中國資本配置效率的若干影響因素研究.pdf

1、提高資本的配置效率是促進經(jīng)濟增長方式轉(zhuǎn)變和實現(xiàn)經(jīng)濟增長的重要途徑,中國目前正處于經(jīng)濟改革發(fā)展的關(guān)鍵時期,資源的稀缺性尤為突出,資本配置效率的提高無疑會對改革的進程和經(jīng)濟發(fā)展的軌跡產(chǎn)生重要影響。因此,系統(tǒng)研究中國資本配置效率的影響因素對中國經(jīng)濟的持續(xù)、快速、健康發(fā)展有著重要的意義。
　　本文界定了資本配置效率的內(nèi)涵,介紹了資本配置效率的常用估計方法,并歸納總結(jié)已有文獻中涉及的中國資本配置效率的影響因素。在此基礎(chǔ)上,借鑒Wurgelr

2、(2000)的資本配置效率模型,通過構(gòu)建交乘效應(yīng)檢驗?zāi)Ｐ?實證檢驗投資者的法律保護、上市公司的信息披露質(zhì)量以及政治關(guān)聯(lián)對中國資本配置效率的影響。論文的主要研究工作如下:
　　1.闡述研究中國資本配置效率影響因素的現(xiàn)實意義,說明本文的研究內(nèi)容,創(chuàng)新之處,并對相關(guān)文獻進行了綜述。
　　2.明晰了資本配置效率的定義及分類,介紹了資本配置效率的兩種常用度量方法,根據(jù)金融理論分析了資本實現(xiàn)有效配置的兩個必要條件,并對已有研究涉及的中國

3、資本配置效率的影響因素進行總結(jié)。
　　3.基于委托代理理論以及法與金融學(xué)的相關(guān)研究成果,從理論上分析了投資者法律保護改善資本配置效率的內(nèi)在機制,并結(jié)合中國特殊的經(jīng)濟環(huán)境,分析了政府干預(yù)是否會影響投資者法律是否會影響投資者法律保護改善資本配置效率的效果。進一步,以中國30個行政地區(qū),以及36個國民經(jīng)濟工業(yè)行業(yè)2001-2006年的面板數(shù)據(jù)為樣本,從地區(qū)和行業(yè)兩個層面實證檢驗投資者法律保護是否對資本配置效率有正向效應(yīng),以及政府干預(yù)對這

4、一效應(yīng)的影響。研究結(jié)果顯示:無論是地區(qū)層面還是行業(yè)層面,投資者法律保護程度與相應(yīng)的工業(yè)增加值增長率的交乘項系數(shù)顯著為正,說明投資者法律保護有助于提高資本配置效率,此外,我們還發(fā)現(xiàn)政府會通過干預(yù)相關(guān)法律的實施而弱化投資者法律保護改善資本配置效率的效果。研究的政策含義在于進一步完善投資者法律保護體系,減少政府對市場的干預(yù),通過改善外部制度環(huán)境來提高資本市場的資本配置效率。
　　4.基于信息不對稱理論,分析了上市公司信息披露質(zhì)量改善資本

5、配置效率的內(nèi)在機理,并以2003-2012年在深圳證券交易所上市的A股上市公司為研究對象,實證檢驗信息披露質(zhì)量的提高是否可提高資本的配置效率。實證結(jié)果顯示,隨著上市公司信息披露質(zhì)量的提高,行業(yè)投資變動對其相應(yīng)的資本產(chǎn)出變動更加敏感,這說明信息披露質(zhì)量的改善可促進資本更快的由投資回報率低的行業(yè)向投資回報率高的行業(yè)轉(zhuǎn)移,從而促進資本的有效配置。研究為進一步完善信息披露制度、加強對上市公司信息披露監(jiān)管提供了政策依據(jù)。
　　5.從政治關(guān)聯(lián)

6、企業(yè)的被動過度投資、主動過度投資和過高的非生產(chǎn)性支出三個方面理論分析了政治關(guān)聯(lián)損害資本配置效率的機制,并以2003-2012年在深圳證券交易所和上海證券交易所上市的A股上市公司為研究對象,實證檢驗上市公司的政治關(guān)聯(lián)是否會損害資本的配置效率。實證分析結(jié)果顯示,行業(yè)的政治關(guān)聯(lián)程度與行業(yè)資本產(chǎn)出增長率的交乘項的系數(shù)顯著為負,說明政治關(guān)聯(lián)降低了行業(yè)的投資變動對其資本產(chǎn)出變動的靈敏程度,一定程度上阻礙了資本從低效率行業(yè)向高效率行業(yè)的轉(zhuǎn)移,從而損害