中國股票市場流動性模式及影響因素研究.pdf

1、金融市場微觀結(jié)構(gòu)理論研究的基本問題包括價格形成與發(fā)現(xiàn)、信息公開與披露、市場運行機制與績效衡量等等，其中市場運行績效的衡量主要基于流動性、穩(wěn)定性、透明性和有效性四個重要標準。 證券市場是金融市場的重要組成部分，流動性是其生命力之所在。 如果證券市場流動性不足，將會導(dǎo)致市場運行失效，那么證券市場就失去了存在的必要。因此對于證券市場流動性的研究具有非常重要的意義。在吸收和借鑒國內(nèi)外已有相關(guān)成果的基礎(chǔ)上，本文重點研究了兩個問題：

2、（1）中國股票市場流動性模式和特征；（2）價格波動、成交量、公司規(guī)模、機構(gòu)持股比例、股權(quán)集中度等因素對流動性的影響。 圍繞這兩個問題，論文首先結(jié)合有關(guān)流動性研究的理論與實踐背景以及中國股票市場發(fā)展現(xiàn)狀，對流動性研究的意義進行了深入探討。然后，回顧了國內(nèi)外學(xué)者提出的流動性定義、流動性度量方法、流動性模式及影響因素等。接著，基于價格沖擊模型以及流動性比率模型兩種量價結(jié)合的流動性度量指標，并利用SAS編程軟件對樣本股票的高頻交易數(shù)據(jù)進

3、行處理，展開了對中國股票市場的流動性模式和特征以及相關(guān)影響因素的實證研究。 通過以上分析，本文得出如下結(jié)論： （1)以價格沖擊系數(shù)作為指令驅(qū)動交易機制下流動性的度量指標，測算得到的每只樣本股票在采樣期內(nèi)每日8 個時段中的價格沖擊系數(shù)值，并根據(jù)所得數(shù)據(jù)構(gòu)造出屬于每只股票的價格沖擊系數(shù)矩陣。 （2)通過對樣本股票價格沖擊系數(shù)矩陣的分析，揭示出采樣期內(nèi)中國股票市場的日內(nèi)及周內(nèi)流動性變化特征。其中，實際流通盤超出1 億的樣本

4、股流動性變化特征較為明顯，日內(nèi)呈現(xiàn)出倒“S”型，周內(nèi)呈現(xiàn)出“M”型特征。此外，以時間為虛擬變量，對價格沖擊系數(shù)的日內(nèi)與周內(nèi)模式進行實證檢驗，發(fā)現(xiàn)中國股票市場流動性呈現(xiàn)明顯的日內(nèi)效應(yīng)與微弱的周內(nèi)效應(yīng)，即價格沖擊系數(shù)的日內(nèi)模式顯著為雙“L”型，周內(nèi)模式略呈波型。以上研究結(jié)果有助于廣大投資者更多地了解到我國股票市場價格發(fā)現(xiàn)機制的相關(guān)特征，有助于投資者選擇優(yōu)質(zhì)的流動性金融資產(chǎn)，尤其有助于機構(gòu)投資者根據(jù)流動性的變化模式制定最優(yōu)交易策略，從而盡可能

5、減少交易成本，降低機構(gòu)的流動性風(fēng)險。 （3)通過考察采樣期內(nèi)股票的實際流通規(guī)模、機構(gòu)持股比例、股權(quán)集中度等變量與價格沖擊系數(shù)之間關(guān)系發(fā)現(xiàn)，①股票實際流通規(guī)模越大，大規(guī)模交易對股價的沖擊越小，交易成本越小，體現(xiàn)股票的流動性就越好；②機構(gòu)投資者持股比例對股票流動性有負的影響，即機構(gòu)持股越集中，股票的流動性越差，大額交易的成本越高；③公司股權(quán)集中度越高，信息不對稱程度就越高，股票交易成本越高，流動性越差。該研究結(jié)果一方面表明機構(gòu)重倉股的