漲跌停板制度對滬深300股指期貨基差波動性的影響研究——基于價格延遲的視角.pdf

1、股指期貨作為全球資本市場上非常重要的一個金融衍生品，是當今發(fā)達國家以及絕大多數(shù)的新興國家期貨市場上的主要力量，我國的滬深300股指期貨以滬深300指數(shù)作為標的，于2010年4月16日由中國金融期貨交易所正式推出并上市交易。在過去的六年里，隨著股指期貨市場準入規(guī)則和交易機制的不斷完善，股指期貨市場日漸成熟，在完善我國資本市場上發(fā)揮重要作用。滬深300股指期貨基差作為衡量滬深300指數(shù)與股指期貨之間互動關(guān)系的重要指標，其波動造成的基差風險對

2、監(jiān)管部門和市場投資者都具有重要研究意義。在現(xiàn)有資本市場，基差波動受價格延遲、流動性不足等多因素影響。價格延遲指的是股票價格的調(diào)整落后于市場新信息沖擊而造成的滯后現(xiàn)象。研究表明股票市場的流動性不足和漲跌停板制度都會在造成價格延遲。漲跌停板制度作為我國股票市場區(qū)別于其他成熟資本市場的一個重要特色，有重要的研究意義，而研究發(fā)現(xiàn)，漲跌停板制度會造成價格延遲效應(yīng)，進而影響基差波動性，對利用基差進行套利的投資者決策產(chǎn)生影響，同時也容易使市場監(jiān)管者對

3、期現(xiàn)市場之間的關(guān)系做出錯誤判斷。因此，研究漲跌停板制度對基差波動性的影響，有利于指導(dǎo)套期保值者制定正確的投資決策，同時也有利于監(jiān)管者對市場的正確判斷。
　　為研究漲跌停板制度對滬深300股指期貨基差波動性的影響機理，本文首先利用三次樣條時間序列插值法對滬深300指數(shù)成分股5分鐘數(shù)據(jù)進行修正，獲取每日收盤價，剔除漲跌停板制度對指數(shù)的影響，得到修正后的滬深300指數(shù)；利用“已實現(xiàn)”波動率估計修正前后指數(shù)的波動率，通過對比修正前后指數(shù)的

4、波動率，發(fā)現(xiàn)修正后指數(shù)波動率明顯增大，說明漲跌停板制度通過抑制指數(shù)的波動率是造成基差波動特性的原因之一；通過對比修正前后指數(shù)與期貨之間相關(guān)性發(fā)現(xiàn)修正前后期現(xiàn)相關(guān)關(guān)系并未發(fā)生明顯變化，排除漲跌停板制度通過破壞期現(xiàn)市場之間相關(guān)關(guān)系造成基差的波動。為判斷漲跌停板制度對基差波動性的影響，建立價格延遲指數(shù)作為衡量漲跌停板制度作用強度的代理變量，基于離散股利對基差進行估計，利用GARCH（1,1）模型滾動樣本估計樣本期間基差波動率以及波動聚集性的代

5、理變量。利用多元線性回歸以及VAR模型，通過檢驗價格延遲指數(shù)與基差波動率以及波動聚集性之間的相關(guān)關(guān)系判斷漲跌停板制度與基差波動性的影響，得出滯后一期的跌停指數(shù)與基差波動率之間有著負的相關(guān)性的結(jié)論，并且價格延遲指數(shù)對基差波動率有著短期的作用，但是作用強度比較微弱，隨著天數(shù)推移，其作用強度逐漸減弱并趨于0，基差波動性對自身的短期內(nèi)影響相對較大。因此在利用基差進行套期保值的同時，考慮漲跌停板制度對基差波動造成的影響，避免由于基差的異常波動做出