者尋找決策信息，最終做出較為正確的投資決策。敏感性分析為這種選擇提供了一種新的標(biāo)準(zhǔn)，就是可以對(duì)不同方案進(jìn)行敏感性分析，為了達(dá)到降低投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的目的，選擇那種對(duì)于影響因素敏感度低的投資方案，并據(jù)此做出投資決策。</p><p>　　例如有以下兩種投資方案：</p><p>　?、侔凑找话惴椒ㄟM(jìn)行比較：</p><p>　　

75、NVP（方案一） ≈ 895.4；NVP（方案二） ≈ 903.9</p><p>　　此時(shí)NVP（方案二） ＞ NVP（方案一），應(yīng)當(dāng)選擇方案二作為決策方案。</p><p>　?、诎凑彰舾行苑治龅姆椒?，按照上一部分描述的尋找敏感性因素的方法列表，可以找出在該投資項(xiàng)目中，年均收入為主要的敏感性因素，經(jīng)過(guò)計(jì)算得兩種方案的年均收入的敏感性系數(shù)為：</p><p>　　

76、X = 敏感度系數(shù)（方案一） = 2.11；Y = 敏感度系數(shù)（方案二） = 2.33；</p><p><b>　　X ＜ Y</b></p><p>　　經(jīng)過(guò)敏感性分析，兩種方案的差別就體現(xiàn)的十分明顯了。方案一對(duì)于不確定性因素的敏感度系數(shù)小于方案二的，因此投資者據(jù)此可以選擇方案一，因?yàn)槠涓泳邆滹L(fēng)險(xiǎn)抵御能力。</p><p><b&g

77、t;　　3．3對(duì)缺點(diǎn)的討論</b></p><p>　　3．3．1不合理的假設(shè)條件</p><p>　　各種影響因素彼此獨(dú)立的假設(shè)存在不合理性。各種影響因素之間相互獨(dú)立是敏感性分析的基礎(chǔ)，但是這一條件具有明顯的不合理性，因?yàn)樵趯?shí)際投資管理過(guò)程中，需要面對(duì)的各種因素往往是相互滲透、影響，交織在一起的。例如在上文多因素敏感性分析的介紹中，關(guān)注了產(chǎn)品價(jià)格、經(jīng)營(yíng)成本和投資額三種因素，事

78、實(shí)上它們之間是很難做到相互獨(dú)立的。產(chǎn)品價(jià)格的決定，有時(shí)并不是完全取決于市場(chǎng)因素，在銷路順暢的情況下，高額的投資和經(jīng)營(yíng)成本可能使得企業(yè)短期內(nèi)提高產(chǎn)品價(jià)格；經(jīng)營(yíng)成本的高低很多時(shí)候受到公司設(shè)備性能、技術(shù)水平和管理系統(tǒng)的影響，而后三者往往又在很大程度上取決于公司的投資額；在項(xiàng)目投資初期，投資者對(duì)于項(xiàng)目建設(shè)的標(biāo)準(zhǔn)、規(guī)模的確定經(jīng)常要參考行業(yè)內(nèi)產(chǎn)品價(jià)格情況以及經(jīng)營(yíng)成本狀況等等。</p><p>　　3．3．2忽略了各個(gè)因素的實(shí)

79、際變動(dòng)值</p><p>　　在敏感性分析過(guò)程中，往往需要認(rèn)為設(shè)置各種因素的不同的波動(dòng)幅度，并據(jù)此計(jì)算其各自的敏感度系數(shù)，但其實(shí)際的波動(dòng)范圍并沒(méi)有考慮在內(nèi)。事實(shí)上，從敏感性分析的角度來(lái)看，一種不確定性因素對(duì)于投資項(xiàng)目的影響程度取決于兩點(diǎn)，即該因素的敏感度系數(shù)和該因素的真實(shí)波動(dòng)范圍，顯然敏感性分析只討論了前者?？梢哉J(rèn)為這種影響程度是敏感度系數(shù)和真實(shí)波動(dòng)范圍的乘積，如果通過(guò)敏感性分析找出的具有較高敏感度系數(shù)的不確定性

80、因素的真實(shí)波動(dòng)范圍很小，而具有較低敏感度系數(shù)的不確定性因素的真實(shí)波動(dòng)范圍非常大，那么實(shí)際上后者將帶給該投資項(xiàng)目更大的風(fēng)險(xiǎn)。而此時(shí)如果只是按照之前敏感性分析的結(jié)論進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制，那么將可能因?yàn)楹雎粤藗€(gè)別不確定性因素而使得投資項(xiàng)目蒙受損失。</p><p>　　3．3．3忽略了各個(gè)因素發(fā)生變化的真實(shí)可能性</p><p>　　項(xiàng)目需要面對(duì)的不確定性因素在將來(lái)發(fā)生的概率，在敏感性分析中沒(méi)有進(jìn)行考慮

81、，這可能會(huì)造成敏感性分析的結(jié)果與實(shí)際情況發(fā)生較大偏差。而實(shí)際的情況是，這些因素發(fā)生的概率往往是變幻莫測(cè)的。如果某個(gè)經(jīng)過(guò)分析判斷認(rèn)為很敏感的因素在未來(lái)發(fā)生變化的概率較小，那么不論投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)指標(biāo)對(duì)該不確定性因素敏感性有多高，其帶來(lái)的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)也不大；若另外一個(gè)低敏感性的不確定因素，在未來(lái)有很大的可能性發(fā)生變動(dòng)，那么它實(shí)際上引起的風(fēng)險(xiǎn)反而比那個(gè)高敏感性的因素更大，而這在敏感性分析中無(wú)法探究。</p><p>　　4運(yùn)用

82、實(shí)際的例子比較</p><p>　　浙江××投資有限公司與邢××等數(shù)個(gè)自然人準(zhǔn)備共同出資組建一家專門(mén)針對(duì)大宗化工產(chǎn)品的物流貿(mào)易公司。假設(shè)未來(lái)項(xiàng)目投入產(chǎn)出的各項(xiàng)影響因素都不確定，所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境的折現(xiàn)率為10%，咨詢機(jī)構(gòu)給出有以下的預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量表（萬(wàn)元）：</p><p>　　① 敏感性分析。我們估計(jì)項(xiàng)目的建設(shè)投資（不含建設(shè)期利息）、經(jīng)營(yíng)成本、產(chǎn)品價(jià)格在

83、未來(lái)均有可能出現(xiàn)大幅波動(dòng)，因此針對(duì)此三種不確定因素，選擇項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值作為敏感性分析指標(biāo)，進(jìn)行多因素敏感性分析。</p><p>　　假設(shè)投資額變化率X、經(jīng)營(yíng)成本變化率Y和產(chǎn)品價(jià)格變化率Z，進(jìn)行多因素敏感性分析，有：</p><p>　　NPV = - 15000×（1+X）+（（22000 - 2200）×（1+Z）-15200×（1+Y））×（（1

84、-（1+10%）^（-10））/10%）×（1+10%）^（-1） + 2000×（1+10%）^（-11），整理得：</p><p>　　NPV = 11394 – 15000X – 84900Y – 110593Z</p><p>　　取不同的Z值代入上式，并令NPV = 0：</p><p>　　Z = 20%時(shí)，Y = -0.1767X

85、+ 0.3947 </p><p>　　Z = 10%時(shí)，Y = -0.1767X + 0.2645</p><p>　　Z = 0時(shí)，Y = -0.1767X + 0.1342</p><p>　　Z = -10%時(shí)，Y = -0.1767X + 0.0039</p><p>　　Z = -20%時(shí)，Y = -0.1767X – 0.126

86、3</p><p>　　在坐標(biāo)軸上畫(huà)出敏感性分析圖示：</p><p>　　由上圖可知，產(chǎn)品價(jià)格上升，臨界線往右上方移動(dòng)，反之往左下方移動(dòng)。當(dāng)Z = 0時(shí)，Y = -0.18X + 0.13， 是雙因素投資額和經(jīng)營(yíng)成本同時(shí)變動(dòng)時(shí)的敏感性分析臨界線，直線下方的組合是可行區(qū)域，上方是不可行區(qū)域。</p><p>　　根據(jù)以上的數(shù)據(jù)和公式，可以計(jì)算出NPV處于臨界值時(shí)，各

87、因素的變化最大允許的變化幅度，即NPV = 0時(shí)：</p><p>　　若Y = 0、Z = 0，則X = 76%；</p><p>　　若X = 0、Z = 0，則Y = 13.4；</p><p>　　若X = 0、Y = 0，則Z = - 10.3%。</p><p>　　也就是說(shuō)，當(dāng)投資額和產(chǎn)品價(jià)格不變，年經(jīng)營(yíng)成本如果高于預(yù)測(cè)值的13

88、.4%；或者當(dāng)投資額和經(jīng)營(yíng)成本不變，產(chǎn)品價(jià)格低于預(yù)測(cè)價(jià)格的10.3%，該投資項(xiàng)目就不可接受；而如果經(jīng)營(yíng)成本和價(jià)格不變，投資額上升76%時(shí)，才會(huì)使得該投資項(xiàng)目不可接受。</p><p>　　同時(shí)還可以計(jì)算出各個(gè)因素的敏感度系數(shù)，它們分別是：敏感度系數(shù)（產(chǎn)品價(jià)格） = 9.71%；敏感度系數(shù)（投資） = 1.32%；敏感度系數(shù)（經(jīng)營(yíng)成本） = 7.45%?？梢钥闯?，如果所有的因素都發(fā)生了相同幅度的變動(dòng)，那么對(duì)于凈現(xiàn)值

89、的影響最大的是產(chǎn)品價(jià)格的變動(dòng)，因此最為敏感的因素是產(chǎn)品價(jià)格，接下來(lái)依次是經(jīng)營(yíng)成本，投資額最不敏感。</p><p>　　綜合敏感性分析的各種數(shù)據(jù)結(jié)果，可以看到售價(jià)和經(jīng)營(yíng)成本對(duì)該投資項(xiàng)目的影響十分明顯，應(yīng)對(duì)其可能變動(dòng)的范圍進(jìn)行預(yù)測(cè)估算，如果價(jià)格低于預(yù)測(cè)值的10.3%或者經(jīng)營(yíng)成本高于預(yù)測(cè)值的13.4%的可能性較大，則意味著該投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)較大，如果實(shí)施，就要嚴(yán)格控制成本，注重產(chǎn)品質(zhì)量，使其價(jià)格保持一定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。&l

90、t;/p><p>　?、?盈虧平衡分析。假設(shè)該項(xiàng)目能夠銷售掉其生產(chǎn)的所有產(chǎn)品，且該投資項(xiàng)目最初投資額形成的固定資產(chǎn)的使用年限為4年，則該項(xiàng)目正常年份的固定成本就是3750。同時(shí)，由于產(chǎn)品價(jià)格下降5%，使得正常年份的實(shí)際銷售收入為20900，則有：</p><p>　　總成本C = 3750 + 15200 = 18950</p><p>　　總收入S = 20900 –

91、 2200 = 18700</p><p>　　明顯：C ＞ S，即該投資項(xiàng)目正常年份都處于略微虧損的狀態(tài)。</p><p>　　按照上文多因素敏感性分析，在初始建設(shè)費(fèi)用和經(jīng)營(yíng)管理費(fèi)用不變時(shí)，只要售價(jià)下降不超過(guò)10.3%，該項(xiàng)目就是可行的，但是當(dāng)實(shí)際價(jià)格只下降5%時(shí)，經(jīng)過(guò)盈虧平衡分析，就可以得出該項(xiàng)目不可行的基本結(jié)論，即使該項(xiàng)目經(jīng)過(guò)加強(qiáng)日常的維護(hù)略微延長(zhǎng)了固定資產(chǎn)的使用年限，或者由于市場(chǎng)行

92、情好轉(zhuǎn)，價(jià)格略微上升，從而使得成本下降或收入增加，也都無(wú)法使得該項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)盈利或者盈利很少，再考慮到通貨膨脹的因素，則該投資項(xiàng)目可能就是不可行的。因而在簡(jiǎn)單的線性盈虧平衡分析得出了不可行的結(jié)論時(shí)，上文中對(duì)該項(xiàng)目所進(jìn)行的多因素敏感性分析就失去意義。</p><p>　　5結(jié)論建議與改進(jìn)方案</p><p>　　綜合考慮盈虧平衡分析和敏感性分析的優(yōu)勢(shì)和局限，以及上述的實(shí)證對(duì)比，可以總結(jié)出在投資項(xiàng)

93、目評(píng)價(jià)中的不確定性分析方法在應(yīng)用方面的基本結(jié)論建議，提出簡(jiǎn)單的改進(jìn)方案。</p><p>　　5．1不確定性分析方法的選擇與應(yīng)用順序——基于實(shí)證對(duì)比的結(jié)論</p><p>　　盈虧平衡分析和敏感性分析都需要一定的假設(shè)條件作為支撐，這些假設(shè)與投資項(xiàng)目實(shí)際所處的環(huán)境因素的差別是造成兩種分析方法結(jié)論存在誤差的根本原因。這種差別與分析結(jié)論的誤差是成正比的。因此，為了使得在投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)中能夠得到盡可

94、能準(zhǔn)確的結(jié)論，那么在選擇不確定性分析方法的時(shí)候，就必須認(rèn)真分析投資項(xiàng)目所處的實(shí)際環(huán)境，對(duì)照實(shí)際因素與假設(shè)條件之間的差異，選擇那些差異最小的分析方法進(jìn)行評(píng)價(jià)。</p><p>　　盈虧平衡分析和敏感性分析都是應(yīng)用廣泛的不確定性分析方法，但是兩者在分析角度和結(jié)論描述上存在較大的差異，因此在具體應(yīng)用過(guò)程中需要區(qū)別這種不同。盈虧平衡分析是一種優(yōu)秀的定性分析方法，專注于投資項(xiàng)目最根本的指標(biāo)——盈利性，研究的不確定性因素主要

95、是價(jià)格、利潤(rùn)和成本等核心因素，能夠綜合的體現(xiàn)市場(chǎng)環(huán)境和項(xiàng)目自身各種因素的綜合結(jié)果；敏感性因素則在定量分析方面具有優(yōu)勢(shì)，通過(guò)不同不確定性因素的選擇，幾乎可以關(guān)注投資項(xiàng)目所接觸到的所有風(fēng)險(xiǎn)因素，其分析結(jié)論也具體的揭示出各個(gè)不確定性因素的影響能力。因此，在對(duì)一個(gè)投資項(xiàng)目進(jìn)行不確定性分析時(shí)可以首先進(jìn)行基礎(chǔ)性在定性方面具有優(yōu)勢(shì)的盈虧平衡分析，確定該項(xiàng)目或者項(xiàng)目方案在盈利性上達(dá)到要求，然后可以根據(jù)具體項(xiàng)目情況和市場(chǎng)環(huán)境，選取可能具有重要影響的因素，

96、進(jìn)行敏感性分析，找出各個(gè)因素對(duì)投資項(xiàng)目的影響程度，進(jìn)而依據(jù)敏感性分析結(jié)論，選擇項(xiàng)目方案或者制定具有針對(duì)性的風(fēng)險(xiǎn)控制措施和機(jī)制。</p><p>　　5．2盈虧平衡分析的改進(jìn)方案——考慮了資金時(shí)間價(jià)值的模型</p><p>　　5．2．1改進(jìn)形成新的公式</p><p>　　一個(gè)投資項(xiàng)目的實(shí)際運(yùn)作，資金的時(shí)間價(jià)值主要由以下三個(gè)方面體現(xiàn)：一是建設(shè)期投資額的時(shí)間價(jià)值，二是

97、項(xiàng)目運(yùn)作各期凈利潤(rùn)的時(shí)間價(jià)值，三是投資項(xiàng)目期末殘值的時(shí)間價(jià)值。在分析過(guò)程中可以通過(guò)貼現(xiàn)的方式體現(xiàn)各個(gè)資金部分的時(shí)間價(jià)值，因此在其改進(jìn)方案中，我們用凈現(xiàn)值NVP代替凈利潤(rùn)指標(biāo)，則盈虧平衡的條件就變?yōu)镹VP = 0。</p><p><b>　?、?lt;/b></p><p>　　NB = （P·Q – C – V·Q）（1 – T）

98、 ②</p><p>　　在公式①、②中，NB為年均稅后凈利潤(rùn)，n為項(xiàng)目壽命，m為項(xiàng)目建設(shè)工期，D為項(xiàng)目期末殘值，P、Q、C、V、T分別代表售價(jià)、產(chǎn)量、年均固定成本、年均單位可變成本、所得稅率，Kt是指的項(xiàng)目第t年固定投資數(shù)額。</p><p>　　將式②代入式①中，就可以得到考慮了資金時(shí)間價(jià)值的盈虧平衡模型，此時(shí)

99、使得NVP = 0的Q就是盈虧平衡產(chǎn)量。</p><p>　　5．2．2運(yùn)用新的公式做實(shí)例</p><p>　　假設(shè)有一項(xiàng)投資項(xiàng)目的方案，設(shè)計(jì)前兩年每年投資1000萬(wàn)元，全部形成固定資產(chǎn)。從第三年開(kāi)始正常生產(chǎn)，年產(chǎn)某產(chǎn)品500個(gè)，預(yù)計(jì)項(xiàng)目壽命為5年，期末殘值1200萬(wàn)元。期間產(chǎn)品銷售單價(jià)為12萬(wàn)元，單位產(chǎn)品的年均經(jīng)營(yíng)成本為7萬(wàn)元，平均每年固定的成本為800萬(wàn)元。期間所得稅按25%收取，并且

100、市場(chǎng)保持10%的折現(xiàn)率。</p><p><b>　?。?）一般方法</b></p><p>　　總成本 = 2000 + （7Q+800）×5</p><p>　　總收入 = 0.75×（12Q）×5 + 1200</p><p>　　令總收入 = 總成本 得Q（1）= 90 ，遠(yuǎn)小于設(shè)計(jì)

101、生產(chǎn)能力500，該項(xiàng)目可行。</p><p><b>　　（2）新的方法</b></p><p>　　NB = （12·Q –800 – 7·Q）（1 – 25%） = 3.75Q – 600</p><p>　　代入式②中可得，NVP = 4.59（3.75Q - 600）- 1119.76 = 0；解得Q（2） ≈ 22

102、5</p><p>　　同樣，Q（2）遠(yuǎn)小于設(shè)計(jì)產(chǎn)能500，該投資項(xiàng)目可行。但是必須看到Q（2）＞Q（1），可見(jiàn)考慮了資金的時(shí)間價(jià)值之后，投資項(xiàng)目達(dá)到盈虧平衡的產(chǎn)量水平大幅度上升，說(shuō)明運(yùn)用動(dòng)態(tài)的模型進(jìn)行分析，投資項(xiàng)目需要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)更大。通過(guò)考慮了資金時(shí)間價(jià)值的新的盈虧平衡模型，可以給投資決策者提供更加準(zhǔn)確的決策信息和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警。</p><p>　　5．3敏感性分析的改進(jìn)方案——考慮了因素變

103、動(dòng)的概率和真實(shí)波動(dòng)幅度的模型</p><p>　　通過(guò)對(duì)敏感性分析的局限性探討，可以知道一般的敏感性分析忽略了各個(gè)因素的變動(dòng)的概率以及其真實(shí)波動(dòng)的幅度，這些局限會(huì)影響到敏感性分析的結(jié)論是否正確。在敏感性分析的改進(jìn)方案中，本文分別提出了“期望敏感性系數(shù)”這種新的敏感性分析系數(shù)指標(biāo)和“決策坐標(biāo)”這一新的敏感性分析決策方法，分別彌補(bǔ)了上述兩種缺陷。</p><p>　　5．3．1引入因素發(fā)生變化

104、的概率</p><p>　　取得該投資項(xiàng)目或同類投資項(xiàng)目中某一不確定性因素發(fā)生變化的概率數(shù)據(jù)，將此概率數(shù)據(jù)乘以相對(duì)應(yīng)的不確定性因素的敏感度系數(shù)，進(jìn)而計(jì)算出綜合了該不確定性因素發(fā)生概率的“期望敏感度系數(shù)”。</p><p><b>　　則有下列公式：</b></p><p>　　期望敏感度系數(shù) = 敏感度系數(shù) × 變動(dòng)概率</p&

105、gt;<p>　　其中，期望敏感度系數(shù)代表了該不確定性因素的敏感性系數(shù)中值得信任或者說(shuō)值得關(guān)注的部分。</p><p>　　依然引用3.2.1中的例子來(lái)闡明本文針對(duì)敏感性分析的改進(jìn)方案，經(jīng)過(guò)調(diào)查得到以下表格：</p><p>　　經(jīng)過(guò)計(jì)算得到新的期望敏感性系數(shù)，可知在考慮了不確定性因素變動(dòng)概率的情況下，各種不確定性因素敏感性由高到低分別為初始投資、銷售額、工期和利率，與上文中

106、的分析結(jié)論存在區(qū)別。此時(shí)應(yīng)當(dāng)更加關(guān)注對(duì)于初始投資的控制，以減少投資項(xiàng)目可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)。</p><p>　　5．3．2引入因素變動(dòng)幅度</p><p>　　敏感性分析的根本目的在于找出對(duì)投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)性能夠產(chǎn)生重要影響的風(fēng)險(xiǎn)因素，并事先制定對(duì)應(yīng)的控制措施，以減少投資項(xiàng)目可能面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)一般的敏感性分析可以得到投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)指標(biāo)對(duì)于不同不確定性因素的敏感性，即敏感度系數(shù)；同時(shí)也可以根據(jù)實(shí)踐經(jīng)

107、驗(yàn)和歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)出各個(gè)不確定性因素的變動(dòng)幅度。</p><p>　　在敏感性分析中引入因素的變動(dòng)幅度，主要的技術(shù)過(guò)程是針對(duì)“高影響程度因素”的篩選。所謂“高影響程度因素”，是指的那些具有較高敏感性系數(shù)并且歷史數(shù)據(jù)也顯示其通常擁有較大的變動(dòng)幅度的不確定性因素，這類因素需要投資決策者高度關(guān)注。依次推之，那些只具有較高敏感性系數(shù)或者只擁有較大變動(dòng)幅度的不確定性因素，屬于“次影響程度因素”，而那些敏感性系數(shù)很低且變動(dòng)幅度

108、很小的不確定性因素則屬于“無(wú)影響因素”。具體篩選有以下“決策數(shù)軸”：</p><p>　　通過(guò)以上的決策數(shù)軸可以清楚的篩選出那些需要投資決策者高度關(guān)注的不確定性因素，這一決策數(shù)軸的關(guān)鍵在于原點(diǎn)O的值的確定，O的值與投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好程度以及投資項(xiàng)目的發(fā)展規(guī)劃息息相關(guān)，不同的投資項(xiàng)目應(yīng)當(dāng)更具具體情況確定不同的O值。</p><p>　　另外可以通過(guò)統(tǒng)計(jì)落在四個(gè)區(qū)域中的不確定性因素的數(shù)量來(lái)推測(cè)投

109、資項(xiàng)目所要面臨的風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境，當(dāng)高影響程度因素和次影響程度因素的數(shù)量過(guò)多時(shí)，說(shuō)明該投資項(xiàng)目所面臨的環(huán)境和自身?xiàng)l件極其惡劣，需要重新考慮該投資方案是否可行；反之，當(dāng)大多數(shù)不確定性因素都為無(wú)影響因素時(shí)，那么此時(shí)的投資項(xiàng)目無(wú)疑是處在一種十分確定的環(huán)境和狀態(tài)中，只要戰(zhàn)略清晰、決策得當(dāng)，該投資項(xiàng)目將很大程度上按照投資者的意愿發(fā)展。</p><p><b>　　參考文獻(xiàn)：</b></p>&l

110、t;p>　　[1] 高俊強(qiáng). 投資項(xiàng)目決策不確定性評(píng)價(jià)方法分析[J].時(shí)代經(jīng)貿(mào)，2010（8）：35-38.</p><p>　　[2] 朱獻(xiàn)忠. 投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中不確定性分析方法研究[J].沿海企業(yè)與科技，2006（3）：66-68.</p><p>　　[3] 易樹(shù)平. 投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)不確定性分析方法極其應(yīng)用[J].重慶大學(xué)學(xué)報(bào)，2003,26（5）：10-13.</p