公司治理與股票流動(dòng)性——基于中國A股市場的實(shí)證研究.pdf

1、市場經(jīng)濟(jì)下,公司制企業(yè)是最為重要的一種經(jīng)濟(jì)組織。然而,公司制企業(yè)本身特有的所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)兩權(quán)分離導(dǎo)致了委托代理問題的產(chǎn)生。銀廣廈、德隆系、安然、世界通訊等一系列國內(nèi)外發(fā)生的惡劣事件說明,公司治理的缺失將給股東、公司利益相關(guān)者及公司經(jīng)營管理者自身將造成巨大的損失甚至災(zāi)難。實(shí)務(wù)界和理論界也愈發(fā)認(rèn)識(shí)到公司治理的重要性,并將其作為影響企業(yè)競爭和發(fā)展的決定性因素。公司治理,作為公司內(nèi)外部治理制度安排的總和,明確了公司所有權(quán)和管理權(quán)的界限和責(zé)任分布

2、,可以保證決策科學(xué)化,股東及公司其他利益相關(guān)者的利益最大化,最終實(shí)現(xiàn)公司經(jīng)營和管理的可持續(xù)發(fā)展。
　　在證券市場高速發(fā)展的大潮之下,公司可以通過發(fā)行股票上市來募集社會(huì)資本用于擴(kuò)大再生產(chǎn),這不但促進(jìn)了資源的優(yōu)化配置,更大大增強(qiáng)了市場經(jīng)濟(jì)的活力,為社會(huì)創(chuàng)造了巨大的財(cái)富。而上市公司與非上市公司的區(qū)別在于其股權(quán)代表的剩余索取權(quán)是否能夠自由的在市場上交易和流通,也就是股票是否具有流動(dòng)性。流動(dòng)性是證券市場的生命和活力所在,股票流動(dòng)性的意義在于

3、投資能夠以盡可能小的交易成本迅速實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金和資產(chǎn)的兌換。
　　本文通過理論的探討和研究認(rèn)為,在中國A股市場上,公司治理可以影響股票的流動(dòng)性水平。公司治理優(yōu)秀的上市公司的股票具有更好的流動(dòng)性。公司治理能夠提升信息披露的質(zhì)量,信息披露質(zhì)量越高,投資者越能夠合理的度量公司真實(shí)的內(nèi)在價(jià)值,在高流動(dòng)性的支持下以較低的交易成本買賣證券。因此,本文假設(shè),公司治理可以影響流動(dòng)性水平。本文用南開大學(xué)公司治理研究中心構(gòu)建的公司治理評(píng)價(jià)指數(shù)作為解釋變量,

4、換手率和Amihud非流動(dòng)性比率及Amivest流動(dòng)性比率作為流動(dòng)性測度分別作為衡量流動(dòng)性水平的被解釋變量,并選取了合適的控制變量構(gòu)建多元回歸模型。多元回歸的實(shí)證結(jié)果表明,中國上市公司公司治理質(zhì)量與Amihud非流動(dòng)性比率和Amivest流動(dòng)性比率存在顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系,即公司治理水平越高的公司,其股票的流動(dòng)性越好。雖然公司治理水平與換手率之間的存在,但是在中國A股市場的特殊外部環(huán)境下,高換手率不等同于高流動(dòng)性,投資者更愿意持有公司治理優(yōu)秀