中國股票市場流動性測度及其影響因素研究.pdf

1、本文的研究目的是研究中國股票市場的價格和交易量的波動特征、流動性與相關(guān)因素的關(guān)系和流動性結(jié)構(gòu)的演進，拓寬股票市場流動性研究方法，勾畫股票市場流動性結(jié)構(gòu)和尋找提高股票市場流動性的有效途徑。 第一部分交代了研究背景、研究目的和意義和研究框架。遵循機理、概念、測度、結(jié)構(gòu)和實證的研究思路，形成有機聯(lián)系的三個層次研究架構(gòu)。 第二部分針對股票市場價格波動進行統(tǒng)計實證分析。選擇的研究對象是上證A股指數(shù)、上證180指數(shù)和深證A股指數(shù)的價

2、格序列。首先對三個指數(shù)價格波動進行描述性統(tǒng)計，然后對其自相關(guān)性、平穩(wěn)性和條件異方差性進行檢驗分析，最后建立指數(shù)價格序列均值方程殘差的GARCH模型，以該殘差的方差作為價格波動的統(tǒng)計指標。結(jié)果表明，上證A股指數(shù)和深證A股指數(shù)的年度波動逐漸減小，上證A股指數(shù)的年度波動略小于深證A股指數(shù)。上證A股指數(shù)和上證180指數(shù)年度的的年度波動逐漸減小，趨向接近。各指數(shù)收益率時間序列不存在明顯的自相關(guān)關(guān)系。各指數(shù)日對數(shù)收益率時間序列殘差不存在單位根，它們

3、是平穩(wěn)序列。各指數(shù)日對數(shù)收益率序列的殘差具有ARCH效應，即自回歸條件異方差性，各股票指數(shù)日對數(shù)收益率序列的殘差的方差序列的均值和標準差大小排序依次為：深證A股指數(shù)＞上證180指數(shù)＞上證A股指數(shù)。這些結(jié)果也為以后的流動性分析提供基礎數(shù)據(jù)。 第三部分對股票指數(shù)交易量進行描述性統(tǒng)計分析。結(jié)果是上證A股指數(shù)和深證A股指數(shù)交易量的相對年度波動逐漸減小，兩者較為接近。上證A股指數(shù)和上證180指數(shù)交易量的相對年度波動都逐漸減小，但上證180

4、指數(shù)的交易量相對年度波動大于上證A股指數(shù)。但從交易量變化的絕對量看，上證180指數(shù)的交易量波動程度小于上證A股指數(shù)。 第四部分對各A股指數(shù)波動與交易量進行Granger因果關(guān)系檢驗分析。結(jié)果表明，中國A股市場的交易量是引起價格波動的原因。這為本文提出的股票市場流動性測度提供了實證依據(jù)。 第五部分對股票市場流動性的產(chǎn)生機理進行了分析，概括總結(jié)了國內(nèi)外各種流動性概念和測度，提出指令驅(qū)動市場的流動性是在固定交易成本(報價差)下

5、引起價格發(fā)生波動的交易量。在此基礎上給出了指令驅(qū)動市場的流動性測度。 第六部分求解各A股指數(shù)的流動性。上證A股指數(shù)成分股中上證180指數(shù)成分股的流動性較高，上證180指數(shù)成分股的流動性指標提高最快；流通股本分布中原來流通股本在5000萬股左右的股票的流動性指標最高已演進成目前40000萬股流通股本的股票的流動性指標最高。 第七部分和第八部分對上海股票市場股票流動性與上市公司流通股本及財務指標相關(guān)關(guān)系進行分析。結(jié)果表明，年

6、度每股收益、每股經(jīng)營性現(xiàn)金流和銷售毛利率以及上一年度的銷售毛利率等四個財務指標能夠較為準確地判斷年度股票的流動性高低，這四個財務指標越大，其流動性越高。上市公司的經(jīng)營業(yè)績等內(nèi)在價值決定了股票流動性的強弱。 上海股票市場股票的流動性結(jié)構(gòu)可以描述為上證A股指數(shù)成分股中上證180指數(shù)成分股的流動性較高；本年度每股收益、每股經(jīng)營性現(xiàn)金流和銷售毛利率以及上年度的銷售毛利率越大的股票，其流動性越高。總體上，上海股票市場的流動性有所提高。這種

7、流動性結(jié)構(gòu)的演進與藍籌股的投資價值的認同、基金機構(gòu)投資者的發(fā)展、上市公司經(jīng)營業(yè)績的改善、指數(shù)基金的發(fā)展以及股票市場整體的波動減弱密切相關(guān)。這些因素也成為了提高我國股票市場流動性的建議。 第九部分對以上研究內(nèi)容進行總結(jié)。本文在股票市場流動性的研究思路的寬度和深度上有所開拓。首次提出市場流動性結(jié)構(gòu)的概念，提高市場流動性必須改善市場流動性結(jié)構(gòu)，而改善市場流動性又以提高股票流動性為基礎。也就是說，要改善股票市場的流動性，必須提高上市公司