利率掛鉤型結(jié)構(gòu)化理財(cái)產(chǎn)品定價(jià)研究.pdf

1、利率掛鉤結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品(Interest Rate Linked Structured Products)，簡(jiǎn)稱利率結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，它是一種價(jià)值依賴于參考利率變動(dòng)的金融產(chǎn)品。利率結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品是極其重要的金融衍生工具，也是重要的利率衍生產(chǎn)品之一。鑒于所有的金融交易都面臨著利率風(fēng)險(xiǎn)，而利率衍生產(chǎn)品又是控制和管理利率風(fēng)險(xiǎn)的常用工具，所以如何對(duì)利率衍生產(chǎn)品合理地定價(jià)是一個(gè)十分重要的課題。眾所周知，我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展和起步比較晚，目前還沒(méi)有單獨(dú)的利率衍生產(chǎn)品

2、在金融市場(chǎng)上交易，利率衍生產(chǎn)品主要以利率掛鉤等結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的形式存在，例如區(qū)間累積型產(chǎn)品、單向浮動(dòng)型、固定期限互換利率掛鉤結(jié)構(gòu)型和觸發(fā)型利率掛鉤產(chǎn)品。因此，隨著利率市場(chǎng)化的逐步推進(jìn)和利率產(chǎn)品的不斷豐富，對(duì)利率衍生產(chǎn)品的定價(jià)研究將越來(lái)越重要。近年來(lái)，我國(guó)學(xué)者通過(guò)學(xué)習(xí)和借鑒國(guó)外的研究成果也開(kāi)始關(guān)注利率掛鉤型結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的定價(jià)問(wèn)題，并有了一定的研究成果。但是研究仍不夠深入，特別是在對(duì)利率掛鉤型產(chǎn)品定價(jià)方面的研究仍然停留在一個(gè)比較粗淺的階段。因此，

3、本文在已有文獻(xiàn)基礎(chǔ)上，嘗試著對(duì)掛鉤不同利率參考區(qū)間的利率結(jié)構(gòu)化理財(cái)產(chǎn)品的定價(jià)這個(gè)領(lǐng)域做一些拓展性的研究。
　　首先，論文概括了利率結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的相關(guān)理論，包括：產(chǎn)品的主要分類和特征，利率結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品發(fā)展的歷程和現(xiàn)狀；然后對(duì)利率結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品定價(jià)的相關(guān)理論進(jìn)行了深入細(xì)致地分析和歸納，內(nèi)容主要涉及利率均衡模型、無(wú)套利模型和市場(chǎng)模型等重要的定價(jià)方法；最后對(duì)利率結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的定價(jià)進(jìn)行實(shí)證分析。
　　實(shí)證研究部分，選擇了三種比較常見(jiàn)的利率掛鉤產(chǎn)

4、品：觸發(fā)型、區(qū)間累積型和反向浮動(dòng)型產(chǎn)品進(jìn)行定價(jià)研究。（一）以北京銀行發(fā)行的“本無(wú)憂”系列人民幣3個(gè)月SHIBOR掛鉤理財(cái)產(chǎn)品對(duì)觸發(fā)型產(chǎn)品定價(jià)，該產(chǎn)品的收益所依賴的參考利率就是一個(gè)單一的點(diǎn)，也就說(shuō)只有當(dāng)產(chǎn)品掛鉤的參考利率達(dá)到了所設(shè)定的“利率點(diǎn)”時(shí)，產(chǎn)品才產(chǎn)生收益；（二）以渣打銀行發(fā)行的一款區(qū)間累積型利率掛鉤存款產(chǎn)品來(lái)研究區(qū)間累積型的定價(jià)，該產(chǎn)品的收益所依賴的參考利率是一個(gè)區(qū)間，也就說(shuō)只有當(dāng)產(chǎn)品掛鉤的參考利率在所設(shè)定的“利率區(qū)間”內(nèi)時(shí)，產(chǎn)品

5、才產(chǎn)生收益。文章選擇的產(chǎn)品的投資期限為2009年3月19日2009年6月19日，共90天，在此基礎(chǔ)上以LIBOR市場(chǎng)模型為基準(zhǔn)，運(yùn)用MATLAB和EXCEL等工具進(jìn)行編程；（三）選擇了荷蘭銀行（ABN Amro）等12家世界知名銀行或金融機(jī)構(gòu)的反向浮動(dòng)型產(chǎn)品為對(duì)象來(lái)研究浮動(dòng)型產(chǎn)品的定價(jià)，該類產(chǎn)品的收益所依賴的參考利率就是一個(gè)單向的發(fā)散空間，也就說(shuō)只有當(dāng)產(chǎn)品掛鉤的參考利率突破所設(shè)定的“利率界線”時(shí)，產(chǎn)品才產(chǎn)生收益。文章實(shí)證選擇的產(chǎn)品為20

6、09年3月發(fā)行的一款反向浮動(dòng)利率掛鉤產(chǎn)品，該產(chǎn)品期限為5年，標(biāo)的為3個(gè)月美元 Libor，在此基礎(chǔ)上以 BDT模型為基準(zhǔn)，運(yùn)用MATLAB等工具，結(jié)合伊藤定理并將時(shí)變波動(dòng)率引入BDT模型，構(gòu)建時(shí)變波動(dòng)率下的BDT模型利率二叉樹(shù)，對(duì)反向浮動(dòng)利率掛鉤產(chǎn)品進(jìn)行定價(jià)。
　　總之，本文在對(duì)利率衍生產(chǎn)品定價(jià)綜合考察的基礎(chǔ)上對(duì)利率掛鉤型結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的定價(jià)做了一個(gè)比較深入的研究，考慮了時(shí)變波動(dòng)率，遠(yuǎn)期利率期限結(jié)構(gòu)，來(lái)改進(jìn)原有的定價(jià)模型或定價(jià)思路，把

7、理論與實(shí)際聯(lián)系起來(lái)，在研究過(guò)程中始終以實(shí)際產(chǎn)品為對(duì)象來(lái)探討利率結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的定價(jià)。從實(shí)證效果來(lái)看，三種掛鉤不同利率參考區(qū)間的產(chǎn)品定價(jià)結(jié)果表明，發(fā)行商發(fā)行在市場(chǎng)上的掛鉤不同利率參考區(qū)間的利率結(jié)構(gòu)型產(chǎn)品的價(jià)格較在引入時(shí)變波動(dòng)率和遠(yuǎn)期利率期限結(jié)構(gòu)后的定價(jià)模型下得到的價(jià)格低，即發(fā)行商推出的掛鉤不同利率參考區(qū)間的利率結(jié)構(gòu)型產(chǎn)品的價(jià)格在一定程度上被低估了，投資者需要謹(jǐn)慎考慮。同時(shí)也說(shuō)明了，遠(yuǎn)期利率期限結(jié)構(gòu)和時(shí)變波動(dòng)率對(duì)產(chǎn)品的定價(jià)起著至關(guān)重要的作用，在