中國(guó)股市流動(dòng)性與收益關(guān)系的實(shí)證研究.pdf

1、股票市場(chǎng)流動(dòng)性與收益關(guān)系的實(shí)質(zhì)是流動(dòng)性資產(chǎn)定價(jià)問題。從上世紀(jì)80年代開始，西方學(xué)者就已經(jīng)開始對(duì)此問題進(jìn)行研究并開創(chuàng)性的提出了流動(dòng)性溢價(jià)理論。歷經(jīng)二十余年，雖然該理論的相關(guān)研究已較為成熟，但由于各國(guó)市場(chǎng)的差異性以及流動(dòng)性的不斷變化，流動(dòng)性與收益的關(guān)系仍然沒有統(tǒng)一的結(jié)論。 目前全球正處于一場(chǎng)巨大的金融風(fēng)暴襲擊之下，金融市場(chǎng)波動(dòng)較大，為了檢驗(yàn)我國(guó)股票市場(chǎng)流動(dòng)性的最新變化以及股權(quán)分置改革進(jìn)行至今流動(dòng)性與收益的關(guān)系，本文選取最新數(shù)據(jù)，以換

2、手率和非流動(dòng)性指標(biāo)ILLIQ作為流動(dòng)性衡量指標(biāo)，對(duì)滬深兩市399只A股進(jìn)行實(shí)證研究，結(jié)果表明我國(guó)股票市場(chǎng)流動(dòng)性變化幅度較大，滬深兩市的流動(dòng)性表現(xiàn)出明顯的協(xié)同性；市場(chǎng)流動(dòng)性與市場(chǎng)收益之間并未出現(xiàn)西方學(xué)者研究中普遍出現(xiàn)的“非流動(dòng)性溢價(jià)”現(xiàn)象，反而二者表現(xiàn)出很強(qiáng)的正向相關(guān)性；市場(chǎng)流動(dòng)性與股票組合收益之間依然表現(xiàn)出顯著的正相關(guān)，同時(shí)出現(xiàn)了高流動(dòng)性水平的股票組合與市場(chǎng)流動(dòng)性水平正向加強(qiáng)的現(xiàn)象，即出現(xiàn)了所謂的“流動(dòng)性替代”效應(yīng)。在對(duì)兩個(gè)流動(dòng)性衡量指