跨境股權(quán)眾籌信息披露監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制研究.pdf

1、股權(quán)眾籌是指通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)把企業(yè)和眾多投資者直接聯(lián)系起來(lái)，為融資項(xiàng)目募集資金，投資者通過(guò)少量的投資從融資企業(yè)獲得股權(quán)回報(bào)。股權(quán)眾籌以互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)為依托，融資主體是中小微企業(yè)和初創(chuàng)企業(yè)，具有公開(kāi)、小額、大眾的特征。股權(quán)眾籌的本質(zhì)是小額證券發(fā)行行為，對(duì)股權(quán)眾籌的監(jiān)管屬于證券監(jiān)管的范疇。
　　在國(guó)內(nèi)股權(quán)眾籌業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展的同時(shí)，跨境股權(quán)眾籌業(yè)務(wù)開(kāi)始發(fā)展，為股權(quán)眾籌監(jiān)管提出了新的挑戰(zhàn)。跨境股權(quán)眾籌與我國(guó)“萬(wàn)眾創(chuàng)業(yè)”、“一帶一路”經(jīng)濟(jì)新戰(zhàn)略同步發(fā)展

2、，可緩解世界中小企業(yè)融資困境，促進(jìn)國(guó)際金融監(jiān)管合作，促進(jìn)我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的形成和資本市場(chǎng)國(guó)際化。
　　信息披露制度是證券監(jiān)管的核心制度，也是投資者保護(hù)的利器。從內(nèi)容上講，跨境股權(quán)眾籌信息披露制度主要包括:信息披露主體制度，即融資企業(yè)制度、融資平臺(tái)制度、投資者制度;信息披露內(nèi)容，包括融資企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)信息、財(cái)務(wù)信息及其他信息，以及股權(quán)眾籌平臺(tái)披露的信息內(nèi)容。
　　但是，每個(gè)國(guó)家關(guān)于股權(quán)眾籌的立法差異很大，使得跨境股權(quán)眾籌信息

3、披露監(jiān)管非常困難。在信息披露主體制度方面，各國(guó)立法關(guān)于融資企業(yè)的范圍、準(zhǔn)入資格、融資金額、組織形式，以及關(guān)于股權(quán)眾籌平臺(tái)準(zhǔn)入和管理等方面的規(guī)定，存在很多差異。另外，各國(guó)對(duì)合格投資者、適格投資者的概念和范圍界定存在爭(zhēng)議。信息披露主體制度的差異，導(dǎo)致各國(guó)關(guān)于股權(quán)眾籌信息披露內(nèi)容繁簡(jiǎn)程度、信息披露形式、信息披露豁免的規(guī)定也存在很多差別?；诂F(xiàn)有的差異性，跨境股權(quán)眾籌信息披露監(jiān)管可以通過(guò)以下幾種協(xié)調(diào)機(jī)制實(shí)現(xiàn):
　　一是通過(guò)證券法律沖突規(guī)范

4、進(jìn)行協(xié)調(diào)?？缇匙C券監(jiān)管中，一般采用證券所在地法、證券行為地法、證券交易所所在地法和屬人法進(jìn)行監(jiān)管。本文認(rèn)為，關(guān)于股權(quán)眾籌信息披露主體資格認(rèn)定、主體準(zhǔn)入等立法沖突，適用屬人法;關(guān)于股權(quán)眾籌主體的信息披露行為、信息披露形式、信息披露不實(shí)責(zé)任的承擔(dān)等立法沖突，適用行為地地法。采取此方法的優(yōu)點(diǎn)是可以依據(jù)沖突規(guī)范的指引確定準(zhǔn)據(jù)法;缺點(diǎn)是并非世界各國(guó)都有股權(quán)眾籌立法，可能出現(xiàn)沒(méi)有準(zhǔn)據(jù)法可用的情況。
　　二是通過(guò)相互認(rèn)可機(jī)制協(xié)調(diào)跨境股權(quán)眾籌信息

5、披露監(jiān)管。相互認(rèn)可機(jī)制既有明確的監(jiān)管框架和法律約束力，也有一定的靈活性，不要求對(duì)國(guó)內(nèi)現(xiàn)行制度進(jìn)行大規(guī)模的調(diào)整，只要求各方對(duì)他國(guó)國(guó)內(nèi)核心制度進(jìn)行認(rèn)可，達(dá)到監(jiān)管效果整體相似即可。而且，相互認(rèn)可機(jī)制在傳統(tǒng)證券監(jiān)管領(lǐng)域中已經(jīng)廣泛應(yīng)用，比較適宜跨境股權(quán)眾籌監(jiān)管。相互認(rèn)可機(jī)制又有不同的實(shí)施方式，具體有美國(guó)和歐盟的可替代性遵守框架機(jī)制、美國(guó)和加拿大的多法域信息披露機(jī)制、歐盟的多邊互認(rèn)機(jī)制。本文認(rèn)為，歐盟的多邊互認(rèn)機(jī)制最符合跨境股權(quán)眾籌信息披露監(jiān)管。<

6、br>　　跨境股權(quán)眾籌信息披露相互認(rèn)可機(jī)制的實(shí)施，應(yīng)該堅(jiān)持信息披露最低標(biāo)準(zhǔn)原則、重大信息披露原則以及最低限度協(xié)調(diào)原則。相互認(rèn)可中，融資企業(yè)的范圍可擴(kuò)大至所有中小微企業(yè)，但需要對(duì)初創(chuàng)企業(yè)進(jìn)行適當(dāng)限制;股權(quán)眾籌平臺(tái)的認(rèn)可，只需各國(guó)有相應(yīng)的管理制度即可;關(guān)于投資者制度的認(rèn)可，采用適格投資者的概念，并針對(duì)不同的投資者進(jìn)行分類(lèi)信息披露;從公司治理機(jī)構(gòu)信息、公司財(cái)務(wù)信息、其他信息三方面認(rèn)可融資企業(yè)信息披露內(nèi)容的范圍;股權(quán)眾籌平臺(tái)信息披露范圍的認(rèn)可，

7、可主要包括融資企業(yè)真實(shí)性審查信息、領(lǐng)投人審核信息、融資項(xiàng)目審核信息三方面。
　　三是通過(guò)國(guó)際軟法實(shí)現(xiàn)跨境股權(quán)眾籌信息披露監(jiān)管協(xié)調(diào)。國(guó)際軟法不具有法律約束力，其本質(zhì)僅僅是一種協(xié)調(diào)機(jī)制，具有很強(qiáng)的靈活性。跨境股權(quán)眾籌是一個(gè)新興事物，通過(guò)國(guó)際軟法協(xié)調(diào)更容易實(shí)現(xiàn)跨境監(jiān)管目的?？缇匙C券監(jiān)管領(lǐng)域的國(guó)際軟法主要是諒解備忘錄，以及國(guó)際證監(jiān)會(huì)組織(IOSCO)公布的相關(guān)指令、指引、備忘錄?？缇彻蓹?quán)眾籌信息披露，也可以采用雙邊或多邊諒解備忘的形式實(shí)現(xiàn)