我國(guó)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)選擇——基于終極產(chǎn)權(quán)論的研究.pdf

1、我國(guó)對(duì)資本結(jié)構(gòu)的研究始于上世紀(jì)九十年代。九十年代以后,我國(guó)企業(yè)的財(cái)務(wù)改革進(jìn)入創(chuàng)新階段,企業(yè)財(cái)務(wù)自主權(quán)發(fā)生了質(zhì)的變化；資本市場(chǎng)的發(fā)展為上市公司的融資方式提供了多樣化的選擇；經(jīng)過了十幾年的發(fā)展,我國(guó)資本市場(chǎng)的規(guī)模不斷擴(kuò)大,上市公司的數(shù)量也日益增多。但檢驗(yàn)改革成功與否的標(biāo)準(zhǔn)不在于上市公司的數(shù)量與規(guī)模,而在于公司的行為是否符合現(xiàn)代企業(yè)制度的要求,尤其是在這一改革中受到深遠(yuǎn)影響的企業(yè)融資行為。然而,這場(chǎng)市場(chǎng)化導(dǎo)向的改革畢竟發(fā)生在中國(guó)這種特殊的環(huán)境

2、中,企業(yè)的融資權(quán)是否真能自主呢?也就是說企業(yè)能否以市場(chǎng)主體的身份對(duì)其資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行理性的選擇呢?作為這場(chǎng)改革直接目標(biāo)的上市公司的資本結(jié)構(gòu)選擇行為到底是怎樣的情況,特別是作為國(guó)有企業(yè)的控制人--政府在上市公司資本結(jié)構(gòu)的選擇行為中究竟扮演著怎樣的角色,這是一個(gè)值得我們?nèi)ド钏己脱芯康膯栴}。 就研究思路而言,本文從我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)和股權(quán)結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀入手,采用規(guī)范分析與實(shí)證分析相結(jié)合的方法,對(duì)我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)選擇問題進(jìn)行研究

3、。股權(quán)結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)理論在國(guó)外有著較豐富的研究成果,但兩者之間關(guān)系的實(shí)證研究卻較少,而我國(guó)存在特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu),現(xiàn)有的股權(quán)劃分方法難以追尋上市公司的終極控股股東,不利于對(duì)上市公司進(jìn)行研究。因此,本文嘗試在我國(guó)特殊的國(guó)情框架下根據(jù)終極產(chǎn)權(quán)論來實(shí)證研究我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)資本結(jié)構(gòu)選擇的影響。 就研究?jī)?nèi)容而言,本文首先系統(tǒng)闡述了股權(quán)結(jié)構(gòu)理論和資本結(jié)構(gòu)理論以及兩者之間的關(guān)系。其次,本文運(yùn)用終極產(chǎn)權(quán)論對(duì)我國(guó)上市公司的控股主體進(jìn)行分類,將我

4、國(guó)的上市公司分為國(guó)有控股上市公司和非國(guó)有控股上市公司兩類,以我國(guó)深滬兩地上市公司為樣本,對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)資本結(jié)構(gòu)選擇的影響進(jìn)行了理論與實(shí)證分析。研究表明,國(guó)有控股上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率要顯著低于非國(guó)有控股上市公司,國(guó)有股比例與資本結(jié)構(gòu)顯著負(fù)相關(guān),管理者持股比例與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)但不顯著,第一大股東持股比例與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)而前十大股東持股比例卻與資本結(jié)構(gòu)顯著負(fù)相關(guān)。最后提出了促使我國(guó)上市公司合理選擇股權(quán)結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)的政策建議。 本文的創(chuàng)