畢業(yè)論文--漲跌停板制度對(duì)衍生品市場(chǎng)的影響

1、<p>　　漲跌停板制度對(duì)衍生品市場(chǎng)的影響</p><p><b>　　摘 要</b></p><p>　　本論文討論的重點(diǎn)在于漲跌停板制度對(duì)期貨市場(chǎng)的影響，采用近六年大連、上海、鄭州這三大交易所較有代表性的大豆一號(hào)、銅、鋁的連續(xù)合約的日交易數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究。利用假設(shè)進(jìn)行檢驗(yàn)，得出如下觀點(diǎn)：漲跌停延緩了信息傳遞的速率，商品期貨市場(chǎng)效率相應(yīng)下降，交易受

2、到影響，而且會(huì)導(dǎo)致相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)的價(jià)格延遲。通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，我國(guó)商品期貨市場(chǎng)上。漲跌停板制度的實(shí)施過(guò)程中，出現(xiàn)了明顯的不對(duì)稱現(xiàn)象，即流動(dòng)干擾效應(yīng)沒(méi)有因?yàn)闈q停板制度出現(xiàn)，反而由于跌停板制度實(shí)施出現(xiàn)了流動(dòng)干擾效應(yīng)。通過(guò)研究，分析這些現(xiàn)象背后的原因，并據(jù)此提出可行性的改良建議。</p><p>　　關(guān)鍵詞：漲跌停板 期貨市場(chǎng) 價(jià)格發(fā)現(xiàn) 波動(dòng)性 流動(dòng)性干擾</p><p>　　Impact of pr

3、ice limits on derivatives markets</p><p>　　Student: Xiaoxuan XuAdvisor: Junqing Yuan</p><p>　　College of Science Zhejiang University of Technology</p><p><b>　　Abstract</b

4、></p><p>　　The focus of this paper is to discuss the impact of price limits on futures markets, using the dayly trading empirical data of past six years from Dalian, Shanghai, Zhengzhou markets, where soy

5、bean #1 continuous contracts, copper, aluminum are representative. By means of hypothesis testing, we draw the following conclusions: the price limits system delays the rate of information transmission, a corresponding

6、decline in the efficiency of commodity futures markets, trade is affected, it will resu</p><p>　　Keywords：Price Limit Futures Market Price discovery Volatility Liquidity interference</p><p

7、><b>　　目 錄</b></p><p><b>　　中文摘要ii</b></p><p><b>　　英文摘要iii</b></p><p><b>　　目錄iv</b></p><p><b>　　表列v</b>

8、;</p><p><b>　　圖列vi</b></p><p>　　第一章 緒論1-1</p><p>　　1.1 研究動(dòng)機(jī)與目的</p><p>　　1.2 研究背景</p><p>　　1.3 研究方法</p><p>　　1.4 論文內(nèi)容概

9、述</p><p>　　第二章 研究假設(shè)2-1</p><p>　　2.1 數(shù)據(jù)樣本分類</p><p>　　2.1.1 數(shù)據(jù)選取</p><p>　　2.1.2 樣本分類</p><p><b>　　2.2 研究假設(shè)</b></p><p>　　2.

10、3 實(shí)證分析結(jié)果</p><p>　　2.4 實(shí)證研究結(jié)論</p><p>　　第三章 研究改進(jìn)3-1</p><p><b>　　3.1 數(shù)據(jù)來(lái)源</b></p><p><b>　　3.2 研究方法</b></p><p>　　3.3 實(shí)證結(jié)果及分析

11、</p><p>　　3.3.1 統(tǒng)計(jì)結(jié)果 </p><p>　　3.3.2 實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果</p><p>　　3.3.3 結(jié)果分析</p><p><b>　　結(jié)論 </b></p><p>　　4.1結(jié)論及改進(jìn)意見(jiàn)4-1</p><p>　　附錄A

12、 符號(hào)說(shuō)明A-1</p><p><b>　　參考文獻(xiàn)R-1</b></p><p><b>　　致謝</b></p><p><b>　　第一章 緒論</b></p><p>　　1.1 研究動(dòng)機(jī)與目的</p><p>　　實(shí)證檢驗(yàn)價(jià)格滯后發(fā)現(xiàn)

13、假說(shuō)；實(shí)證檢驗(yàn)流動(dòng)性干擾假說(shuō)；實(shí)證檢驗(yàn)波動(dòng)溢出假說(shuō).</p><p><b>　　1.2 研究背景</b></p><p>　　當(dāng)今世界多數(shù)地區(qū)都實(shí)施了漲跌停制度這一價(jià)格穩(wěn)定機(jī)制。當(dāng)今常用的價(jià)格穩(wěn)定機(jī)制有漲跌停板( Price limits) 制度和中止交易( Trading halt)。以紐約證券交易所為代表采用的中止交易制度，是指當(dāng)價(jià)格超出了波動(dòng)限制時(shí), 交易所有

14、權(quán)暫時(shí)停止1- 2小時(shí)的交易;而漲跌停板制度，被芝加哥期貨交易為代表所所采用，則規(guī)定價(jià)格波動(dòng)不得超出規(guī)定的范圍,否則便被視為無(wú)效。當(dāng)今世界大多數(shù)期貨市場(chǎng)都不同程度地采用了漲跌停制度，在FIBV的半數(shù)以上的會(huì)員采用了漲跌停板制度。當(dāng)然漲跌停板制度同樣也存在著問(wèn)題和爭(zhēng)議，有部分交易所就沒(méi)有采用這種制度。</p><p>　　對(duì)期貨市場(chǎng)漲跌停板制度的研究，國(guó)內(nèi)外的學(xué)者們都給出了支持和反對(duì)兩種不同觀點(diǎn)，也都具備各自的理論

15、依據(jù)。支持這一制度的學(xué)者認(rèn)為：漲跌停板制度阻止了價(jià)格的極端流動(dòng)，限制價(jià)格的過(guò)度漲跌避免了交易者的不冷靜交易，為理智交易、重新思考評(píng)估交易給了緩沖的時(shí)間。Sears、Rao和Ma通過(guò)研究得出結(jié)論,漲跌停板制度未造成流動(dòng)性效應(yīng)。這也是漲跌停板制度得以在這么多國(guó)家和地區(qū)實(shí)行的關(guān)鍵。而反對(duì)者主要認(rèn)為漲跌停板制度有以下問(wèn)題，即：磁吸效應(yīng)、流動(dòng)性干擾、價(jià)格發(fā)現(xiàn)延遲以及波動(dòng)性溢出。這四大影響導(dǎo)致漲跌停制度將不利于期貨市場(chǎng)的良性發(fā)展。對(duì)此，有學(xué)者認(rèn)為，

16、正是因?yàn)闈q跌停板制度，才導(dǎo)致市場(chǎng)的流動(dòng)性削弱，降低了期貨市場(chǎng)效率，不利于期貨市場(chǎng)繁榮。V.Veld-Merkoulova，Yulia同樣也證實(shí)了漲跌幅限制引發(fā)的流動(dòng)性干擾，證明了漲跌停對(duì)于期貨市場(chǎng)的負(fù)面影響。相對(duì)來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)也是近些年才開(kāi)始了漲跌停板制度的研究，這一領(lǐng)域是剛剛興起的，研究對(duì)象也發(fā)生過(guò)一定的偏離，最初主要是面對(duì)股票市場(chǎng)，而并不是針對(duì)于期貨市場(chǎng)的，這樣得到的結(jié)論也與實(shí)際情況差異較大并不是專門針對(duì)期貨市場(chǎng)得出的結(jié)論，雖然也得出了

17、漲跌停板制度的波動(dòng)性溢出，</p><p>　　期貨市場(chǎng)在我國(guó)剛剛興起，漲跌停板制度也剛實(shí)施不久，它對(duì)市場(chǎng)的影響還未得到有力的證實(shí)。為了進(jìn)一步了解漲跌停對(duì)我國(guó)期貨市場(chǎng)的作用</p><p><b>　　1.3 研究方法</b></p><p>　　本文通過(guò)選取大量研究數(shù)據(jù)，通過(guò)M ann —W hitney U 檢驗(yàn)來(lái)驗(yàn)證三大假說(shuō)</p&

18、gt;<p>　　1.4 論文內(nèi)容概述</p><p>　　選取近六年上海，鄭州，大連三大交易所的數(shù)據(jù)，提出波動(dòng)溢出，價(jià)格延遲，流動(dòng)干擾假說(shuō)，并用假設(shè)檢驗(yàn)去驗(yàn)證，得出研究結(jié)論并提出改進(jìn)意見(jiàn).</p><p><b>　　第二章 研究假設(shè)</b></p><p>　　2.1數(shù)據(jù)、樣本分類 </p><p&g

19、t;　　2.1.1.數(shù)據(jù)選取</p><p>　　由于我國(guó)期貨市場(chǎng)的不完善，漲跌停制度也是剛引入沒(méi)有很長(zhǎng)時(shí)間，國(guó)內(nèi)對(duì)此的研究并不多也沒(méi)有說(shuō)服力很強(qiáng)的論斷。針對(duì)國(guó)內(nèi)先期研究出現(xiàn)的諸多問(wèn)題，比如樣本期不一致和樣品商品少等導(dǎo)致漲跌停研究客觀性不強(qiáng)的問(wèn)題，本篇論文進(jìn)行了有針對(duì)性的改進(jìn)，選取了能代表整個(gè)商品期貨市場(chǎng)、運(yùn)行平穩(wěn)、而且上市時(shí)間比較長(zhǎng)的幾家交易進(jìn)行研究。采用的數(shù)據(jù)乃是十年之前上市且近幾年仍在交易的合約，具體包括大

20、交所玉米、豆粕和豆一，鄭交所硬麥、強(qiáng)麥和棉一，期所天膠、燃油、滬鋁、滬銅等九個(gè)品種的日交易數(shù)據(jù)。通過(guò)利用上述商品的主力合約構(gòu)造連續(xù)序列來(lái)分析，可以保證期貨價(jià)格的穩(wěn)定性，增強(qiáng)研究結(jié)果的可信度。如此可以構(gòu)造出交易活躍的連續(xù)合約，而且持倉(cāng)量、成交量、價(jià)格等指標(biāo)的代表性也較好。本文中共列舉13248條有效記錄，每個(gè)交易目的最低價(jià)、最高價(jià)、成交量、開(kāi)盤價(jià)、收盤價(jià)和結(jié)算價(jià)，這些交易數(shù)據(jù)都來(lái)自三大交易所，真實(shí)可信。</p><p&

21、gt;　　2.1.2.樣本分類：</p><p>　　本文用K 表示第T個(gè)交易日漲(跌)停板幅度，用s 表示第T～1個(gè)交易日結(jié)算價(jià)，用C．表示上述商品連續(xù)合約第T個(gè)交易日收盤價(jià)，假設(shè)交易日T出現(xiàn)漲(跌)停板，定義當(dāng)（c／s）一1≤ 一K 時(shí)，第T個(gè)交易日以跌停板價(jià)格收盤，當(dāng)（c／s）一1≥K 時(shí)，第T個(gè)交易日以漲停板價(jià)格收盤；樣本期內(nèi)各交易所漲(跌) 幅限制見(jiàn)表1。定義當(dāng)?shù)赥個(gè)交易日收盤價(jià)與上一個(gè)交易日結(jié)算價(jià)格之

22、比沒(méi)有達(dá)到漲(跌)停板，但是達(dá)到第T個(gè)交易日漲(跌)停板幅度的75％ ，這種情況，稱該交易日收盤價(jià)格接近漲(跌)停板。利用此種分析思路，可以對(duì)大幅漲（跌）進(jìn)行更為準(zhǔn)確可觀的分析。 為了有效區(qū)分其他交易日與漲(跌)停日的交易行為的相互影響關(guān)系，本文分別以T日和漲(跌)停板子樣本為研究對(duì)象，在時(shí)間窗口的劃分上既先劃定好總共5日、包括T日前后各兩日的時(shí)間窗口，又劃分好總共5日、包括接近漲(跌)停板子樣本前后各兩日的時(shí)間窗口。對(duì)于漲、跌停板子樣

23、本來(lái)說(shuō)，T=0代表漲、跌停板出現(xiàn)于第t個(gè)交易日； 對(duì)于接近漲、跌停板子樣本來(lái)說(shuō)，T= 0代表未達(dá)到漲(跌)停板，而是第t個(gè)交易日的收盤價(jià)與上一個(gè)交易日的結(jié)算價(jià)格之比達(dá)到第t個(gè)交易日漲(跌)停板幅度的</p><p>　　在本文的研究中，漲(跌)停板狀況不會(huì)出現(xiàn)在子樣本中，而只是充分利用漲(跌)停板子樣本，這樣可以更客觀地檢測(cè)商品期市市場(chǎng)效率受到漲(跌)停制度的影響狀況。其次，去掉了連續(xù)漲(跌)停樣本，這樣減少重復(fù)

24、使用某一樣本導(dǎo)致的研究結(jié)果普遍性的降低。各商品接近漲(跌)停板子樣本以及漲(跌)停板子樣本次數(shù)可以從表2看出。</p><p>　　由表2可知，天膠、滬銅這兩種商品的波動(dòng)最為劇烈，最為頻繁地出現(xiàn)接近漲(跌)停板以及漲(跌)停板現(xiàn)象；豆粕、滬鋁兩者居于第二位；硬麥和玉米接近漲(跌)停板以及漲(跌)停板的情況最少；棉一、強(qiáng)麥、豆一和燃油漲（跌）停的次數(shù)則居中。由相關(guān)記錄可以間接看出天膠以及滬銅具有很大的投機(jī)性。<

25、;/p><p>　　圖2.1 樣本期貨合約的漲(跌)停板限制規(guī)定</p><p>　　圖2.2 出現(xiàn)接近漲(跌)停板以及漲(跌)停板的次數(shù)分布</p><p><b>　　2.2研究假設(shè)</b></p><p>　　本文進(jìn)行假設(shè)性研究，通過(guò)驗(yàn)證可以有效評(píng)估市場(chǎng)效率受漲跌停限制的影響，假如以下三個(gè)假設(shè)不能成立，結(jié)論就是期市市場(chǎng)

26、效率并沒(méi)有收到漲跌停制度的明顯作用。</p><p>　　假設(shè)l：各子樣本沒(méi)有出現(xiàn)明顯的價(jià)格波動(dòng)的區(qū)別，則表明漲(跌)停限制引致的波動(dòng)溢出現(xiàn)象并沒(méi)出現(xiàn)于中國(guó)商品期貨市場(chǎng)。</p><p>　　假設(shè)2：各子樣本沒(méi)有明顯的價(jià)格變化，則表明漲(跌)停限制引致的價(jià)格滯后現(xiàn)象并未出現(xiàn)在中國(guó)商品期貨市場(chǎng)。</p><p>　　假設(shè)3：各個(gè)子樣本沒(méi)有明顯的流動(dòng)性變化，則表明漲(跌

27、)停限制引致的流動(dòng)性干擾現(xiàn)象未出現(xiàn)于中國(guó)商品期貨市場(chǎng)。</p><p>　　本研究沒(méi)有采用連續(xù)漲(跌)停樣本，是采用獨(dú)立抽取方式選取了各個(gè)子樣本。本文利用非參數(shù)Marm—Whitncyu檢驗(yàn)，對(duì)比分析了小同樣本間的變量波動(dòng)(變化)的程度。</p><p><b>　　2.3實(shí)證分析結(jié)果</b></p><p>　　(一) 波動(dòng)溢出假說(shuō)實(shí)證檢驗(yàn)&

28、lt;/p><p><b>　　(1)檢驗(yàn)方法</b></p><p>　　本文用交易日t一1的收盤價(jià)和交易日t的收盤價(jià)來(lái)計(jì)算對(duì)數(shù)收益率，用V =rt，j^2來(lái)表示樣本商品價(jià)格波動(dòng)，r t,j代表商品J的對(duì)數(shù)收益率，以此來(lái)進(jìn)行波動(dòng)溢出假說(shuō)檢驗(yàn)。要得到更好的預(yù)測(cè)效果，需假定回報(bào)均值為0，將r 作為價(jià)格波動(dòng)的度量變量可以有效地進(jìn)行預(yù)測(cè)。漲(跌)停板制度對(duì)價(jià)格的波動(dòng)性影響可以通

29、過(guò)固定時(shí)間窗口 [一2， +2]，觀察其中各個(gè)子樣本內(nèi)商品的價(jià)格波動(dòng)V來(lái)進(jìn)行分析研究。在此限制之內(nèi)，如果，相對(duì)于其他子樣本的波動(dòng)來(lái)說(shuō)，漲(跌)停子樣本在漲(跌)停板后波動(dòng)性更強(qiáng)，便可以得到如下結(jié)論：價(jià)格的波動(dòng)性受到漲(跌)停板制度的巨大影響。反之，結(jié)論也成立。</p><p><b>　　(2)實(shí)證結(jié)果</b></p><p>　　表3中列出了在各時(shí)間窗口之內(nèi)，價(jià)格波

30、動(dòng)的均值，從表中可以看到，在T=0的時(shí)候，4個(gè)子樣本的價(jià)格波動(dòng)都達(dá)到最大幅度，而且相互之間在同一天差異性也非常顯著。此外，</p><p>　　在漲(跌)停板后兩日，樣本的波動(dòng)出現(xiàn)了更明顯的差異。紅T=1時(shí)，漲停板子樣本從1．9911下降到0．5362，下降幅度很大，跌停子樣本從2．187降到了0．8143，下降幅度也非常大，可以看出漲(跌)停限制對(duì)于期價(jià)的波動(dòng)性具備相當(dāng)?shù)挠绊?。利?M ann —W hitne

31、y U 檢驗(yàn)接近漲、跌停予樣本以及T=1的漲、跌停的波動(dòng)性時(shí)，發(fā)現(xiàn)漲 (跌 ) 停板子樣本 的波動(dòng)情況在 0.0 l 水 平上顯著 ，且分別遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于兩個(gè)比較樣本，表示了樣 本價(jià)格波動(dòng)性的 回歸趨勢(shì)；而相較于其他兩個(gè)樣本，漲 (跌 ) 停板子樣本的波動(dòng)性顯著下降緩慢，由此可以看出期貨價(jià)格 的波 動(dòng)并未因漲 (跌 ) 停限制而降低，而是被延長(zhǎng)至第二日，出現(xiàn)了延遲效應(yīng)。從表3還發(fā)現(xiàn)，跌停板后前2天的波動(dòng)性都很明顯，且比漲停板要大，是漲跌停制度

32、對(duì)于我國(guó)期貨市場(chǎng)影響的不對(duì)稱性的具體體現(xiàn)，這種不對(duì)稱性表現(xiàn)在跌停板對(duì)期貨影響的波動(dòng)性更大時(shí)間更長(zhǎng)。通過(guò)表3 ，拒絕了假設(shè) 1 ，即漲跌停引起的波動(dòng)溢出現(xiàn)象，中國(guó)期貨市場(chǎng)受漲、跌停制度的影響，加劇了市場(chǎng)波動(dòng)性。</p><p>　　圖2.3 價(jià)格波動(dòng)受漲(跌)停限制的影響（漲(跌)停限制前后）</p><p>　　注：表中的數(shù)據(jù)為實(shí)際計(jì)算結(jié)果乘上l000后的數(shù)值；表中的“**”和“*”分別表

33、示在0．01和0．05的顯著性水平下，漲(跌)停子樣本大(小)于接近漲(跌)停子樣本。</p><p>　　(二)價(jià)格滯后發(fā)現(xiàn)假說(shuō)實(shí)證檢驗(yàn)</p><p><b>　　(1)檢驗(yàn)方法</b></p><p>　　跌停合約經(jīng)歷負(fù)的隔夜收益(合約價(jià)格從T=0日收盤到T=1日開(kāi)盤時(shí)的收益)，而漲停合約應(yīng)經(jīng)歷正的隔夜收益。在統(tǒng)計(jì)了每個(gè)時(shí)間窗口內(nèi)期貨的對(duì)

34、數(shù)收益率之后，得到以下發(fā)現(xiàn)， 在T=一2日、T=一1日、T=1日和T=2日這4天之內(nèi)，只有不變價(jià)、反向和正向這幾種價(jià)格變化。</p><p><b>　　(2)實(shí)證結(jié)果</b></p><p>　　表4給出了期貨價(jià)格在漲(跌)停限制后的波動(dòng)，而且分別給出了價(jià)格不變以及正反兩個(gè)方向的頻率，進(jìn)行了對(duì)比分析研究，保證研究的全面和有效性。本研究?jī)A向于漲(跌)停子樣本的價(jià)格與接

35、近漲(跌)停子樣本的價(jià)格明顯不同，而且要連續(xù)多于價(jià)格反轉(zhuǎn)。若價(jià)格連續(xù)，能看出信息交易或者理性受到漲(跌)停信號(hào)的妨礙，反之，價(jià)格反轉(zhuǎn)現(xiàn)象更應(yīng)出現(xiàn)于價(jià)格劇烈波動(dòng)后。</p><p>　　圖2.4 漲(跌)停限制前后的對(duì)數(shù)收益率變動(dòng)情況</p><p>　　從跌停子樣本可以發(fā)現(xiàn)，價(jià)格反向變化為54．14％，價(jià)格連續(xù)變動(dòng)的頻率為45．46％ ；在漲停子樣本中，價(jià)格反向變化為54．93％ ，而出現(xiàn)

36、價(jià)格連續(xù)變動(dòng)的頻率為45．07％ ；接近跌停子樣本出現(xiàn)價(jià)格反向變化為54．14％，價(jià)格連續(xù)變動(dòng)的頻率為33．12％ ；接近漲停子樣本中價(jià)格反向變化為58．54％，而價(jià)格連續(xù)變動(dòng)的頻率為42．46％ 。因?yàn)橥顿Y者害怕跌停，會(huì)在商品跌停時(shí)，采取一系列的所謂的急救措施，所以與漲停子樣本價(jià)格連續(xù)變動(dòng)相比，跌停子樣本價(jià)格連續(xù)變動(dòng)的頻率稍高。通過(guò)觀察總體頻率，發(fā)現(xiàn)相對(duì)于其他兩個(gè)樣本，，T=1 Et價(jià)格連續(xù)變化的頻率明顯要大，而T=2 13則并沒(méi)有明

37、顯的差距出現(xiàn)在各個(gè)對(duì)應(yīng)子樣本之中。所以，可以得出以下結(jié)論：對(duì)于延緩期價(jià)過(guò)度漲(跌)現(xiàn)象，漲(跌)停限制沒(méi)有起到很好的緩沖作用。Mann—Whitney U檢驗(yàn)沒(méi)有讓4個(gè)子樣本之間的對(duì)數(shù)收益率通過(guò)，原因有下列三個(gè)：</p><p>　　本文并未選取對(duì)數(shù)隔夜收益率進(jìn)行檢驗(yàn)，而是選取了時(shí)間窗口內(nèi)各個(gè)期貨的對(duì)數(shù)收益率進(jìn)行檢驗(yàn)。</p><p>　　為防止差異過(guò)大，本文重新統(tǒng)計(jì)了對(duì)數(shù)隔夜收益，并從相

38、反方向?qū)?個(gè)子樣本的價(jià)格進(jìn)行了驗(yàn)證。從表5的結(jié)論更強(qiáng)地支持了價(jià)格滯后發(fā)現(xiàn)假說(shuō)，因?yàn)閺闹形覀兛梢钥闯觯瑵q(跌)停后第1日價(jià)格同向變化的概率在0.01的顯著水平七與比較樣本不同，而且對(duì)數(shù)隔夜收益在0．05的顯著水平上與比較樣本不同。</p><p>　　剔除了連續(xù)漲(跌)停樣本。</p><p>　　連續(xù)觸及價(jià)格限制現(xiàn)象，其發(fā)生原理是漲(跌)停限制導(dǎo)致價(jià)格滯后的極端情況。如果再聯(lián)系上連續(xù)漲(跌

39、)停樣本，而且設(shè)定第1個(gè)漲(跌) 停日為0日，那么就會(huì)增加1到2日的漲(跌)停的數(shù)據(jù)。如此一來(lái)，便可以得到漲(跌)停子樣本明顯大于接近漲(跌)停子樣本的結(jié)果，實(shí)驗(yàn)結(jié)論更具有結(jié)論明確有效的說(shuō)服力。</p><p>　　(3)與接近漲(跌)停子樣本相比，樣本期連續(xù)合約的漲(跌)停子樣本更少，大約少了127個(gè)(見(jiàn)表2)。</p><p>　　以上分析拒絕了假設(shè)2并得到下列論斷：在防止價(jià)格的過(guò)度反

40、應(yīng)的努力中，漲(跌)停限制并未起到積極的促進(jìn)作用，卻阻礙了我們發(fā)現(xiàn)期貨合約價(jià)格，也延緩價(jià)格逐漸移動(dòng)向其均衡價(jià)格；這種價(jià)格延遲效應(yīng)會(huì)波及至隔日。表4顯示，與漲停限制期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)的影響相比，跌停限制的影響更大一些。</p><p>　　圖2.5 漲(跌)停限制前后的對(duì)數(shù)隔夜收益變動(dòng)情況</p><p>　　注：表中的“*”和“**”分別表示在0．05和0．01的顯著性水平下， 漲(跌) 停子樣

41、 本大(小) 于接近漲(跌)停子樣本。</p><p>　　(三) 流動(dòng)性干擾假說(shuō)實(shí)證檢驗(yàn)</p><p><b>　　(1)檢驗(yàn)方法</b></p><p>　　本文首先設(shè)定了時(shí)間窗口[一2，+2]，計(jì)算了其中第T日持倉(cāng)量變動(dòng)百分比的平均數(shù)以及該日所有樣本商品交易量，計(jì)算了其中第j種商品交易量與持倉(cāng)量變動(dòng)百分比，以此來(lái)檢驗(yàn)流動(dòng)性干擾假說(shuō)。以

42、接近漲(跌)停子樣本作為參照，在符合流動(dòng)性干擾假說(shuō)的前提下，可以發(fā)現(xiàn)在漲(跌)停后持倉(cāng)量以及交易量的顯著變化。</p><p><b>　　(2)實(shí)證結(jié)果</b></p><p>　　V．Vetd ，Yulia—Merkoulova(2003) 發(fā)現(xiàn)，芝加哥期貨交易所的豆粉、大豆、燕麥、以及玉米等品種，在漲(跌)停板那天，出現(xiàn)了交易量急劇下降的現(xiàn)象。而從表6我們可以看

43、到，在T=0交易日中，漲(跌)停板樣本交易量都極大下降，前后兩者的巧合表明，漲(跌)停板當(dāng)天，商品交易量出現(xiàn)劇烈波動(dòng)，而且是巨大下降。</p><p>　　從表6中還可以看出，在T=1日，接近漲停子樣本的成交量上升了0．62％，接近跌停子樣本的成交量升了9．59％；而漲停子樣本交易量上升了61．9％，跌停子樣本交易量上升了75．75％ 。由此可以得出下述結(jié)論，與其他兩個(gè)接近漲、跌停子樣本交易量的緩慢上升相比，漲、

44、跌停子樣本的交易量顯著上升。在T=0交易日，4個(gè)子樣本的漲(跌)幅并沒(méi)有出現(xiàn)明顯的差異，而且接近漲(跌)停板子樣本的漲(跌)停幅度變化還很大；但4個(gè)樣本的成交量在T=1日產(chǎn)生了明顯的差異性。據(jù)此可以看出，部分交易者無(wú)法在漲(跌)停當(dāng)天調(diào)整其頭寸，而只有等到第二日價(jià)格合理之時(shí)再進(jìn)行交易，這是因?yàn)楣┣笃胶獗粷q(跌)停限制所妨礙；而在T=0日交易者能進(jìn)行及時(shí)交易，是因?yàn)闆](méi)有漲(跌)停限制的負(fù)面影響，能及時(shí)得到合適的頭寸。</p>

45、<p>　　上述檢驗(yàn)結(jié)果說(shuō)明，漲(跌)停板損害了市場(chǎng)的流動(dòng)性，因?yàn)槠渥璧K了供求平衡，延緩了價(jià)格合理性發(fā)展，妨礙了交易者正常的交易行為。通過(guò)這一檢驗(yàn)假設(shè)，拒絕假設(shè)3——漲跌停限制引致的流動(dòng)性干擾現(xiàn)象在我國(guó)商品期市存在。</p><p>　　此外，在T=2 日造成的交易量變化上，表6顯示跌停子樣本不同于接近跌停子樣本，保持了0．05的顯著水平。由此得出以下結(jié)論，在期貨市場(chǎng)中，漲停限制對(duì)交易的影響相對(duì)較小，

46、而跌停限制的影響相對(duì)較大。本文認(rèn)為期市特有的賣空交易機(jī)制是該現(xiàn)象產(chǎn)生的重要原因。</p><p>　　表7顯示了跌停限制后的持倉(cāng)量變化，仍然在時(shí)間窗口[一2，+2]之內(nèi)進(jìn)行研究。從中可以看出，大多數(shù)樣本之間的差別不大，只有在T=0交易日時(shí)，跌停板子樣本與接近跌停板子樣本產(chǎn)生了很大的差別。而且，在價(jià)格大幅波動(dòng)，持倉(cāng)量的變化在4個(gè)子樣本之中均為負(fù)值，極有可能是投資者受到當(dāng)日無(wú)負(fù)債及期市保證金等交易規(guī)則的影響，形成了為

47、鎖定利潤(rùn)或者防范虧損而選擇(被迫)離場(chǎng)的慣例。</p><p>　　圖2.6 交易量受漲(跌)停限制的影響情況</p><p>　　注：表中的“**”和“*”分別表示在0．01和0．05的顯著性水平下，漲(跌)停子樣本大(小)于接近漲(跌)停子樣本。</p><p>　　表2.7 漲(跌)停限制前后的持倉(cāng)量變化情況</p><p>　　注：表

48、中的“**”和“*”分別表示在0．01和0．05的顯著性水平下，漲(跌)停子樣本大 (小)于接近漲(跌)停子樣本。</p><p><b>　　2.4實(shí)證研究結(jié)論</b></p><p>　　通過(guò)以上分析，本文認(rèn)為，我國(guó)期貨商品市場(chǎng)，受到漲(跌)停限制的負(fù)面沖擊較多。具體說(shuō)來(lái)，阻礙了信息流動(dòng)，弱化了市場(chǎng)反應(yīng)速率，拖延了價(jià)格的定向移動(dòng)，妨礙了正常的交易。而且，在漲(跌

49、)?，F(xiàn)象的影響之中，相比跌停而言，漲停對(duì)于交易的影響要小很多。是什么導(dǎo)致了這種情況呢？一方面，我國(guó)投資者對(duì)于漲(跌)停出現(xiàn)時(shí)的反應(yīng)不同，另一方面則因?yàn)槟壳拔覈?guó)的漲(跌)停板制度還不完善。價(jià)格下跌時(shí)受到各種力量的影響，表現(xiàn)為跌停對(duì)于交易量的巨大影響。在期貨市場(chǎng)中，資金雄厚、擁有大量現(xiàn)貨的國(guó)企經(jīng)常采取措施打壓期貨價(jià)格，以平抑物價(jià)，降低通脹預(yù)期，執(zhí)行國(guó)家宏觀調(diào)控。相對(duì)的，小散戶是傾向做漲。期貨和現(xiàn)貨多種品種相對(duì)應(yīng)導(dǎo)致了做空。在做空的情況下，主

50、動(dòng)(被迫)平倉(cāng)的眾多中、小散戶，為期貨市場(chǎng)帶來(lái)的是現(xiàn)實(shí)的空單，造成了持續(xù)降低的價(jià)格。</p><p><b>　　第三章 研究改進(jìn)</b></p><p>　　本文研究的重點(diǎn)在于期貨市場(chǎng)流動(dòng)性受漲跌停板的影響，并以大量詳實(shí)可信的實(shí)證研究進(jìn)行論述。</p><p><b>　　3.1數(shù)據(jù)來(lái)源</b></p>&

51、lt;p>　　本文研究所用數(shù)據(jù)源自大連期貨交易所大豆一號(hào)和上海期貨交易所的鋁、銅等連續(xù)合約的日交易數(shù)據(jù)，具有典型的代表性，運(yùn)行平穩(wěn)和上市時(shí)間長(zhǎng)的特點(diǎn)，而且可以從整體上反映期貨品種價(jià)格的變化。數(shù)據(jù)時(shí)段: 滬鋁數(shù)據(jù)期間:2007.1.5～2013.9.30；滬銅數(shù)據(jù)期間: 2006.12.31 ～2013.9.30;大豆一號(hào)數(shù)據(jù)期間: 2010.5.8～2013.1.15。</p><p><b>　

52、　3.2研究方法</b></p><p>　　(1)流動(dòng)性度量方法</p><p>　　當(dāng)前存在著許多的流動(dòng)性度量方法，比如說(shuō)從交易影響、交易成本和交易即時(shí)性三方面入手進(jìn)行研究, 而且與他們具有密切關(guān)系的流動(dòng)性動(dòng)態(tài)指標(biāo)(市場(chǎng)彈性和影響力)和靜態(tài)指標(biāo)(市場(chǎng)即時(shí)性、深度和寬度)，也都可以研究市場(chǎng)流動(dòng)性，但這些方法都只是對(duì)于某一方面的研究，具有相當(dāng)?shù)钠嫘?，并不能?duì)市場(chǎng)流動(dòng)性進(jìn)行全面

53、深入的系統(tǒng)性研究。目前關(guān)于流動(dòng)性衡量方法的使用并沒(méi)有統(tǒng)一的定論，因?yàn)楝F(xiàn)在還沒(méi)有能夠從整體上全面反映流動(dòng)性的研究方法。</p><p>　　本文為了更好地進(jìn)行分析漲、跌停板對(duì)于期貨價(jià)格和流動(dòng)性的研究，要仔細(xì)分析數(shù)據(jù)選取可行性、指標(biāo)的適用性和研究目的,分析交易時(shí)間、交易量以及價(jià)格三個(gè)方面的互相影響。L=│lnPt—lnPt- 1│/(Vt/ N)其中Pt=(Ht+Ct+Ot+Lt)/ 4, N是當(dāng)前的持倉(cāng)量, Pt-

54、 1是前一時(shí)刻的期貨價(jià)格,Pt是當(dāng)前的期貨價(jià)格, Vt是從前一時(shí)刻到當(dāng)前時(shí)刻的成交量,通過(guò)求一段時(shí)間內(nèi)最低價(jià)、開(kāi)盤價(jià)、收盤價(jià)、最高價(jià)的平均值來(lái)確定期貨價(jià)格, 可以避免極端值的影響。從前一時(shí)刻到當(dāng)前時(shí)刻的最低價(jià)、最高價(jià)、開(kāi)盤價(jià)、收盤價(jià)分別是Lt、 Ht、Ot、Ct。</p><p>　　這個(gè)流動(dòng)性指標(biāo)的含義是價(jià)格受單位合約換手率的影響，分子是單位時(shí)間內(nèi)的對(duì)數(shù)收益率,分母則是換手率。 設(shè)換手率不變，指標(biāo)值隨著價(jià)格變化

55、幅度增大而增大，說(shuō)明流動(dòng)性越差;指標(biāo)值隨著價(jià)格變化幅度變小而變小，流動(dòng)性就越好。</p><p>　　(2)流動(dòng)性檢驗(yàn)方法</p><p>　　本文結(jié)合運(yùn)用分組比較法和事件研究方，設(shè)定事件基準(zhǔn)日在期貨合約價(jià)格達(dá)到漲跌停板限制的那個(gè)交易日, 并將期貨合約劃分為不同的組別，分別是發(fā)生大幅度漲跌但沒(méi)有達(dá)到漲跌停板限制以及達(dá)到漲跌停板限制這兩種類型, 進(jìn)而檢驗(yàn)出他們的流動(dòng)性差異。假設(shè)存在這種情況，

56、即發(fā)生大幅度漲跌，但沒(méi)有達(dá)到漲跌停板限制，這種情況下的不同合約組別的流動(dòng)性不存在顯著差異；但是, 達(dá)到漲跌停板限制的基準(zhǔn)事件組別的流動(dòng)性指標(biāo)，與上述組別存在顯著的差異, 那么可以說(shuō)漲跌停板限制的影響導(dǎo)致了差異原因。</p><p>　　分組過(guò)程如下進(jìn)行: St- 1表示t- 1個(gè)交易日的結(jié)算價(jià), Kt表示第t個(gè)交易日漲(跌)停板的幅度，Ct表示連續(xù)合約第t個(gè)交易日的收盤價(jià), 則當(dāng)Ct-St- 1≥Kt時(shí), 第t個(gè)

57、交易日以漲停板收盤;當(dāng)St- 1 -Ct≥Kt時(shí), 第t個(gè)交易日以跌停板價(jià)格收盤;將符合該特性的事件分組記為Al。我們將已經(jīng)達(dá)到漲跌停板限制額90% 收盤但未達(dá)到漲跌停板的數(shù)據(jù)事件分組記為A2; 并將以達(dá)到漲跌停板限制額80% 收盤但未達(dá)到漲跌90% 的數(shù)據(jù)事件分組記為A3。</p><p>　　本文利用Kruskal— Wallis非參數(shù)檢驗(yàn)和Mann—WhitneyU檢驗(yàn)對(duì)A1, A2和A3兩對(duì)期貨合約樣本進(jìn)

58、行流動(dòng)性差異分析。利用K-W檢驗(yàn)和獨(dú)立樣本的均值檢驗(yàn)等各種檢驗(yàn)方法。EXCEL和SPSS是本文選擇的軟件。由于K—W非參數(shù)檢驗(yàn)脫離了研究變量的分別形態(tài), 其原假設(shè)和備擇假設(shè)為: H0: K個(gè)序列服從均值相同的分布，Hl: K個(gè)序列具有不同的均值。</p><p>　　則統(tǒng)計(jì)量K—W滿足(k- 1)個(gè)自由度為分布分布：</p><p>　　式中: N為總樣本數(shù)</p><

59、;p>　　檢驗(yàn)對(duì)象的序列數(shù)用K表示 (對(duì)于日周效應(yīng), K=5)</p><p><b>　　為j序列的樣本方差</b></p><p>　　為j序列的秩值檢驗(yàn)結(jié)果給定P值, 若P< 0.05,則說(shuō)明比較樣本存在顯著差異。</p><p>　　3.3實(shí)證結(jié)果及分析</p><p><b>　　3.3.

60、1統(tǒng)計(jì)結(jié)果</b></p><p>　　表8列出了A1 ，A2，A3這3組期貨合約的漲跌情況。從表8可見(jiàn),與鋁相比，銅出現(xiàn)接近漲跌停板以及漲跌停板的次數(shù)更多。</p><p>　　圖3.1: 銅、鋁、大豆一號(hào)分組及情況統(tǒng)計(jì)</p><p>　　3.3.2實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果</p><p>　　圖3.2：漲、跌幅限制下各樣本事件流動(dòng)性k—

61、w檢驗(yàn)</p><p>　　通過(guò)k- w檢驗(yàn)可知, 滬鋁在漲幅, 跌幅限制下，滬銅在漲幅限制下, 參考事件和基準(zhǔn)事件沒(méi)有明顯的不同。所以，我們將用Mann—Whitney U檢驗(yàn)?zāi)切┐嬖陲@著性差異的事件。</p><p>　　圖3.3：漲、跌幅限制下相關(guān)各樣本Mann- Whitney U檢驗(yàn)</p><p><b>　　3.3.3結(jié)果分析</b&g

62、t;</p><p>　　對(duì)于漲幅: 通過(guò)觀察可看到，大豆一號(hào)合約達(dá)到漲停板的數(shù)據(jù)樣本，其流動(dòng)性比率均值的指標(biāo)明顯變小(0.041575)。其指標(biāo)值越小, 則表明流動(dòng)性越好。用k—w檢驗(yàn)三組數(shù)據(jù)樣本, 檢驗(yàn)得到結(jié)果小于0.05的P值, 代表著樣本發(fā)生了顯著流動(dòng)性差異；對(duì)兩個(gè)獨(dú)立樣本進(jìn)行U檢驗(yàn), 結(jié)論是: 受到漲幅限制的影響, A3樣本和A1樣本, A2樣本和Al樣本，都沒(méi)有出現(xiàn)顯著性差異。據(jù)此可以得出如下結(jié)論：即

63、在漲幅限制下，不存在影響大豆一號(hào)期貨合約的流動(dòng)性干擾效應(yīng)。利用K—W檢驗(yàn)滬銅和滬鋁合約, 對(duì)比之后都得到大于0.05的P值，代表這三組樣本沒(méi)有發(fā)生顯著的流動(dòng)性差異，也就是滬銅、滬鋁合約的漲停板限制中，流動(dòng)性干擾效應(yīng)并未產(chǎn)生。</p><p>　　對(duì)于跌幅: 通過(guò)觀察可看到，大豆一號(hào)合約達(dá)到跌幅限制的樣本數(shù)據(jù)，其流動(dòng)性比率均值指標(biāo)(0.323952) 明顯高于其他兩個(gè)數(shù)據(jù)樣本, 表明流動(dòng)性越差。用k—w檢驗(yàn)三組數(shù)據(jù)

64、樣本, 檢驗(yàn)得到結(jié)果小于0.05的P值,代表三組樣本發(fā)生了顯著地流動(dòng)性差異；對(duì)兩個(gè)獨(dú)立樣本進(jìn)行U檢驗(yàn), 結(jié)論是: 大豆一號(hào)合約，受到跌停板制度影響，存在流動(dòng)性干擾效應(yīng); 滬銅合約達(dá)到跌幅限制的樣本數(shù)據(jù)，其流動(dòng)性比率均值指標(biāo)(0.500882)顯著高于其他兩個(gè)數(shù)據(jù)樣本, 利用K—W檢驗(yàn)滬銅和滬鋁合約, 對(duì)比之后都得到小于0.5的P值，兩個(gè)獨(dú)立樣本進(jìn)行U檢驗(yàn), A3和A2兩個(gè)樣本的流動(dòng)性不存在顯著性差異, 而A2樣本和A1樣本存在顯著性差異

65、。由此可知,滬銅合約的流動(dòng)性干擾效應(yīng)的確因?yàn)闈q跌幅機(jī)制而明顯; 利用K-W檢驗(yàn)滬鋁合約的三組樣本, 得到均大于0.05的P值，說(shuō)明滬鋁合約的流動(dòng)性干擾效應(yīng)不存在，跌停板限制對(duì)其沒(méi)有影響。</p><p><b>　　第四章 </b></p><p>　　4.1結(jié)論及改進(jìn)意見(jiàn)</p><p>　　漲跌停板制度在我國(guó)剛采用，而且我國(guó)期貨市場(chǎng)也是剛剛

66、興起，目前我們還不了解漲停板制度對(duì)于我國(guó)期貨市場(chǎng)究竟會(huì)產(chǎn)生多大的影響。本文采用多種研究方法，運(yùn)用具有中國(guó)市場(chǎng)代表性的上海、鄭州、大連期貨交易所的交易數(shù)據(jù)，進(jìn)行驗(yàn)證探究，探究我國(guó)期貨市場(chǎng)市場(chǎng)波動(dòng)性以及價(jià)格發(fā)現(xiàn)過(guò)程受漲跌停板制度的影響情況。</p><p>　　通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，我國(guó)期貨交易市場(chǎng)受到漲跌停板制度的負(fù)面影響居多：漲(跌)停限制降低了我國(guó)商品期貨市場(chǎng)效率，阻礙了信息傳遞，造成了價(jià)格延遲效應(yīng)，干擾了交易的正常進(jìn)

67、行。</p><p>　　漲(跌)停限制對(duì)于期貨市場(chǎng)的確造成了諸多不良的影響，比如跌停限制較大地影響了價(jià)格波動(dòng)，造成了期貨市場(chǎng)的流動(dòng)性干擾，價(jià)格發(fā)現(xiàn)過(guò)程被期貨價(jià)格穩(wěn)定機(jī)制延遲，甚至?xí)泳徶恋投?，干擾了正常的交易。但漲(跌)停限制對(duì)期貨市場(chǎng)也具有相對(duì)的正面效應(yīng)，比如可降低期貨交易總成本，可維護(hù)每日無(wú)負(fù)債結(jié)算制度從而降低投資者的保證金需求；可顯著降低期貨市場(chǎng)的違約概率；相對(duì)于我國(guó)目前仍是新興階段的期貨市場(chǎng)而言，當(dāng)前

68、使用的漲(跌)停限制滿足了市場(chǎng)的需要，而著眼于未來(lái)期貨市場(chǎng)的發(fā)展，則需要對(duì)其進(jìn)行完善：</p><p>　　第一，漲跌停制度可以適當(dāng)?shù)叵拗苾r(jià)格的劇烈波動(dòng)，降低由此給期貨市場(chǎng)帶來(lái)的損害。比如說(shuō)，可以通過(guò)彈性漲(跌)幅限制，最典型的是多級(jí)漲(跌)幅限制的應(yīng)用，可以將商品價(jià)格限制在一定范圍之內(nèi)，而不會(huì)產(chǎn)生不利于市場(chǎng)交易的巨大波動(dòng)，這樣既促進(jìn)了期貨市場(chǎng)的價(jià)格平衡，發(fā)揮了價(jià)格限制的優(yōu)點(diǎn)，減少其負(fù)面效應(yīng)，又可以促進(jìn)交易的繁榮

69、。</p><p>　　第二，設(shè)置漲(跌)幅限制要針對(duì)不同情況。漲跌幅限制的有效性需要定期進(jìn)行檢測(cè)，必要的時(shí)候可以取消或者放寬漲(跌)幅的限制。</p><p>　　第三，可參考股指期貨交易規(guī)則中的“斷路” 措施，當(dāng)價(jià)格波動(dòng)超出一定范同時(shí)暫停交易。在交易過(guò)熱或投機(jī)過(guò)度的時(shí)候，此舉可以防范市場(chǎng)暴漲暴跌，有益于迅速發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)價(jià)格，有利于提高市場(chǎng)效率，最終促進(jìn)期貨市場(chǎng)的繁榮。</p>

70、<p>　　對(duì)大豆一號(hào)、滬鋁、滬銅這幾種合約的研究結(jié)果可以發(fā)現(xiàn), 流動(dòng)性干擾效應(yīng)，并沒(méi)有因?yàn)閷?shí)施漲停板制度而出現(xiàn),卻因?yàn)榈０逯贫鹊膶?shí)施而萌芽,漲跌停板機(jī)制對(duì)于期貨影響的不對(duì)稱性在我國(guó)期貨市場(chǎng)中得到了淋漓盡致的體現(xiàn)。對(duì)于漲跌的不同反應(yīng)以及采取的不同措施是造成這種不對(duì)稱的一個(gè)原因，而我國(guó)漲停板制度的不完善則是另一個(gè)重要原因。</p><p>　　為了消除這個(gè)問(wèn)題，要根據(jù)不同的現(xiàn)實(shí)設(shè)置不同的漲跌幅限制,

71、還要盡量消除漲跌停限制可能造成的流動(dòng)性干擾效應(yīng)，做到具體問(wèn)題具體分析。在此過(guò)程中，注意保持價(jià)格的變化幅度和其漲跌變化幅度相吻合，而且要著眼于世界期貨市場(chǎng)，只有這樣，才能更好地適應(yīng)國(guó)際期貨市場(chǎng)，降低漲跌停對(duì)市場(chǎng)的不利影響,促進(jìn)期貨市場(chǎng)效率的提高。</p><p>　　我國(guó)期貨市場(chǎng)迅速發(fā)展的進(jìn)程中，將會(huì)越來(lái)越多地出現(xiàn)大幅度的價(jià)格波動(dòng)現(xiàn)象，合理運(yùn)用漲跌停板制度對(duì)于維護(hù)市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展意義深遠(yuǎn)。</p>&l

72、t;p>　　在立足本國(guó)國(guó)情的前提下，參考發(fā)達(dá)國(guó)家股指期權(quán)的先進(jìn)理念和經(jīng)驗(yàn)，著眼于世界期貨市場(chǎng)，完善和充分利用漲跌停板制度，促進(jìn)我國(guó)期權(quán)市場(chǎng)的繁榮穩(wěn)定。</p><p><b>　　參考文獻(xiàn)</b></p><p>　　[ 1] 曾長(zhǎng)虹．漲跌幅限制對(duì)流動(dòng)性和波動(dòng)性影響的因子分析，金融研究，2004( 04) ．</p><p>　　[ 2]

73、 楊艷軍，王永鋒．基于GARCH 模型的期貨市場(chǎng)保證金設(shè)計(jì)研究[ J] ，統(tǒng)計(jì)與決策，2005(12) ．</p><p>　　[ 3] 楊艷軍．期貨市場(chǎng)流動(dòng)性研究.，博士論文，2006．</p><p>　　[ 4]Chen H．Price limits，overreaction，and price resolution infutures markets『J]．The Journal

74、of Futures Markets，1998，(3)：243—263．</p><p>　　[ 5]楊艷軍．期貨市場(chǎng)流動(dòng)性研究[D]．長(zhǎng)沙：中南大學(xué)，2006．</p><p>　　[ 6]Kim K A，Rhee S G．Price limit performance：Evidence</p><p>　　from the Tokyo Stock Exchang

75、e[J]．The Journal of Finance，1997， 52：885—901．</p><p>　　[ 7]王春峰．金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理[M]．天津：天津大學(xué)出版社，2001：128．</p><p>　　[ 8]屈文洲．交易制度對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)效率的影響—— 基于漲跌幅限制的實(shí)證研究[J]．廈門大學(xué)學(xué)報(bào)(哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版)，2007，(3)：40—47．</p><

76、;p>　　[ 9]馬超群，譚建． 漲跌停板制度對(duì)期貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的影響分析—— 基于上海期貨交易所的實(shí)證研究[J]．價(jià)格理論與實(shí)踐，2007，(10)：59—60．</p><p>　　[10]羅海娟．漲跌停板制度對(duì)期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)過(guò)程及波動(dòng)性的影響——基于鄭州期貨交易所的實(shí)證研究[J]．時(shí)代金融，2009，(4)：29—31．</p><p>　　[ 11]劉琪雯． 上海期貨交易所

77、的漲跌停板制度對(duì)波動(dòng)性的影響[J]．上海管理科學(xué)，2007，(4)：35—38．</p><p>　　[12]羅海娟．漲跌停板制度對(duì)期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)過(guò)程及波動(dòng)性的影響——基于鄭州期貨交易所的實(shí)證研究[J]．時(shí)代金融，2009，(4)：29—31．</p><p><b>　　致 謝</b></p><p>　　本文是在**老師的悉心指導(dǎo)下完成

78、的。從畢業(yè)設(shè)計(jì)題目的選擇、到選到課題的研究和論證，再到本畢業(yè)設(shè)計(jì)的編寫(xiě)、修改，每一步都有*老師的細(xì)心指導(dǎo)和認(rèn)真的解析。在*老師的指導(dǎo)下，我在各方面都有所提高，老師以嚴(yán)謹(jǐn)求實(shí)，一絲不茍的治學(xué)態(tài)度和勤勉的工作態(tài)度深深感染了我，給我巨大的啟迪，鼓舞和鞭策，并成為我人生路上值得學(xué)習(xí)的榜樣。使我的知識(shí)層次又有所提高。同時(shí)感謝所有教育過(guò)我的專業(yè)老師，你們傳授的專業(yè)知識(shí)是我不斷成長(zhǎng)的源泉也是完成本論文的基礎(chǔ)。也感謝我同一組的組員和班里的同學(xué)是你們?cè)谖?/p>