保本型商品設計及投資管理策略研究.pdf

1、本論文主在研究保本型商品(保本基金)的設計及投資管理策略研究，除了分析其設計結(jié)構(gòu)外，并以香港怡富基金公司于1995年3月所發(fā)行的日本美元還本收益基金，做為實證、模擬的研究標的商品，并以平均式期權(quán)為評價方法。評價的結(jié)果顯示：1．因零息債券在整個投資組合中占了絕大部份比重，所以，相對稀釋了季平均指數(shù)買權(quán)價值波動對基金價值的影響。2．就整段評價期間之平均而言，顯示怡富日本美元還本收益基金的凈值小于理論價值。3．平均期權(quán)相較于一般期權(quán)到期時對價

2、格變動的敏感度較低。4．因歐式買權(quán)的報酬取決于期末指數(shù)價格，所以易受指數(shù)短期波動的影響，其波動情形與日經(jīng)300指數(shù)的波動在整段期間皆相當一致。5．在二年評價期間，因日經(jīng)300指數(shù)波動不大，所以除一開始有較大的誤差外，以蒙特卡羅模擬法與Levy模型評價日經(jīng)300季平均指數(shù)買權(quán)價格幾乎無太大差異。6．當接近到期日時，若標的資產(chǎn)價格出現(xiàn)高于已實現(xiàn)的標的資產(chǎn)平均價格的機率微小時，則以蒙特卡羅所模擬出的平均履約價格買權(quán)價值便呈現(xiàn)出遞減且下降至零。

3、7．平均價格型式下的算術(shù)平均買權(quán)價格減幾何平均買權(quán)價格，此差額的波動情形與日經(jīng)300指數(shù)的波動同向變動，平均履約價格買權(quán)的情況亦同。8．歐式浮動價格買權(quán)愈是接近到期日，因已實現(xiàn)的平均值愈多，其愈不易受指數(shù)短期波動的影響，但歐式履約價格買權(quán)的情況卻恰好相反，愈是接近到期日，其對指數(shù)的波動愈是敏感。 而保本基金的創(chuàng)新價值，則包括：潛在交易成本的降低、使市場更完全、不易複製及提供小額證券的投資。在假設其他情況不變下，影響怡富日本美元還

4、本收益基金的創(chuàng)新價値因素，包括該基金起始日的凈値、及復製零息債券輿日經(jīng)300季平均買權(quán)的交易成本愈大時，該基金的創(chuàng)新價值愈大；而基金起始日的理論價値、及基金的交易成本愈小時，則該基金的創(chuàng)新價值愈大。另外保本基金在當前發(fā)展，則具有良好的儲蓄替代功能、具有培育投資者的功能及其發(fā)展有利於構(gòu)建更爲完整、連續(xù)的基金產(chǎn)品線的積極意羲。 兩岸三地保本基金的實際情沉方面，在大陵由於整個基金的市埸發(fā)展不是很長久，故必須從香港輿臺灣吸取較多的經(jīng)驗，

5、另外也受到市埸面與經(jīng)濟面的限制，故投資策略也和香港、臺灣有所不同，採用的是投資組合保險策略，其擔保機構(gòu)也是一項特色。 投資組合保險策略運用的改進建議上：1．最低保險額度的計算依債券市埸狀況進行權(quán)衡。要根據(jù)收益率狀況、未來利率走勢以及贖回趨勢構(gòu)建組合，穩(wěn)妥的設置最低保險額度，即要確保到期保本的投資目標，又要適當?shù)淖非罂赡艿纳悼臻g，還要避免經(jīng)常變動從而造成風險資產(chǎn)的頻繁變動。2．風險乘數(shù)的設定應依據(jù)對未來市場運行趨勢的判斷，不宜保