風(fēng)險(xiǎn)資本對(duì)中國中小企業(yè)板上市公司作用的研究.pdf

1、指導(dǎo)小組成員名單張曉蓉副教授摘要本文研究風(fēng)險(xiǎn)資本（簡寫為VC)對(duì)中國中小企業(yè)板上市公司在兩個(gè)方面的作用：IPO企業(yè)業(yè)績和IPO首日抑價(jià)。VC篩選創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行投資提供資金以獲得投資收益，在持股期間能夠?yàn)閯?chuàng)業(yè)企業(yè)提供價(jià)值增加服務(wù)，對(duì)企業(yè)的業(yè)績產(chǎn)生積極影響。實(shí)務(wù)中多個(gè)VC聯(lián)合起來共同投資于一個(gè)創(chuàng)業(yè)企業(yè)，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)資本網(wǎng)絡(luò)理論，聯(lián)合VC能夠挑選質(zhì)量好的企業(yè)，在持股期間為企業(yè)提供融資渠道。本文首先研究VC、聯(lián)合VC對(duì)IPO企業(yè)業(yè)績的作用，分別考察V

2、C、聯(lián)合VC所投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)業(yè)績是否更好。本文使用企業(yè)IPO前兩年到IPO后兩年的經(jīng)營業(yè)績和資產(chǎn)負(fù)債率數(shù)據(jù)，考察VC所投資的企業(yè)業(yè)績是否更好。樣本是2004年6月至2009年9月在中國中小企業(yè)板上市的公司。實(shí)證結(jié)果顯示，在IPO前和IPO后，VCIPO企業(yè)與nonVCIPO企業(yè)之間經(jīng)營業(yè)績無顯著差異，VCIPO企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率更低，統(tǒng)計(jì)上不顯著。從IPO前兩年到IPO后第一年，聯(lián)合VCIPO企業(yè)比nonVCIPO企業(yè)經(jīng)營業(yè)績更好、資產(chǎn)負(fù)債

3、率更低，統(tǒng)計(jì)上顯著；在IPO后第二年，沒有顯著差異。這表明VC聯(lián)合起來能夠挑選到業(yè)績更好的企業(yè)，也能夠提供融資渠道改善企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。但是聯(lián)合VC沒有發(fā)揮增加企業(yè)長期價(jià)值的作用，在聯(lián)合VC退出以后，企業(yè)經(jīng)營業(yè)績下降了，資產(chǎn)負(fù)債率上升了。VC投資于創(chuàng)業(yè)企業(yè)，IPO是其退出的主要方式之一。Megginson和Weiss(1991)認(rèn)為VC作為IPO市場(chǎng)上的長期參與方，能夠在IPO過程中發(fā)揮認(rèn)證作用，降低IPO企業(yè)抑價(jià)率水平。本文使用2004

4、2011年間在中國中小企業(yè)板上市的公司作為樣本，考察VC、聯(lián)合VC對(duì)IPO首R(shí)抑價(jià)的認(rèn)證作用。總結(jié)學(xué)者關(guān)于中國抑價(jià)率問題的研究，本文設(shè)定了抑價(jià)率回歸模型。抑價(jià)率描述性統(tǒng)計(jì)分析顯示，20042011年間各年抑價(jià)率水平不同，其中2007年和2008年抑價(jià)率水平較高。使用20042011年全部樣本對(duì)抑價(jià)率進(jìn)行回歸，結(jié)果顯示VCIPO和聯(lián)合VCIPO抑價(jià)率都比nonVCIPO更高?？紤]到2007年和2008年抑價(jià)率水平極高，而且存在異常值的情況