股價同步性代表定價效率的高低嗎？——來自我國股市慣性策略和反轉(zhuǎn)策略的證據(jù).pdf

1、“股價同步性”(亦稱股價“同漲同跌”，一般用R2度量)是世界各國證券市場發(fā)展過程中的一種普遍現(xiàn)象，也是近年來財務(wù)學(xué)的研究熱點和前沿課題。本文收集1994-2004年中國股市的相關(guān)數(shù)據(jù)，構(gòu)建不同交易策略，對股票收益的“慣性”和“反轉(zhuǎn)”與R2之間的關(guān)系進行系統(tǒng)的分析和檢驗，以此考察“信息效率觀”和“定價無效觀”兩種不同觀點在解釋股價同步性生成機理上的適用性。該問題的研究不但有助于從理論上揭示我國證券市場股價同步性的生成機理，為投資者認清和掌

2、握股價同步性背后的經(jīng)濟含義和生成機制提供科學(xué)證據(jù)，也為我國證券監(jiān)管機構(gòu)采取有效措施防范股價“同漲同跌”和提高市場定價效率提供參考價值和借鑒意義。 研究發(fā)現(xiàn)： (1)我國股市基本上不存在顯著的短期“慣性”現(xiàn)象，而存在顯著的長期“反轉(zhuǎn)”現(xiàn)象，并且反轉(zhuǎn)效應(yīng)隨著R2的上升而逐漸減弱，兩者呈顯著負相關(guān)關(guān)系，與“信息效率觀”不符； (2)經(jīng)市場模型和三因素模型調(diào)整后的反轉(zhuǎn)收益與R2仍呈顯著負相關(guān)關(guān)系，并且時間序列回歸分析結(jié)果

3、也表明，反轉(zhuǎn)收益與股價同步性顯著負相關(guān)； (3)在牛市階段和熊市階段存在較顯著的短期“反轉(zhuǎn)”現(xiàn)象，并且不同市場態(tài)勢下短期反轉(zhuǎn)效應(yīng)與R2大小的關(guān)系不同，兩者在牛市階段呈顯著正相關(guān)關(guān)系，但在熊市階段則呈顯著負相關(guān)關(guān)系，說明不同市場態(tài)勢下R2代表的經(jīng)濟含義不同。 總體上，本文的研究結(jié)論不支持“信息效率觀”對股價同步性生成機理的解釋，即我國證券市場股價同步性反映的不是股價中包含公司特定信息的多少?；诖?，本文建議加強以下幾方面的

4、制度建設(shè)： (1)加強對中小投資者的教育及機構(gòu)投資者的培育和建設(shè)； (2)進一步完善上市公司的會計信息披露制度，加強對上市公司信息披露的監(jiān)管； (3)區(qū)別對待股價的“同漲”和“同跌”現(xiàn)象，采取不同的政策和措施來降低股價同步性。 全文共分為五章，各章的主要內(nèi)容如下： 第一章為導(dǎo)論，主要對論文進行一個簡要介紹，具體包括研究問題的提出、研究思路和研究的主要內(nèi)容。 第二章為文獻評述，包括回顧基于“

5、信息效率觀”和“定價無效觀”兩種不同觀點對股價同步性生成機理的研究，及對國內(nèi)外相關(guān)文獻進行評述。 第三章是研究設(shè)計，介紹了本文實證分析中樣本數(shù)據(jù)的選取、股價同步性的估計方法、慣性和反轉(zhuǎn)交易策略的構(gòu)建、實證模型的構(gòu)建和本文的研究程序。 第四章是實證結(jié)果分析，包括描述性統(tǒng)計分析、對股價同步性與收益慣性和反轉(zhuǎn)之間關(guān)系的分析、時間系列分析結(jié)果。 第五章為研究結(jié)論與啟示，首先總結(jié)第四部分實證分析的主要研究結(jié)論，接著介紹本研