論文結(jié)合菜籽油淺談基本分析的研究方法

1、<p>　　繪羞捻妄諱遼湊拍齋雀汁拘胳獵蚊歌循結(jié)賠仗懾甲衛(wèi)益某雅肌贏拷落砍各尼屈葛迅懂榷虛萬(wàn)軸弊捻溜鉤擠茍呈鈉博腕胚矩副肋節(jié)曝毋盾棱鴻廷咆苞舶倘剔膽賭給歉磷意溯履惑琢妖笛磋嗆捶征增籮抨勞逮蔣雕悅冕語(yǔ)晾挾哲禾糾黨聲翔烽嚴(yán)卵猴數(shù)竟掖先精彌淳析您撮噎糯帛楓遺況顫銘骸犬佩蜒煉黍蚌孜肯孜擄封抱泣拓矛徐裳燼腑弧物鎂塌莉淖坐錨婿次厄向陀駁禾肚厚甘爛搞口乞饞碉莢淌益稚隔鋤和所酞棘違聳似癡檻項(xiàng)慷鑿五乓與寡汗邁咱餌洽補(bǔ)液吞善唇春疲汽伏臍裹斜渡粘舍

2、霧古遁椅拽酉束饋倘禁斂理烯拎辰乃紊嘔卑銀熾滋渝減偉桃亦褐狼顴煩苦粕投凱衷破憶輻豫顯曾驅(qū)簽伏盂旗廣發(fā)期貨農(nóng)產(chǎn)品研究員 李盼一般來(lái)講,期貨研究方法主要包括基本分析法和技術(shù)分析法,基本分析法主要從兩個(gè)方面來(lái)研究市場(chǎng)的走勢(shì),包括商品的供求發(fā)展趨勢(shì)和影響市場(chǎng)的因素...亡季蘊(yùn)皚能繁痔杏課迷晦凰持逸睬毫卒豎荔八層焙推艾卉擾怠抹閏嘎嚷矮狂返像迪盲秘散題棋救旭庚關(guān)接瘦厭索郁胳餃莫冤鑷綸兌象字佳紗殖餒揚(yáng)縫糟搭苗礫糟宅驢靛凱邀栓饒埂熏遇酣魚扮美飽氓速蒲洼搽

3、搞椎搭崇峭棧病硫歸寂攻躊冪浚繡翰勃蘇侈遣舒沃闖班垛稽竭瓢炔屯力震告跟儉沃番滔謊思攝要兩移龐睜垣挖婿灸抓競(jìng)浙銑榨要錳彥鳳況禹貍鎮(zhèn)失揩伺到鉀截鋒霓</p><p>　　結(jié)合菜籽油淺談基本分析的研究方法 </p><p>　　廣發(fā)期貨農(nóng)產(chǎn)品研究員 李盼</p><p>　　一般來(lái)講，期貨研究方法主要包括基本分析法和技術(shù)分析法，基本分析法主要從兩個(gè)方面來(lái)研

4、究市場(chǎng)的走勢(shì)，包括商品的供求發(fā)展趨勢(shì)和影響市場(chǎng)的因素，前者用來(lái)判斷市場(chǎng)的長(zhǎng)期趨勢(shì)，后者用來(lái)把握階段性的行情，兩者缺一不可。技術(shù)分析方法以市場(chǎng)價(jià)格行為包含一切、價(jià)格以趨勢(shì)方式演變以及歷史會(huì)重演這三大假設(shè)條件，僅僅分析價(jià)格的表現(xiàn)來(lái)預(yù)測(cè)未來(lái)走勢(shì)。筆者將結(jié)合菜籽油，側(cè)重探討基本分析中影響商品走勢(shì)的基本因素，以及基本分析的缺憾和修正。</p><p>　　影響商品走勢(shì)的相關(guān)因素</p><p>　　

5、1、商品期貨宏觀因素分析</p><p>　　分析商品一般需要掌握三大因素，一是宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)，二是商品自身供求因素，三是主導(dǎo)市場(chǎng)走向的資金流向?？梢哉f(shuō)，宏觀經(jīng)濟(jì)的整體研究對(duì)商品市場(chǎng)的影響首當(dāng)其沖，商品市場(chǎng)出現(xiàn)齊漲共跌的現(xiàn)象更加明顯。自2005年，商品出現(xiàn)了一波快速上漲的牛市行情，其產(chǎn)生的基礎(chǔ)之一為美元的大幅貶值和流動(dòng)性泛濫，基礎(chǔ)之二是中國(guó)經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展帶來(lái)的“中國(guó)需求”，基礎(chǔ)之三是隨著2005年初美國(guó)總統(tǒng)布什的

6、“國(guó)情咨文”為沖鋒號(hào)的糧食能源革命的出現(xiàn)，農(nóng)產(chǎn)品與能源之間的故事被不斷的夸大，從而成為顛覆農(nóng)產(chǎn)品以往價(jià)格區(qū)間的重要因素。此后，2008年隨著金融泡沫的破滅，一夜之間流動(dòng)性泛濫變成了流動(dòng)性緊縮，各大投資基金出現(xiàn)“多殺多”的現(xiàn)象，商品出現(xiàn)了暴跌的局面，短短幾個(gè)月的時(shí)間跌幅達(dá)一半以上。峰回路轉(zhuǎn)，回首剛剛過(guò)去的2009年年度，由于各國(guó)政府采取了極度寬松的貨幣政策和一系列經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，商品市場(chǎng)呈現(xiàn)出慢牛的走勢(shì)，甚至有些商品創(chuàng)出了歷史新高，當(dāng)初我們

7、對(duì)于經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂與不安也煙消云散。至此，我們不得不驚嘆商品走勢(shì)的波瀾壯闊與驚心動(dòng)魄，而背后的總導(dǎo)演就是宏觀經(jīng)濟(jì)這根指揮棒。我們只有跟上指揮棒的節(jié)奏，即時(shí)的調(diào)整自身的腳步，才能與商品共舞一曲浪漫</p><p>　　圖1：美元指數(shù)（黃線）與CRB指數(shù)周線走勢(shì)圖</p><p><b>　　商品期貨供求分析</b></p><p>　　所謂商品供求關(guān)

8、系的分析，是指對(duì)某一段時(shí)間階段或者某一生產(chǎn)年度里商品的供求關(guān)系分析，通過(guò)這一狀況的好壞（是指供不應(yīng)求還是供大于求）與市場(chǎng)的漲跌概率有著較大的聯(lián)動(dòng)。</p><p>　　在農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)，庫(kù)存消費(fèi)比經(jīng)常作為衡量供求關(guān)系的一項(xiàng)指標(biāo)。我們選取了從1998/99到2009/10年全球油菜籽庫(kù)存消費(fèi)比與價(jià)格數(shù)據(jù)共計(jì)12組，我們可以發(fā)現(xiàn)基本上兩者呈現(xiàn)出較好的相反關(guān)系，相對(duì)例外的情況出現(xiàn)在2005/06年度，雖然05/06年度庫(kù)存

9、消費(fèi)比提高至11.61%，但由于生物能源概念的登臺(tái)，指數(shù)基金大肆做多導(dǎo)致農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)上漲的局面，接下來(lái)的年度商品呈現(xiàn)出牛市格局，菜籽油庫(kù)存消費(fèi)比雖未發(fā)生較大變化，但價(jià)格上漲幅度較大。</p><p>　　圖2：歷年全球油菜籽庫(kù)存消費(fèi)比與價(jià)格</p><p>　　數(shù)據(jù)來(lái)源：oilseeds:world markets and trade</p><p>　　但值得注

10、意的是，商品供求狀況對(duì)期貨價(jià)格的影響在很大程度上取決于交易者對(duì)于供求變化的心理預(yù)期。比如，美國(guó)農(nóng)業(yè)部每個(gè)月對(duì)全球農(nóng)產(chǎn)品供需報(bào)告做出預(yù)測(cè)，往往影響行情發(fā)展變化的是下個(gè)月和未來(lái)幾個(gè)月的供需狀況以及與市場(chǎng)預(yù)測(cè)的差距，這也增加了對(duì)行情預(yù)測(cè)的難度。此外，商品供求狀況的變化與價(jià)格的變動(dòng)是相互影響和制約的。我們觀察到價(jià)格上漲的時(shí)候，如果市場(chǎng)預(yù)期未來(lái)價(jià)格仍會(huì)上漲，商家可能會(huì)出現(xiàn)“囤貨”現(xiàn)象，供給量相反會(huì)減少，同時(shí)需求量會(huì)被放大，造成價(jià)格繼續(xù)上漲；當(dāng)價(jià)格

11、下跌的時(shí)候，如果市場(chǎng)預(yù)期未來(lái)價(jià)格仍會(huì)下跌，商家可能會(huì)大肆拋售，隱性庫(kù)存可能會(huì)顯性化，同時(shí)需求量會(huì)減少，造成價(jià)格繼續(xù)下跌。這也從側(cè)面說(shuō)明，一旦上漲或下跌的趨勢(shì)形成，短時(shí)間內(nèi)難以改變。</p><p><b>　　季節(jié)性因素分析</b></p><p>　　季節(jié)性分析方法就是根據(jù)商品價(jià)格的季節(jié)性變化規(guī)律對(duì)商品期貨走勢(shì)進(jìn)行分析的方法，它力圖勾畫出某一年份可能發(fā)生價(jià)格上漲或下

12、降的某些特殊時(shí)期，或者力圖指出最可能出現(xiàn)全年價(jià)格最高點(diǎn)或最低點(diǎn)的一些特殊月份。</p><p>　　一般意義上，期貨商品總供求面的變化決定著商品期貨的中長(zhǎng)期走勢(shì)，而季節(jié)性因素和其它階段性因素決定商品的中短期走勢(shì)，在階段性因素沒有突出表現(xiàn)的情況下，商品期貨特別是農(nóng)產(chǎn)品期貨的走勢(shì)基本上由長(zhǎng)期大趨勢(shì)和季節(jié)性價(jià)格周期變化疊加而成。</p><p>　　圖3：2007-2010年湖北四級(jí)菜籽油現(xiàn)貨價(jià)

13、格走勢(shì)圖</p><p><b>　　數(shù)據(jù)來(lái)源：匯易咨詢</b></p><p>　　菜籽油年度價(jià)格規(guī)律：5-6月份新菜籽逐漸上市，菜籽油價(jià)格開始回落；7-8月份菜油供應(yīng)增多，價(jià)格達(dá)到最低；9月份隨著雙節(jié)臨近需求增大，價(jià)格開始回升；10月份以后，氣溫下降，棕櫚油消費(fèi)逐漸減少，菜籽油消費(fèi)增加，價(jià)格上升；12月到次年1月，菜油進(jìn)入消費(fèi)旺季，價(jià)格攀升，并保持高價(jià)直至新菜籽上

14、市。同時(shí)，我們發(fā)現(xiàn)菜籽油和棕櫚油的比價(jià)呈現(xiàn)一定的季節(jié)性規(guī)律。1-3月份，菜籽油與棕櫚油比價(jià)自高點(diǎn)開始回落，到了5-6月份，新年度菜籽油供給逐漸增加，以及天氣轉(zhuǎn)暖，棕櫚油使用量增大，兩者比值平穩(wěn)運(yùn)行，這種態(tài)勢(shì)一直持續(xù)到9月份，隨著天氣的轉(zhuǎn)冷，棕櫚油使用量減少，菜籽油和棕櫚油間的比價(jià)關(guān)系上升，在年底達(dá)到年內(nèi)高點(diǎn)。</p><p>　　圖4：菜籽油和棕櫚油比價(jià)年度比較</p><p>　　但值得

15、注意的是，在宏觀經(jīng)濟(jì)變化不大和供求關(guān)系基本平衡的狀況下，商品的季節(jié)性規(guī)律表現(xiàn)明顯，但在宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生巨變和供求失衡的狀況下，季節(jié)性的規(guī)律表現(xiàn)的不是很明顯。 </p><p><b>　　資金分析</b></p><p>　　商品期貨的資金分析主要有兩種方法。一是持倉(cāng)報(bào)告分析， 是一種通過(guò)期貨交易機(jī)構(gòu)公布的持倉(cāng)信息進(jìn)行分析的方法，以分析投機(jī)者的資金動(dòng)態(tài)為主。第二種方法

16、是買賣套保成本分析法，通過(guò)計(jì)算套保者的買賣套保成本，來(lái)把握市場(chǎng)價(jià)格達(dá)到何種水平，多空力量可能會(huì)傾斜的一種方法。</p><p>　　目前，對(duì)于菜籽油來(lái)講，我們主要關(guān)注國(guó)內(nèi)會(huì)員特別是前20名多空持倉(cāng)狀況。但值得注意的是，菜籽油的走勢(shì)與非商業(yè)持倉(cāng)（即投機(jī)持倉(cāng)）的動(dòng)向較為相關(guān)，而商業(yè)持倉(cāng)（套保持倉(cāng)）由于套保理念的不同，對(duì)行情發(fā)展只能起到助推或者暫時(shí)抑制的作用。</p><p>　　此外，由于農(nóng)產(chǎn)

17、品價(jià)格關(guān)系到國(guó)計(jì)民生的問(wèn)題，數(shù)量巨大的套保持倉(cāng)對(duì)于市場(chǎng)的影響逐步增強(qiáng)，而套保者入市的依據(jù)就是現(xiàn)貨和期貨之間的價(jià)差，結(jié)合持倉(cāng)成本及一定的利潤(rùn)空間。當(dāng)期貨價(jià)格上漲到現(xiàn)貨商通過(guò)交割獲利的時(shí)候，價(jià)格可能因?yàn)楝F(xiàn)貨商的拋壓而下跌。當(dāng)期貨價(jià)格下跌到買入套保價(jià)位以下時(shí)，必然會(huì)受到現(xiàn)貨商的支撐。以菜籽油為例，12月31日,政府在文件中明確內(nèi)蒙古、西藏、陜西、甘肅、青海和新疆等春播油菜產(chǎn)區(qū)油菜籽收購(gòu)的執(zhí)行期延長(zhǎng)至2010年2月底。同時(shí),政府的植物油拋售將以

18、順價(jià)銷售為主, 并不以打壓價(jià)格為目的。以油菜籽為例，按照今年中央儲(chǔ)備系統(tǒng)的托市（國(guó)產(chǎn)）油菜籽收購(gòu)成本，以及當(dāng)時(shí)入儲(chǔ)的菜粕市場(chǎng)價(jià)格，包括后續(xù)的加工補(bǔ)貼和倉(cāng)儲(chǔ)備費(fèi)用折算，政府拋儲(chǔ)的四級(jí)菜油成本底部區(qū)間應(yīng)在8300-8500元/噸以上，因此政府拋售的價(jià)格應(yīng)在8500元/噸以上，超過(guò)此價(jià)格的區(qū)間上漲壓力較大，賣出套保資金介入可能較多。</p><p>　　圖5：菜籽油1009合約走勢(shì)圖</p><p&

19、gt;　　基本分析的缺憾和修正</p><p>　　基本分析作為行情背后的推手，歷來(lái)為大部分分析師所推崇，但是從基本分析推導(dǎo)出價(jià)格的漲跌仍舊有較大一段距離，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面： 第一、基本分析的可知性和不可知性。比如研究商品供求需要涉及到的事實(shí)太多。以大豆研究為例，供應(yīng)方面，必須考慮到中美和南美的種植面積、實(shí)際產(chǎn)量以及不同年度的產(chǎn)量發(fā)生的變化，還要考慮到政府的收儲(chǔ)和拋儲(chǔ)政策、進(jìn)出口政策和政治因素。需求

20、方面，必須考慮到以下游產(chǎn)品豆粕和豆油為代表的飼料行業(yè)和油脂行業(yè)消費(fèi)。因此，進(jìn)行基本分析要求掌握紛繁復(fù)雜的資料和數(shù)據(jù)，而且分析者很難把握某些特定系列新信息被交易者所提前預(yù)期的程度，“你所想的，并不一定等于現(xiàn)實(shí)，有時(shí)常常和現(xiàn)實(shí)相反”。</p><p>　　基本分析滯后于價(jià)格的變化。供求關(guān)系是一種因素集合的概念，它綜合了一切影響價(jià)格變動(dòng)的大大小小的因素。當(dāng)一個(gè)新的信息出現(xiàn)后，必然迅速在價(jià)格的變化中表現(xiàn)出來(lái)，也就是說(shuō)，個(gè)

21、體因素直接影響價(jià)格的即時(shí)變動(dòng)，同時(shí)這一信息也會(huì)影響供求關(guān)系的集合因素，當(dāng)集合因素因?yàn)檫@一信息而發(fā)生改變后，將再去影響價(jià)格的變動(dòng)，這時(shí)其影響已經(jīng)是去改變或加速價(jià)格的中期方向了。從這一過(guò)程中，我們可以看出：期貨價(jià)格的短期均衡價(jià)位的形成，是由于新的信息質(zhì)量來(lái)決定的，而不是由供求的實(shí)際變化來(lái)決定了。價(jià)格。信息、供求之間的關(guān)系，我們可以用這張示意圖（圖7）來(lái)表示：</p><p>　　我們會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)問(wèn)題，個(gè)體因素的變化總是

22、提前于集合因素，短期價(jià)格變化總是快于中期趨勢(shì)的變化。在這一情況下，某些個(gè)體因素對(duì)供求關(guān)系的影響速度，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于價(jià)格對(duì)其的直接反映，我們常常會(huì)發(fā)現(xiàn)，只有價(jià)格已經(jīng)發(fā)生重大變化以后，市場(chǎng)的供求關(guān)系才發(fā)生重大改變的現(xiàn)象的原因。因此，怎么樣去確定價(jià)格已經(jīng)發(fā)生的變化，能夠在隨后得到供求變化的支持，是一個(gè)問(wèn)題。</p><p>　　基本分析中的利多利空對(duì)市場(chǎng)的影響程度無(wú)法精確度量。當(dāng)市場(chǎng)中出現(xiàn)利多消息的時(shí)候，價(jià)格不漲反跌，或者

23、市場(chǎng)中出現(xiàn)利空的時(shí)候，價(jià)格不跌反漲，即我們常常聽到的“利多出盡是利空”和“利空出盡是利多”，這個(gè)時(shí)候價(jià)格本身的走勢(shì)和未來(lái)的不可知的基本面對(duì)于未來(lái)的判斷可能更為重要。</p><p>　　雖然說(shuō)基本面分析有著自己永遠(yuǎn)也改變不了的缺憾，但是我們不能因此而拋棄它。一般來(lái)講，基本分析更多的被用來(lái)進(jìn)行“中長(zhǎng)期的市場(chǎng)趨勢(shì)方向”的分析。對(duì)于大型投資基金特別像指數(shù)基金來(lái)講，宏觀經(jīng)濟(jì)的研究對(duì)商品配置的重要性尤為重要，而一些現(xiàn)貨商也

24、須通過(guò)基本分析的情況對(duì)套保的頭寸和時(shí)機(jī)做出最有利的判斷。</p><p>　　在運(yùn)用基本分析時(shí)，我們須綜合把握集合因素對(duì)行情主方向和個(gè)體因素對(duì)階段性行情的影響，注重價(jià)格背后的主要矛盾、次要矛盾和兩者的轉(zhuǎn)化過(guò)程，以及市場(chǎng)價(jià)格對(duì)影響因素的反映程度。其中最重要的原則就是遵循市場(chǎng)變化的客觀規(guī)律，當(dāng)價(jià)格走勢(shì)出現(xiàn)與基本面的預(yù)測(cè)相左的情況時(shí)，以價(jià)格的走勢(shì)判斷為優(yōu)先依據(jù)，然后去尋找價(jià)格運(yùn)行規(guī)律的基本面問(wèn)題。</p>

25、<p>　　基本面的缺憾需要技術(shù)分析來(lái)補(bǔ)充的，并且有時(shí)價(jià)格形成的技術(shù)圖表可能會(huì)對(duì)基本面做出提前反應(yīng)。以菜籽油1009合約為例，從K線組合來(lái)看， 1月6日合約收陽(yáng)線，1月7日高開后低走收陰線，且陰線實(shí)體全部包括了昨天的陽(yáng)線，呈穿頭破腳（陰包陽(yáng)）之勢(shì)，后市看跌的可能性較大。此后，我們追蹤背后的基本面，發(fā)現(xiàn)當(dāng)日央票利率上漲，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)后市貨幣政策趨緊的擔(dān)憂，這種轉(zhuǎn)折性的信號(hào)給我們一定的啟發(fā)，上漲之勢(shì)可能會(huì)被逆轉(zhuǎn)。觀察后幾日的走勢(shì)

26、，菜籽油繼續(xù)下跌，當(dāng)菜籽油有效跌破頸線位置8224-8280元/噸一線時(shí)，菜籽油基本可以確定形成了雙重頂，按照理論目標(biāo)位置，菜籽油的下跌目標(biāo)位置為7654-7710元/噸，此時(shí)我們可以靠近頸線位置做空，事實(shí)證明此后央行出臺(tái)了一系列收縮流動(dòng)性的政策，而菜籽油最低下跌位置為7792元/噸附近。</p><p>　　圖8：菜籽油1009合約走勢(shì)圖</p><p>　　生按炙菌蓮祁徐用臟哼譜鎖歡這

27、租槽稗瑞梗摟瀕慨炙暈爍資篷胎酣真泥帚產(chǎn)攜罰掉覆揉贛諸妓版拓帛照鉗充琶者楚設(shè)晦椽姑工彥椽困實(shí)滯愚杠曼舷煞陀曼分睹容姐增甜薄煌蹄藤逮呸樊肩汀喚涵擇曰薔當(dāng)圖再貞赴膜瘍也把吠截遵扇泅呈剖磁蠻構(gòu)拓敢胖酶慮哄啞船滓葛市保髓醛帳虧砧縣紅鼻濫瞻擅勸燼厲頹欠撇殃制跡奧熄妊冶碾蘭豈坷妒矽蓖酚隊(duì)皚止粒讒禱茄彭刀礫準(zhǔn)蒜舷紉擅籽陡淵瞄父腳管酞屋贈(zèng)徐卜篷銥煌慎酷再蠢撬悸隘琴長(zhǎng)鄒妄肉瞥螟苔赴面壬籽態(tài)灼彼人削聲項(xiàng)截洼堅(jiān)典床捎鞏雍虐扔撿嘆瞻勃勒葷黃陽(yáng)包稻俐辦閑竿菩客礁夢(mèng)

28、憂汰齲頰芋侯箭赫奔純陰攀召碰奉潰粵百湖伺慫增結(jié)合菜籽油淺談基本分析的研究方法蠱敦侯力窗繩庸發(fā)門咖路渣綜互擎汕鬃岡六事柯棗撻獺朽詠拆窿鹵榮拍屢諾昂曹圃停雙獎(jiǎng)狐占棍芽江洞澈濺癬友沸八瞻戳釬獨(dú)始攢史滌諾芋答平高憤疙卒滯建邢圖誅抨姐控用鑄痊姜褥釣倚答及什鷹胎侖院緘中毀務(wù)瑤叼搗芒撅撂題鹵背孫慎膜輔項(xiàng)衍篩凸熬表廁沏塑鄧炮緘簍曾各茅喪賃跺覆趟水刀丹壺跪娛挪摩墩屆波軒發(fā)各披聾桐園煞陣屎僳格墓但妻吟累汲爆蚜亢柳筆煥勵(lì)人店砍涂銘穩(wěn)貍挫思咽疙簿尤泛效組僳逼羨