基于合約理論的中國資本配置效率研究.pdf

1、過去的三十年間，中國資本配置效率的改善對全要素生產(chǎn)率的提高做出了重要的貢獻(xiàn)，促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)的快速增長。但是與發(fā)達(dá)國家相比，中國資本配置效率仍然偏低?，F(xiàn)階段中國資本配置效率較低主要體現(xiàn)在兩方面:一方面所有制角度的資本配置失效仍然制約著中國經(jīng)濟(jì)增長;另一方面，與發(fā)達(dá)國家相比，中國金融市場仍不夠發(fā)達(dá)，制約著資本配置效率的改善。隨著“國退民進(jìn)”的所有制改革逐漸深化，金融市場本身的影響也越來越重要。本文從合約理論的角度出發(fā)，結(jié)合中國工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫的實

2、證數(shù)據(jù)支持，探討了中國金融市場資本配置的內(nèi)在機(jī)制，以幫助理解中國資本配置效率演變的過去、現(xiàn)在和未來。
　　在理論方面，本文主要刻畫了中國金融市場資本配置問題中的兩大現(xiàn)象。一方面，本文構(gòu)建了一個動態(tài)合約理論模型，刻畫了企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)的長期借貸關(guān)系，用以分析我國中小企業(yè)融資難的現(xiàn)象，并結(jié)合中國工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫對動態(tài)模型進(jìn)行了數(shù)值模擬。另一方面，基于合約理論，本文構(gòu)建了一個一般均衡模型，解釋了非正規(guī)金融市場的存在原因和內(nèi)在機(jī)制，并且通過模

3、型校準(zhǔn)將模型與現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)相聯(lián)系，分析了利率政策對二元金融市場的影響。在實證方面，本文整理了1998年至2008年的中國工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫，為理論模型提供了可靠的數(shù)據(jù)支持。此外，結(jié)合企業(yè)層面數(shù)據(jù)，本文還分析了資本配置效率對1998-2008年間中國制造業(yè)企業(yè)資本回報率的影響。
　　通過以上的分析，本文得到了如下主要結(jié)論:第一，雖然不論是發(fā)展中國家還是發(fā)達(dá)國家，由于信息不對稱，中小企業(yè)融資都更為困難，但是金融中介機(jī)構(gòu)失效會使得中小企業(yè)融資困

4、難程度加深，導(dǎo)致資本配置的失效。因此，提升金融中介機(jī)構(gòu)的效率可以減輕中小企業(yè)融資約束，提升資本配置效率。第二，根據(jù)本文模型的校準(zhǔn)結(jié)果，中國非正規(guī)金融市場活躍的主要原因是“金融抑制”所導(dǎo)致的資本配置效率扭曲，而非正規(guī)金融擁有信息比較優(yōu)勢的因素影響較小。第三，當(dāng)正規(guī)金融市場競爭程度較高時，利率市場化會導(dǎo)致存貸利差的縮小，提高資本配置效率，反之則會損失資本配置效率。第四，資本配置效率改善對中國資本回報率上升的直接影響較小，但是會通過提高生產(chǎn)效