房地產(chǎn)價格的貨幣政策傳導效應(yīng)研究.pdf

1、隨著貨幣政策實施環(huán)境的重大改變，各國中央銀行已經(jīng)相當成功地抑制住了一般物價水平上漲，但通貨膨脹壓力越來越明顯地向以股票、房地產(chǎn)為主的資產(chǎn)價格領(lǐng)域轉(zhuǎn)移。資產(chǎn)價格大幅波動容易造成金融不穩(wěn)定甚至實體經(jīng)濟的嚴重衰退。資產(chǎn)價格波動對貨幣政策提出了新挑戰(zhàn)。早在1994年，格林斯潘就提出了“中央銀行是否應(yīng)該更多地關(guān)注資產(chǎn)價格泡沫”問題，由此引發(fā)了中央銀行關(guān)于資產(chǎn)價格與貨幣政策關(guān)系的熱烈討論。2005年，歐洲中央銀行行長特里謝指出，資產(chǎn)價格泡沫和貨幣政

2、策關(guān)系問題是進入21世紀以來現(xiàn)代中央銀行面臨的最大挑戰(zhàn)之一。
　　 近年來，我國房地產(chǎn)價格在密集的政策調(diào)控下仍出現(xiàn)了過快、持續(xù)上漲，積累的金融風險和對貨幣政策傳導的影響越來越大，使我國貨幣政策調(diào)控房地產(chǎn)價格面臨新的重大挑戰(zhàn)。正是在這一背景下，本文針對貨幣政策傳導的全過程，系統(tǒng)研究了房地產(chǎn)價格的貨幣政策傳導效應(yīng)，形成了一個房地產(chǎn)價格對貨幣政策傳導影響的完整體系。
　　 論文首先闡述了研究背景和意義，對相關(guān)概念進行界定，確立

3、了本文的研究思路和框架。接著對本文研究主題進行了系統(tǒng)的文獻綜述，奠定了研究基礎(chǔ)和研究方向，也確立了本文研究創(chuàng)新的突破點。
　　 在確定了本文研究基礎(chǔ)和研究方向后，本文分別從微觀基礎(chǔ)和宏觀調(diào)控兩個角度研究了貨幣政策對房地產(chǎn)價格的傳導問題。通過構(gòu)建個體跨期選擇模型，利用有約束條件的效應(yīng)最大化原理，從靜態(tài)角度得出影響購房時機的四個決定因素，并且進一步通過改變連續(xù)時間最優(yōu)化問題的初始時間和改變首付比例要求，對房地產(chǎn)價格短期變化進行動態(tài)分

4、析。這從微觀基礎(chǔ)角度分析了貨幣政策對房地產(chǎn)價格短期變化的影響。在宏觀層面上，針對貨幣政策調(diào)控房地產(chǎn)價格的有效性命題，分別闡述了貨幣供給量和利率中介目標調(diào)控房地產(chǎn)價格的作用機制，從貨幣供給內(nèi)生性和利率調(diào)控邊界條件的角度對我國貨幣政策調(diào)控房地產(chǎn)價格“失效”進行了理論解釋，并且分別建立了SVAR模型和省級平行面板數(shù)據(jù)模型進行了實證檢驗，得到的結(jié)論與理論分析基本一致。
　　 貨幣供給和貨幣需求是整個宏觀經(jīng)濟的樞紐，對物價、產(chǎn)出和金融體系

5、穩(wěn)定都產(chǎn)生重要影響。第五章從交易性貨幣需求的角度，把貨幣的交易需求分為實體經(jīng)濟的交易需求和金融資產(chǎn)的交易需求，在傳統(tǒng)的貨幣需求方程基礎(chǔ)上，加入股票和房地產(chǎn)的交易貨幣需求，建立了包含資產(chǎn)價格的貨幣需求方程，對貨幣流通速度下降問題進行了理論解釋;通過建立協(xié)整方程和誤差修正模型，實證檢驗了房地產(chǎn)價格對貨幣需求的靜態(tài)和動態(tài)影響;進一步建立沉淀貨幣和房地產(chǎn)價格的回歸模型，分析房地產(chǎn)價格對貨幣需求影響的沉淀效應(yīng)，研究結(jié)論為現(xiàn)實經(jīng)濟中的物價相對穩(wěn)定而

6、虛擬經(jīng)濟中的資產(chǎn)價格過度上漲提供了新的解釋。
　　 房地產(chǎn)價格對貨幣政策最終目標的傳導包括了房地產(chǎn)價格對物價穩(wěn)定、經(jīng)濟增長和金融穩(wěn)定的影響。第六章通過建立房地產(chǎn)價格和物價關(guān)系模型，理論上分析了房地產(chǎn)價格對物價影響的作用機制，并分別利用分布滯后模型和回歸分析方法實證檢驗了我國房地產(chǎn)價格對物價的影響以及日本和美國的房地產(chǎn)泡沫和物價之間的關(guān)系。理論研究和實證檢驗均得出:房地產(chǎn)價格包含了部分通貨膨脹的信息，但是房地產(chǎn)價格和物價關(guān)系并不確

7、定，房地產(chǎn)價格上漲并不一定會導致通貨膨脹。
　　 根據(jù)經(jīng)濟增長理論、投資理論和消費理論，第七章研究了房地產(chǎn)價格的經(jīng)濟增長效應(yīng)問題。考慮到制度性因素的影響，分別建立了房地產(chǎn)價格對經(jīng)濟增長的總量效應(yīng)、投資效應(yīng)和消費效應(yīng)的省級平行面板數(shù)據(jù)模型，實證研究房地產(chǎn)價格對經(jīng)濟增長總量及結(jié)構(gòu)的影響，得出房地產(chǎn)價格對經(jīng)濟增長和投資需求均具有正向顯著作用，但是房地產(chǎn)價格的上漲降低了居民的消費意愿，不利于消費需求的增長。
　　 為了形成房地產(chǎn)

8、價格的貨幣政策傳導效應(yīng)研究的完整體系，在充分考慮房地產(chǎn)價格對貨幣政策目標影響的基礎(chǔ)上，對物價穩(wěn)定、金融穩(wěn)定和經(jīng)濟穩(wěn)定之間的關(guān)系進行了全面分析，從而確定未來貨幣政策規(guī)則修正方向。通過建立房地產(chǎn)價格與產(chǎn)出缺口的三階段關(guān)系模型，推導出貨幣政策對房地產(chǎn)價格干預短期內(nèi)可能使產(chǎn)出偏離目標值，但不干預會導致更長時間內(nèi)金融不穩(wěn)定和更大產(chǎn)出波動;通過經(jīng)濟穩(wěn)定與金融穩(wěn)定均衡關(guān)系研究，對房地產(chǎn)價格的適度反應(yīng)有利于實現(xiàn)短期經(jīng)濟穩(wěn)定和長期金融穩(wěn)定均衡;通過物價穩(wěn)