畢業(yè)論文-上市公司成長性實證分析

1、<p>　　中國創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性實證分析</p><p><b>　　目 錄</b></p><p><b>　　摘 要I</b></p><p>　　AbstractII</p><p><b>　　第一章 前 言1</b></p><

2、p>　　1.1研究依據(jù)和意義1</p><p>　　1.1.1研究背景1</p><p>　　1.1.2研究意義1</p><p>　　1.2研究方法及預期成果1</p><p>　　1.3國內(nèi)外研究現(xiàn)狀2</p><p>　　1.3.1國外研究現(xiàn)狀2</p><p>　　1.

3、3.2國內(nèi)研究現(xiàn)狀3</p><p>　　第二章 創(chuàng)業(yè)板上市公司的現(xiàn)狀分析5</p><p>　　2.1中國創(chuàng)業(yè)板市場5</p><p>　　2.1.1創(chuàng)業(yè)板市場簡介5</p><p>　　2.1.2我國創(chuàng)業(yè)板發(fā)行條件中的財務(wù)指標與主板的主要區(qū)別5</p><p>　　2.2創(chuàng)業(yè)板28家上市公司分布情況6&

4、lt;/p><p>　　2.2.1創(chuàng)業(yè)板上市公司按地域分布描述統(tǒng)計6</p><p>　　2.2.2創(chuàng)業(yè)板上市公司按行業(yè)分布描述統(tǒng)計6</p><p>　　2.3創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性影響因素分析7</p><p>　　2.3.1提出假設(shè)8</p><p>　　第三章 實證分析9</p><p&

5、gt;　　3.1 樣本選取及數(shù)據(jù)來源9</p><p>　　3.2 描述性統(tǒng)計9</p><p>　　3.3 估計參數(shù)11</p><p><b>　　1.建立模型11</b></p><p><b>　　2模型檢驗12</b></p><p><b>　

6、　3結(jié)論13</b></p><p>　　第四章 結(jié)束語15</p><p>　　4.1 研究總結(jié)15</p><p>　　4.2 不足之處15</p><p><b>　　參考文獻16</b></p><p><b>　　致 謝17</b></

7、p><p>　　中國創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性實證分析</p><p><b>　　摘 要</b></p><p>　　2009年10月30日，首批28家創(chuàng)業(yè)板上市公司集中掛牌交易。對于熱衷投資新興板塊的投資者來說，想全面了解上市公司的情況難以辦到，而盲目追入只會帶來“割肉”的痛苦?；谏鲜霰尘埃菊n題對創(chuàng)業(yè)板市場上市公司的成長因素進行分析，從盈利能力、

8、營運能力、償債能力、資本規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)等方面選取具有代表性的指標，建立計量模型，運用EVIEWS5.1經(jīng)濟統(tǒng)計軟件對成長性評價指標做回歸分析，以評估上市公司的成長性，從而客觀地鑒定創(chuàng)業(yè)板市場上市公司的成長狀況和潛力。</p><p>　　本文試圖在以下幾方面形成特色、實現(xiàn)創(chuàng)新：</p><p>　　第一，對我國首批28家上市公司進行成長性實證分析。限于之前我國一直未推出創(chuàng)業(yè)板，缺乏創(chuàng)業(yè)板上

9、市公司的數(shù)據(jù)，前人沒有對我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的成長性進行實證分析。本文開始寫作時正值我國創(chuàng)業(yè)板正式推出，對本文進行實證分析提供了現(xiàn)實基礎(chǔ)。</p><p>　　第二，規(guī)范分析與實證分析的結(jié)合，本文先從理論闡述入手，然后評述其現(xiàn)狀特點，結(jié)合我國創(chuàng)業(yè)板特點，選擇適合我國創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性評價指標體系，最后落實到實證分析層面，進一步驗證其成長性，使其更具科學性、可操作性。</p><p>　　本

10、文主要分為四個部分：第一部分為本文的開篇，即前言部分，主要介紹創(chuàng)業(yè)板、本文研究方法和預期成果，對國內(nèi)外研究現(xiàn)狀進行綜述和評價；第二部分對創(chuàng)業(yè)板現(xiàn)狀分析并建立了創(chuàng)業(yè)板上市公司的成長性評價體系。第三部分是實證研究部分。首先對樣本選取、數(shù)據(jù)來源進行介紹，在論文中，也運用了必要的定性分析方法。論文運用EVIEWS5.1統(tǒng)計軟件進行描述性統(tǒng)計分析等，然后，建立計量模型，運用回歸方法，引入解釋變量，得到對因變量影響顯著的解釋變量，以實證檢驗原假設(shè)。

11、第四部分是對創(chuàng)業(yè)板上市公司的成長性評價做簡單總結(jié)，并提出相關(guān)建議，同時，明確進一步研究的方向。</p><p>　　回歸分析表明,創(chuàng)業(yè)板上市公司的凈利潤增長率與凈資產(chǎn)收益率顯著正相關(guān),同時與資產(chǎn)負債率也呈正相關(guān)。結(jié)合實證分析的結(jié)果,對中小板塊上市公司的進一步成長提出了一些建議。</p><p>　　關(guān)鍵詞： 創(chuàng)業(yè)板；成長性；指標體系；回歸模型</p><p>　　E

12、mpirical analysis of the growth Potential of the listed companies on China's GEM</p><p><b>　　Abstract</b></p><p>　　October 30, 2009, the first batch of the 28 GEM listed companie

13、s are trading. For investors keen to invest in new plates for listed companies to fully understand the situation it is difficult, and the blind pursuit of income will only lead to "flesh" of the pain. Based on

14、the above background, the issues are listed on the GEM market analysis growth factors. From profitability, operational capacity, solvency, capital size, capital structure and other aspects of selecting representative ind

15、icators</p><p>　　This paper attempts to form a feature in the following areas to achieve innovation:</p><p>　　First, the first batch of 28 Chinese listed companies Growth Analysis. Limited befor

16、e the introduction of the GEM in China has not been the lack of data on companies listed on GEM, there is no previous GEM listed companies on China's growth for empirical analysis. This began writing at a time when C

17、hina officially launched the GEM, the empirical analysis in this article provide a realistic basis. Second, the standard combination of analysis and empirical analysis, this theoretical explanation</p><p>

18、;　　This paper is divided into four parts: the first part of the opening of this paper, namely, the preamble, to introduce the GEM research methods and expected results of this paper, summarizes the situation at home and

19、abroad and evaluation; the second part of the status of the GEM and GEM was established evaluation system of the company's growth. The third part is the empirical research component. First, the sample selection, data

20、 sources are described in the paper and applied the necessary quali</p><p>　　Regression analysis showed that GEM listed companies net profit growth and return on equity was a significant positive correlation

21、 with both asset-liability ratio was positively correlated. The results of empirical analysis on small plates for further growth of listed companies made some suggestions.</p><p>　　Keywords: GEM; growth; ind

22、ex system; regression model第一章 前 言</p><p>　　1.1研究依據(jù)和意義</p><p><b>　　1.1.1研究背景</b></p><p>　　隨著我國資本市場的穩(wěn)步發(fā)展和經(jīng)濟體制改革的不斷深化，創(chuàng)業(yè)板市場的建立是歷史的必然。中國證監(jiān)會于2009年7月20日正式發(fā)布創(chuàng)業(yè)板申請文件準則、招股說明書準則及

23、相關(guān)公告，于7月26日起依照法定要求和程序受理發(fā)行人首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市的申請。2009年10月23日首批創(chuàng)業(yè)板開板儀式在深交所開幕，首批28家創(chuàng)業(yè)板上市公司在10月30日開始掛牌交易，醞釀已久的中國創(chuàng)業(yè)板正式運作。</p><p>　　全球先后有75 個創(chuàng)業(yè)板市場，但如今僅剩41家，而且很多并不成功。我國創(chuàng)業(yè)板是在吸取了國外創(chuàng)業(yè)板成功的經(jīng)驗和失敗的教訓、結(jié)合我國現(xiàn)有實際情況推出的，是我國政府

24、根據(jù)經(jīng)濟建設(shè)和社會發(fā)展的客觀需要做出的重大戰(zhàn)略決策。創(chuàng)業(yè)板的推出體現(xiàn)了證券市場改革的力度、發(fā)展的速度和市場承受程度的統(tǒng)一，是完善我國證券市場制度的重要步驟。</p><p><b>　　1.1.2研究意義</b></p><p>　　成長性是創(chuàng)業(yè)板上市公司的特色，是衡量上市公司和市場發(fā)展前景的一項重要指標，是創(chuàng)業(yè)板市場良性發(fā)展的基礎(chǔ)，也決定著創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展的成敗。因此

25、，對我國創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性進行研究，具有較強的理論意義和現(xiàn)實意義。</p><p>　　第一，有助于投資者的投資決策。本文是以投資者為評價主體建立的創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性指標體系，本文建立的成長性指標評價體系對投資價值的一個重要參考，所涉及財務(wù)指標均為上市公司公開財務(wù)數(shù)據(jù)，具有易得性，從而為投資者對上市公司的投資價值評估提供依據(jù)。</p><p>　　第二，有助于管理層加強內(nèi)部控制并改善經(jīng)

26、營管理。對于公司管理層來說，全面地掌握該公司的盈利能力、成長性及資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、償債能力，能夠意識到公司目前情況以及未來的發(fā)展，并采取相應(yīng)的措施改善經(jīng)營管理以避免損失的發(fā)生，總結(jié)以前年度的成功經(jīng)驗，為企業(yè)創(chuàng)造更多的價值。 </p><p>　　1.2研究方法及預期成果</p><p>　　本文以投資學、證券投資分析、金融市場學以及計量經(jīng)濟學等學科為理論指導，以創(chuàng)業(yè)板首批28家上市公司為研究對象，

27、研究其核心價值——成長性。本文采用實證研究與規(guī)范研究相結(jié)合的研究方法。在文章開篇做理論鋪墊，為實證研究作理論支持。本文預期成果以及國內(nèi)外文獻綜述，主要采用規(guī)范研究的方法；本文開始寫作之時，正值我國創(chuàng)業(yè)板推出之日，到本文畢業(yè)論文答辯之時尚有半年余之久，故有邊寫作邊觀測創(chuàng)業(yè)板上市公司成長動態(tài)之便，使本文更具科學性。在評價創(chuàng)業(yè)板上市公司的成長性時，將建立計量模型，對其做回歸分析，主要采用實證研究的方法。另外，在總結(jié)歸納其他學者、專家對上市公司

28、成長性評價的基礎(chǔ)上，系統(tǒng)分析了我國創(chuàng)業(yè)板上市公司成長的總體現(xiàn)狀，選取適合我國創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性的評價指標體系，采用定性分析與定量分析相配合的研究方法。</p><p>　　本文通過對我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的財務(wù)指標分析的基礎(chǔ)上，選取具有代表性的指標，將建立計量模型，運用EVIEWS軟件對成長性評價指標做回歸分析，以評估上市公司的成長性，從而客觀地鑒定創(chuàng)業(yè)板市場上市公司的成長狀況和潛力。</p><

29、;p>　　1.3國內(nèi)外研究現(xiàn)狀</p><p>　　自1971年NASDAQ創(chuàng)業(yè)板推出以來，理論研究和主要國家地區(qū)的創(chuàng)業(yè)板實踐均表明，上市公司的成長性是創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展的核心，其相關(guān)的理論和實踐近年來得到了較快的發(fā)展。創(chuàng)業(yè)板市場上市的主體是具有高技術(shù)含量和高成長潛力的中小性企業(yè)，國內(nèi)外學者在研究企業(yè)成長性方面多重在對成長性影響因素及評價體系做了大量研究。</p><p>　　1.3.1

30、國外研究現(xiàn)狀</p><p>　　MacMillan等人（1987）認為反映中小性高技術(shù)企業(yè)成長性的評價指標有6類27個標準，它們是企業(yè)家的個人素質(zhì)、企業(yè)家的經(jīng)驗、產(chǎn)品和服務(wù)的特點、市場的特點、財務(wù)特點和企業(yè)團隊精神等。</p><p>　　Stevin和Covin(1990)建立了一種模型來說明時間、外部環(huán)境的復雜性與企業(yè)成長之間的聯(lián)系，認為企業(yè)成長的快慢決定于企業(yè)對成長的渴望程度和成長

31、的驅(qū)動因素，而這些驅(qū)動因素主要包括創(chuàng)業(yè)者的能力、市場條件及組織資源等。</p><p>　　Storey(1994)的企業(yè)成長因素決定論將決定企業(yè)成長的因素總結(jié)為三種：管理者素質(zhì)、企業(yè)內(nèi)在素質(zhì)和企業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展的戰(zhàn)略范圍。[1]</p><p>　　Larry Lang（1995）等在其研究杠桿、投資和公司成長的文獻中選取了三個描述成長性的指標，它們分別是：第t+1年的凈投資額/第t年的固定資

32、產(chǎn)賬面價值，資本支出增長率和員工人數(shù)增長率。[2]</p><p>　　Ranft和Lord（2000）從兼并角度對高技術(shù)企業(yè)的成長性進行了分析，他們建立了間接回歸模型，使用高科技企業(yè)兼并的一些樣本進行了研究，結(jié)果肯定了特殊性人才的保留是決定兼并者獲取有價值的新科技能力成功與否的關(guān)鍵，而自主權(quán)地位委托等因素對員工的保留有深遠的意義而經(jīng)濟刺激因素卻沒有顯著的影響。</p><p>　　Bot

33、tazzi和Dosi等人（2001）運用聚類分析等統(tǒng)計方法，對全球最大的500家新型制藥企業(yè)的成長過程進行了研究，認為制藥產(chǎn)業(yè)的長期發(fā)展，主要是由創(chuàng)新模仿和不斷地開拓新市場驅(qū)動的創(chuàng)新，無疑是高科技企業(yè)成長的最重要因素之一。[3]</p><p>　　Erkki K.Laitinen（2002）以芬蘭93家中小型高技術(shù)企業(yè)為樣本，設(shè)計了一套中小型高技術(shù)企業(yè)的動態(tài)業(yè)績評價系統(tǒng)該評價系統(tǒng)。由財務(wù)表現(xiàn)、競爭力2個外部因素

34、和成本、生產(chǎn)要素、作業(yè)、產(chǎn)品、收入5個內(nèi)部因素及連結(jié)這7個因素的因果關(guān)系鏈組成。[4]</p><p>　　Kakati（2003）用聚類分析法對27個經(jīng)歷過中小性高科技企業(yè)投資成功和失敗的創(chuàng)業(yè)資本家的投資評價標準進行了研究。發(fā)現(xiàn)企業(yè)家素質(zhì)、以資源為基礎(chǔ)的能力、競爭戰(zhàn)略是企業(yè)生存和發(fā)展的決定因素。[5]</p><p>　　Chung—Jen Chen和Chin-Chen Huang(20

35、04)設(shè)計了臺灣科技園中小型高技術(shù)企業(yè)成長的7個綜合評價標準，并用AHP方法對各因素的重要性權(quán)重進行了分析，結(jié)果依次為：市場潛力(0.222)、政府支持程度(0.169)、技術(shù)水平(0.169)、技術(shù)支持(0.129)、產(chǎn)業(yè)相關(guān)性(0.123)、±地供應(yīng)(0.097)、基礎(chǔ)設(shè)施(0.092)。[6]</p><p>　　1.3.2國內(nèi)研究現(xiàn)狀</p><p>　　1999年，財務(wù)

36、部等五部委聯(lián)合發(fā)布《國有資本金效績評價操作細則》，從財務(wù)效益、資產(chǎn)營運、償債能力和發(fā)展能力4個方面對企業(yè)的業(yè)績進行綜合評價。[7]</p><p>　　吳世農(nóng)和李常青(1999) 在總結(jié)國外研究成果的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國上市公司的實際情況，從理論上提出：上市公司成長的真正含義是ROE大于資本的平均成本和凈利潤增長；影響上市公司成長性的五個關(guān)鍵因素是資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、銷售毛利率、負債比率、主營業(yè)務(wù)收入增長率和期間費用率，并據(jù)

37、此建立了上市公司成長性判定的模型。同時收集整理了滬、深兩市的200家公司的財務(wù)指標的歷史數(shù)據(jù)，應(yīng)用費希爾二類線性判定方法，建立起估算我國上市公司成長性的判定模型。[8]</p><p>　　2000年初，國家經(jīng)貿(mào)委中小企業(yè)司等部委組成的聯(lián)合課題組推出了一套評估成長型中小企業(yè)的GEP評價方法，在經(jīng)過3年多的廣泛、深入的研究調(diào)查基礎(chǔ)上,[9]2003年又提出修訂方案。企業(yè)的成長性衡量包括企業(yè)的定量指標測評系統(tǒng)、定性指

38、標測評系統(tǒng)和未來成長預期測評系統(tǒng)三個子系統(tǒng)。定量與定性組合共28個指標。[10]</p><p>　　蔡寧和陳功道（2001）認為，行業(yè)決定了企業(yè)的競爭邊界和競爭規(guī)則，內(nèi)在成長性表現(xiàn)在企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力、經(jīng)營管理者素質(zhì)、產(chǎn)品的市場潛力和企業(yè)的經(jīng)營效率及企業(yè)文化等方面。[11]</p><p>　　侯合銀和王浣塵(2003)從可持續(xù)發(fā)展的視角提出高新技術(shù)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力評價指標體系。該體系

39、由企業(yè)家因素、產(chǎn)品鏈因素、企業(yè)能力因素、宏觀環(huán)境因素四個一級指標構(gòu)成，在層次分析法（AHP）的基礎(chǔ)上又將四個一級指標分為11個二級指標和34個三級指標，并利用模糊邏輯對模型進行了實證研究。[12]</p><p>　　朱和平（2004）在其博士論文中，在大量的國內(nèi)外相關(guān)文獻的基礎(chǔ)上，研究設(shè)計了創(chuàng)業(yè)板中小型高技術(shù)企業(yè)和高成長性企業(yè)的成長性評價的4大類20項指標；并通過調(diào)查問卷采用回歸方法和AHP方法交叉實證分析來檢

40、驗指標和模型。提出并論證了以歷史信息評價成長性模型為主，以期權(quán)定價方法評價成長潛力為輔的系統(tǒng)的成長性評價體系。在結(jié)合以上兩種模型和方法，優(yōu)勢相補的基礎(chǔ)上，建立復合評價模型可以較好地評價高科技企業(yè)和高成長性企業(yè)的成長潛力。</p><p>　　陳曉紅，彭子晟和韓文強（2008）從技術(shù)創(chuàng)新和成長性角度出發(fā)建立一級指標，由技術(shù)人員投入、研發(fā)技術(shù)投入、創(chuàng)新轉(zhuǎn)化效率、成長能力、盈利能力、資金運營能力、市場預期和經(jīng)營規(guī)模組成

41、的二級指標以及18個三級指標的一個成長性評價體系，把中小企業(yè)創(chuàng)新能力提到一個重要高度。[13]</p><p>　　第二章 創(chuàng)業(yè)板上市公司的現(xiàn)狀分析</p><p>　　2.1中國創(chuàng)業(yè)板市場</p><p>　　2.1.1創(chuàng)業(yè)板市場簡介</p><p>　　創(chuàng)業(yè)板市場(Growth Enterprise Market,GEM) 是指專門協(xié)助高

42、成長的新興創(chuàng)新公司特別是高科技公司籌資并進行資本運作的市場，有的也稱為二板市場、另類股票市場、增長型股票市場等。它與大型成熟上市公司的主板市場不同,創(chuàng)業(yè)板以成長型創(chuàng)業(yè)公司為服務(wù)對象，重點支持具有自主創(chuàng)新能力的公司上市。創(chuàng)業(yè)板市場是一個前瞻性市場,注重于公司的發(fā)展前景與增長潛力。</p><p>　　推出創(chuàng)業(yè)板是完善我國資本市場層次與結(jié)構(gòu)，拓展資本市場深度與廣度的重要舉措，是為了滿足企業(yè)需求多元化和投資需求多元化的

43、必要之舉，是構(gòu)建中小企業(yè)金融支持體系的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。創(chuàng)業(yè)板市場的推出，能夠為市場引入成長性好、創(chuàng)新能力強的上市公司，為投資者提供更多的投資選擇，為活躍市場，豐富市場層次帶來新的活力。</p><p>　　2.1.2我國創(chuàng)業(yè)板發(fā)行條件中的財務(wù)指標與主板的主要區(qū)別</p><p>　　創(chuàng)業(yè)板發(fā)行條件中的財務(wù)指標在量上低于主板（包括中小板）首次公開發(fā)行條件，在指標上參照了主板做法，主要選取凈利潤、主

44、營業(yè)務(wù)收入、可分配利潤等財務(wù)指標，同時附以增長率和凈資產(chǎn)指標。另外，創(chuàng)業(yè)板在凈利潤/營業(yè)收入上設(shè)置兩套標準，發(fā)行人符合其中之一即可。如表2-1：</p><p>　　表2-1我國創(chuàng)業(yè)板發(fā)行條件中的財務(wù)指標與主板（包括中小板）的主要區(qū)別</p><p>　　2.2創(chuàng)業(yè)板28家上市公司分布情況</p><p>　　2.2.1創(chuàng)業(yè)板上市公司按地域分布描述統(tǒng)計</p&

45、gt;<p>　　按照我國行政區(qū)域劃分，于2009年10月30日首批在創(chuàng)業(yè)板上市的28家公司分布如圖2-1所示：</p><p>　　圖2-1 首批創(chuàng)業(yè)板上市公司按地域分布圖</p><p>　　從圖中可以看出，北京、廣東、上海、四川和浙江均有2個或2個以上，共16家上市公司，占創(chuàng)業(yè)上市公司的57.1%，僅北京在創(chuàng)業(yè)板上市的公司就達6家，占創(chuàng)業(yè)板上市公司的21.5%，據(jù)此分

46、析出，首批創(chuàng)業(yè)板上市公司多半分布在發(fā)達省市，有良好的發(fā)展環(huán)境。</p><p>　　2.2.2創(chuàng)業(yè)板上市公司按行業(yè)分布描述統(tǒng)計</p><p>　　按照創(chuàng)業(yè)板行業(yè)分類標準，創(chuàng)業(yè)板上市公司主要分布在以下13類：電力設(shè)備、電器、電子信息、化工化纖、機械、計算機、教育傳媒、旅游酒店、其他行業(yè)、商業(yè)連鎖、通訊、醫(yī)藥、儀電儀表、運輸物流。其行業(yè)分布圖如圖2-2</p><p>

47、;　　圖2-2 首批創(chuàng)業(yè)板上市公司按行業(yè)分布圖</p><p>　　需要先說明的是，有些公司（企業(yè)）是涉足多行業(yè)的，屬綜合業(yè)務(wù)，上圖是取其核心主營業(yè)務(wù)根據(jù)創(chuàng)業(yè)板行業(yè)分類標準劃分的。從圖中可以看出，創(chuàng)業(yè)板上市公司主要分布在醫(yī)藥、計算機、電子信息、電力設(shè)備、電器、機械及其他行業(yè)，其中有6家屬醫(yī)藥行業(yè)；戶外用品、影視制作等行業(yè)（如探路者和華誼兄弟）亦首次出現(xiàn)在國內(nèi)資本市場上。從行業(yè)生命周期來看，生物醫(yī)藥、電子信息（電子

48、計算機及軟件、設(shè)備、通信）等行業(yè)處于行業(yè)生命周期的成長期，符合行業(yè)生命周期發(fā)展規(guī)律。</p><p>　　將這28家公司的成立時間進行分析后發(fā)現(xiàn)，這些公司大多有10年的經(jīng)營歷程，歷史最悠久的南風股份1988年即成立，近半數(shù)公司成立時間都在2000年以前，從時間上看，大部分企業(yè)已經(jīng)跨越了創(chuàng)業(yè)初期的歷程。從注冊資本來看，電氣設(shè)備行業(yè)的特銳德、眼科醫(yī)療服務(wù)行業(yè)的愛爾眼科的注冊資本較高，都在10000萬元，注冊資本最高的

49、樂普醫(yī)療則高達36500萬元，且大多數(shù)公司集中在3000－10000萬元的范疇，這表明創(chuàng)業(yè)板公司具備了一定的資本實力和抗風險能力。</p><p>　　2.3創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性影響因素分析</p><p>　　成長性是創(chuàng)業(yè)板上市公司的特色，是衡量上市公司和市場發(fā)展前景的一項重要指標，是創(chuàng)業(yè)板市場良性發(fā)展的基礎(chǔ)，也決定著創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展的成敗。影響上市公司成長性的因素有很多，在前言部分有綜述

50、關(guān)于成長性的評價指標，為方便本文研究以及數(shù)據(jù)的易得性原則，同時，為普通投資者提供借鑒，故本文選取財務(wù)指標做為成長性分析。</p><p><b>　　2.3.1提出假設(shè)</b></p><p>　　公司成長性可用多個財務(wù)指標衡量,其中主營業(yè)務(wù)收入增長率和凈利潤增長率是兩個比較重要的指標,前者體現(xiàn)了企業(yè)規(guī)模的變化趨勢,后者則反映了經(jīng)營效益的變動狀況。本文選擇凈利潤增長率

51、作為反映公司成長性的核心指標,設(shè)為因變量,采用多元線性回歸分析的方法,來分析公司成長性與其他因素的關(guān)系。其他因素主要包括公司的贏利能力、營運能力、償債能力、資本規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)等?！?4】</p><p>　　具體財務(wù)指標定義如下:</p><p><b>　　(1)公司盈利能力</b></p><p>　　本文用凈資產(chǎn)收益率(ROE)來衡量公司

52、盈利能力，即凈利潤與凈資產(chǎn)的比率。凈資產(chǎn)收益率是反映盈利能力的核心指標，該指標越高，反映盈利能力越好。</p><p><b>　　(2)公司營運能力</b></p><p>　　本文用總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率,即主營業(yè)務(wù)收入與平均總資產(chǎn)的比率來表示公司營運能力。主要反映公司全部資產(chǎn)的使用效率?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較高,說明公司運用全部資產(chǎn)進行經(jīng)營的成果好,效率高。</p>

53、<p><b>　　(3)公司償債能力</b></p><p>　　本文用流動比率,即流動資產(chǎn)(均值)與流動負債(均值)的比率,來衡量公司短期償債能力。反映了公司流動資產(chǎn)在短期債務(wù)到期時可變現(xiàn)用于償還流動負債的能力。</p><p><b>　　(4)公司資本規(guī)模</b></p><p>　　本文用平均總資產(chǎn)來

54、表示公司資本規(guī)模。</p><p><b>　　(5)公司資本結(jié)構(gòu)</b></p><p>　　本文用資產(chǎn)負債率來衡量公司資本結(jié)構(gòu)，可以衡量企業(yè)的風險水平和長期償債能力。資產(chǎn)負債率高，表明企業(yè)融資效率好，財務(wù)杠桿的作用得到了好的發(fā)揮，但同時伴隨著高風險。</p><p><b>　　第三章 實證分析</b></p&g

55、t;<p>　　3.1 樣本選取及數(shù)據(jù)來源</p><p>　　本文所需研究數(shù)據(jù)選取已公開的財務(wù)數(shù)據(jù)，來源為創(chuàng)業(yè)板塊各公司2009年度最新年報。</p><p><b>　　3.2 描述性統(tǒng)計</b></p><p>　　表3-1 創(chuàng)業(yè)板上市公司主要成長性指標(2009)</p><p>　　數(shù)據(jù)來源：

56、巨潮資訊網(wǎng)（http://chinext.cninfo.com.cn）創(chuàng)業(yè)板2009年度報表</p><p>　　從首批28家創(chuàng)業(yè)板上市公司披露的2009年度報告來看,上市公司呈現(xiàn)主營業(yè)務(wù)突出、贏利能力較強的特點:</p><p>　　從資產(chǎn)規(guī)?？?，首批28家公司的總資產(chǎn)平均為84708萬元。 28家公司的資產(chǎn)規(guī)模相差跨度很大，最小的華星創(chuàng)業(yè)總資產(chǎn)僅為30366萬元，最大的神州泰岳總資產(chǎn)為

57、237904萬元，但從總體看，絕大部分公司的資產(chǎn)規(guī)模界于50000-90000萬元之間。</p><p>　　從盈利規(guī)?？矗?8家公司的平均營業(yè)收入為35223萬元，平均凈利潤為6722萬元，營業(yè)收入規(guī)模主要集中在10000-50000萬元之間，凈利潤規(guī)模集中在3000-5000萬元之間。其中，營業(yè)收入規(guī)模最小的為寶德股份11690萬元，最大的為吉峰農(nóng)機160339萬元；凈利潤規(guī)模最小的為大禹節(jié)水2494萬元，最

58、大的為樂普醫(yī)療29221萬元。</p><p>　　數(shù)據(jù)顯示，截止2010年5月5日，2009年報滬深股市1800家上市公司營收增長2.5%，凈利潤增長26.3%，其中中小板營業(yè)收入和盈利增幅分別為8.08%和26.5%，創(chuàng)業(yè)板分別為34.13%和46.14%；每股收益指標，全部樣本公司、中小板、創(chuàng)業(yè)板分別為0.408元、0.477元和0.641元。顯然，創(chuàng)業(yè)板業(yè)績最好，成長性最佳。與目前393 家中小板公司的資

59、產(chǎn)規(guī)模、營業(yè)收入規(guī)模和凈利潤規(guī)模的比較，充分顯示了創(chuàng)業(yè)板公司的經(jīng)營規(guī)模相對較小，這也是其具備高速成長潛力的催生要素之一。</p><p>　　根據(jù)最新公布的年報,創(chuàng)業(yè)板各公司相關(guān)變量的描述性統(tǒng)計分析如表3-2:</p><p>　　表3-2 創(chuàng)業(yè)板各公司變量分析(2009)</p><p>　　數(shù)據(jù)來源：巨潮資訊網(wǎng)（http://chinext.cninfo.c

60、om.cn）創(chuàng)業(yè)板2009年度報表</p><p>　　資料顯示，創(chuàng)業(yè)板公司整體上是高成長的，這28家公司2007年-2009年三年凈利潤的復合增長率高達44.08%。歸屬母公司股東凈利潤增長幅度最大的是鼎漢技術(shù)，增幅達到161.17％，每股收益為1.48元；其次是神州泰岳，凈利潤達到2.7億元，同比增長124.6％，每股收益為2.72元，吉峰農(nóng)機和探路者的凈利潤增幅分別為81.84％和72.92％，而樂譜醫(yī)療、

61、漢威電子等21家公司2009年凈利潤增幅均介于20％至50％之間，上海佳豪增幅15.07%，金亞科技和網(wǎng)宿科技凈利潤增幅低于10%，與創(chuàng)業(yè)板其它上市公司存在較大差異。</p><p>　　資產(chǎn)收益率是重要的盈利指標，從數(shù)據(jù)處理結(jié)果來看，28家上市公司平均凈資產(chǎn)收益率為8.58%，標準差只有2.1099，內(nèi)部差異較小，整體效應(yīng)較好。其中，凈資產(chǎn)收益率最高的是樂譜醫(yī)療為16.71%，最低的是華誼兄弟為5.48%，其它

62、多集中在7-9%。</p><p>　　根據(jù)上述分析，各項指標較好的有吉峰農(nóng)機、探路者、華星創(chuàng)業(yè)、鼎漢技術(shù)、神州泰岳、南風股份、銀江股份和機器人。</p><p><b>　　3.3 估計參數(shù)</b></p><p>　　本文采用Eviews5.1軟件對所選指標來進行多元線性回歸分析。</p><p><b>

63、　　1.建立模型</b></p><p>　　某些靜態(tài)財務(wù)指標采用年初數(shù)與年末數(shù)的均值，以消除IPO的影響,為避免同類財務(wù)指標之間的相關(guān)性導致多重共線性問題、影響回歸質(zhì)量，僅選取凈資產(chǎn)收益率和資產(chǎn)負債率來解釋凈利潤增長率。</p><p>　　被解釋變量凈利潤增長率為Z，解釋變量凈資產(chǎn)收益率為X，資產(chǎn)負債率為Y，假設(shè)擬建立如下多元回歸模型：</p><p&g

64、t;　　Z= + *X + *Y+μ</p><p>　　筆者嘗試用普通最小二乘法做線性回歸分析時，經(jīng)計量經(jīng)濟學檢驗發(fā)現(xiàn)出現(xiàn)一種或多種基本假定違背。筆者選擇加權(quán)最小二乘法進行補救，進一步的統(tǒng)計檢驗得到了良好的結(jié)論，如表3-3：</p><p><b>　　圖3-3 散點圖</b></p><p>　　表3-3 回歸分析表</p>

65、<p>　　經(jīng)Eviews5.1經(jīng)濟統(tǒng)計軟件對樣本回歸分析，得</p><p>　　Z = -18.089 + 6.008*X + 0.64*Y</p><p>　　（-2.07） （5.48） （4.80）</p><p>　　R2=0.7017, F=29.4037， D.W.=1.7562</p><p><

66、b>　　2模型檢驗</b></p><p><b>　　（1）經(jīng)濟意義檢驗</b></p><p>　　所估計的參數(shù)是樣本回歸方程的截距，表示不受凈資產(chǎn)收益率和資產(chǎn)負債率的自發(fā)變動行為，，當資產(chǎn)負債率不變時，表示凈資產(chǎn)收益率每變動一個單位，就會引起凈利潤增長率均值同方向變動6.008個單位。，當凈資產(chǎn)收益率不變時，表示資產(chǎn)負債率每變動一個單位，就會引

67、起凈利潤增長率均值同方向變動0.64個單位。</p><p><b>　?。?）擬合優(yōu)度檢驗</b></p><p>　　擬合優(yōu)度的檢驗是檢驗模型對樣本觀測值的擬合程度。在理想狀況下, R2=1表示樣本回歸線與樣本觀測值完全擬合,而R2=0表示不相關(guān)，因此，R2介于0和1之間,越接近1表明擬合優(yōu)度越高。根據(jù)回歸分析可得該模型的R2=0.7017，說明所建模型對樣本整體

68、擬合程度較好，即解釋變量對被解釋變量的絕大部分差異做了解釋。</p><p>　　（3）t統(tǒng)計量的檢驗</p><p>　　針對、和，由表還可以看出估計回歸系數(shù)的標準誤差和t值分別為：,；的標準誤差和t值分別為：，；的標準誤差和t值分別為：，。自由度為n-k-1=25，取，查t分布表的臨界值，。因為，所以拒絕原假設(shè)；因為，所以應(yīng)拒絕原假設(shè)；因為，所以應(yīng)拒絕原假設(shè)。這表明，模型的各變量線性關(guān)

69、系成立。</p><p>　?。?）方程顯著性的F檢驗</p><p>　　針對，，在原假設(shè)成立的條件下，統(tǒng)計量F= 服從自由度為（k,n-k-1）的F分布。由回歸分析計算得到F=29.40367，給定顯著性水平，查F分布表，得到臨界值F0.05（2，25）=3.38，顯然有F>Fα(k,n-k-1) ，表明模型的線性關(guān)系在95%的置信水平下顯著成立。</p><

70、p><b>　　3結(jié)論</b></p><p>　　從回歸分析的結(jié)果來看,創(chuàng)業(yè)板上市公司的凈利潤增長率與凈資產(chǎn)收益率顯著正相關(guān)，同時與資產(chǎn)負債率也呈正相關(guān)。凈資產(chǎn)收益率是一個綜合性最強的財務(wù)指標，也是杜邦財務(wù)分析體系的核心，它反映了公司的盈利能力。上市公司只有保持較高的盈利能力,才能從利潤中獲得較多的留存收益，同時向外界傳遞積極信號，說服股東或債權(quán)人繼續(xù)投資,由此可見，創(chuàng)業(yè)板上市公司的

71、成長性和盈利能力顯著正相關(guān)，在理論上是成立的，也得到了實證檢驗。</p><p>　　回歸分析還表明，創(chuàng)業(yè)板上市公司凈利潤增長率與資產(chǎn)負債率呈正相關(guān)，但回歸系數(shù)為0.64，小于凈資產(chǎn)收益率的6.008，影響程度稍弱。創(chuàng)業(yè)板上市公司平均資產(chǎn)負債率為13.99，最小值2.54，最大值42.68，總體偏低，其中只有吉峰農(nóng)機和銀江股份較高，分別為42.68%和39.52%，其它都低于20%，反映了創(chuàng)業(yè)板公司財務(wù)風險較低，

72、具有良好的長期償債能力。但是，從回歸結(jié)果看，資產(chǎn)負債率與凈利潤增長率呈正相關(guān)，說明創(chuàng)業(yè)板上市公司在規(guī)避償債風險的同時，較充分利用了財務(wù)杠桿獲得收益。在理論上，尤其在成熟期公司中的凈利潤增長率與資產(chǎn)負債率是呈負相關(guān)的，但就創(chuàng)業(yè)板上市公司而言，其正處于成長期，發(fā)展速度較快，有很大的融資需求，很好的發(fā)揮了財務(wù)杠桿效應(yīng)。</p><p>　　在本文初始的理論假設(shè)中，假定凈利潤增長率與凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動比率、

73、資產(chǎn)負債率、總資產(chǎn)等財務(wù)指標相關(guān)，理論上這些指標之間的相關(guān)性是存在的，但因為樣本容量和IPO的影響，只有凈資產(chǎn)收益率和資產(chǎn)負債率兩個指標進入回歸模型，其他的指標不具有顯著的統(tǒng)計意義。即便如此，我們也不能忽視公司營運能力、償債能力、資本規(guī)模對于成長性的影響。由統(tǒng)計數(shù)據(jù)可知,創(chuàng)業(yè)板企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率最小值為35.2，最大值為264.45，平均為62.61，總體偏高，表明公司資金的使用效率較高。創(chuàng)業(yè)板上市平均流動比率為10.12，遠高于一般制造

74、行業(yè)2∶1的安全邊界，表明創(chuàng)業(yè)板上市公司具有較好的短期償債能力，但比較高的流動比率意味著公司有較多的資產(chǎn)滯留在流動資產(chǎn)上，無形中導致公司整體獲利能力的下降。創(chuàng)業(yè)板上市公司的高流動比率反映了公司管理層的風險偏好，同時也可能是因為上市過程中募集了大量資金，只有部分投入到新的項目之中，其余部分以流動資產(chǎn)的方式存在?？傎Y產(chǎn)增長率為262.93%，IPO上市募集的資金以流動資產(chǎn)的形式存在同時充實了總資產(chǎn)規(guī)模。</p><p&g

75、t;　　總體來說，創(chuàng)業(yè)板上市公司的各項財務(wù)指標均比較正常，表現(xiàn)出較好的成長性，要保持這種良好態(tài)勢，就需要大力發(fā)展主營業(yè)務(wù)，研發(fā)核心技術(shù)，提高盈利能力，加快資本周轉(zhuǎn)，提高資金的使用效率，合理控制負債水平，以獲取財務(wù)杠桿收益，規(guī)避財務(wù)風險。創(chuàng)業(yè)板塊公司上市之后募集的大量資金使企業(yè)規(guī)模迅速膨脹，對原有管理層的經(jīng)營能力提出了嚴峻的挑戰(zhàn)。上市前創(chuàng)業(yè)板公司大多為家族企業(yè)，有強烈的動機和嚴格的制度用以控制成本開支，上市之后，資產(chǎn)膨脹，而利潤卻要和廣大

76、股東分享,在此情況下，中小股東利益極易受到侵害，為保護中小股東利益,需要公司管理層嚴格自律,也需要監(jiān)管者加強監(jiān)督。</p><p><b>　　第四章 結(jié)束語</b></p><p>　　本文前面的研究已深入分析了中小企業(yè)板上市公司的成長性情況、總體特征及成長性影響因素，并且剖析了首批創(chuàng)業(yè)板28家上市公司的成長性，并選取相關(guān)指標進入回歸模型。本章將對全文總結(jié)，闡述結(jié)論

77、，道出不足之處。</p><p><b>　　4.1 研究總結(jié)</b></p><p>　　本文的主要研究結(jié)論如下：</p><p>　　1.從對28家創(chuàng)業(yè)板上市公司的描述性統(tǒng)計分析結(jié)果來看：</p><p>　　(1)創(chuàng)業(yè)板上市公司具有地域分布不平衡的特點，公司主要是集中在北京、上海、浙江、廣東等經(jīng)濟發(fā)達的省市；<

78、;/p><p>　　(2)從創(chuàng)業(yè)板上市公司的行業(yè)分布情況來看，生物醫(yī)藥占的比重最大，其次是信息技術(shù)業(yè)；</p><p>　　(3)從創(chuàng)業(yè)板上市公司主要財務(wù)指標來看，創(chuàng)業(yè)板上市公司的總體表現(xiàn)良好，但是凈利潤增長率卻存在兩級分化的情況。</p><p>　　2.實證分析結(jié)果表明，從回歸分析的結(jié)果來看,創(chuàng)業(yè)板上市公司的凈利潤增</p><p>　　長率

79、與凈資產(chǎn)收益率顯著正相關(guān)，同時與資產(chǎn)負債率也呈正相關(guān)?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動比率、總資產(chǎn)等財務(wù)指標相關(guān)，理論上這些指標之間的相關(guān)性是存在的，但因為樣本容量和IPO的影響，只有凈資產(chǎn)收益率和資產(chǎn)負債率兩個指標進入回歸模型，其他的指標不具有顯著的統(tǒng)計意義。</p><p><b>　　4.2 不足之處</b></p><p>　　筆者深深感覺到，文章中還有太多的不足值得改進，

80、且有很多值得進一步深入研究的地方。</p><p>　　本文的不足之處表現(xiàn)在：</p><p>　　由于創(chuàng)業(yè)板于2009年10月才設(shè)立，而本文主要采用2009年最新年</p><p>　　報結(jié)合近3年的財務(wù)數(shù)據(jù)的縱向指標來衡量樣本上市公司的成長性，故樣本數(shù)不夠多。</p><p>　　本文從投資者可操作性的角度出發(fā)，基于創(chuàng)業(yè)板上市公司的總體現(xiàn)

81、</p><p>　　狀，以公開的財務(wù)報表為依據(jù)選取了一些常用的財務(wù)指標為內(nèi)生性評價指標，成長性評價指標體系只考慮了盈利能力、營運能力、償債能力、資本規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)等內(nèi)生性指標，忽略了非財務(wù)性數(shù)據(jù)和外部的環(huán)境因素。</p><p>　　由于筆者學術(shù)水平有限，未能對財務(wù)指標進行量化評價處理，以達到</p><p>　　對創(chuàng)業(yè)板28家上市公司成長性排比的目的。</

82、p><p><b>　　參考文獻</b></p><p>　　[1] 朱和平，創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性及評價研究[D]，華中科技大學博士學位論文，2004年10月28日</p><p>　　[2] Lang,Larry,Leverage,Investment,and Firm Growth, The First NTU International

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