基于Copula-SV模型的股指期貨市場與現(xiàn)貨市場間相依結構研究.pdf

1、自2010年4月16日正式推出股指期貨交易以來，股指期貨在我國金融市場上扮演越來越活躍的角色。股指期貨作為金融衍生品最基礎和最廣泛的產品之一，具有降低交易成本、規(guī)避系統(tǒng)性風險的功能，但是‘八七’股災引領的金融風暴使人們對股指期貨提出了質疑，有關股指期貨與現(xiàn)貨市場聯(lián)動關系的研究也成為了監(jiān)管者和投資者重點關注的問題。線性相關系數(shù)是以往在股指期現(xiàn)貨間相關關系的研究中最為頻繁使用的相關性測度，但隨著金融市場間的聯(lián)系越來越復雜，僅僅考慮線性相關已

2、經不能滿足研究需求。除此之外，對各市場之間的相關模式研究也越來越重要。因此，本文基于時變Copula-SV模型對我國股指期現(xiàn)市場的相關程度和相關模式都進行了研究，彌補了以往研究中僅僅考慮相關程度而忽略相關模式的不足。
　　 本文以我國HS300股指期貨和現(xiàn)貨指數(shù)的價格收益率作為研究對象，考慮到金融時間序列的尖峰厚尾特征和金融市場可能會出現(xiàn)的“杠桿效應”，引入基本SV、厚尾SV和杠桿SV模型進行波動率建模。首先，通過DIC準則比較

3、和分析各模型的擬合優(yōu)劣情況，選取最適合描述我國股指期貨和現(xiàn)貨市場波動率過程的模型。在此基礎上，用非參數(shù)核密度方法對SV模型的殘差的分布函數(shù)值進行估計，為進一步構建Copula模型做準備。然后通過構建SJC-Copula模型來研究股指期貨和現(xiàn)貨市場的時變相依結構。最后，重點研究兩個市場的上下尾部動態(tài)關系圖，并分析相應的實證結果。
　　 本文實證研究表明，我國HS300股指期貨和現(xiàn)貨指數(shù)的價格收益率序列均有顯著的波動聚集現(xiàn)象，并且存

4、在“反向”的杠桿效應。通過引入行為金融學理論和我國證券市場特點這兩方面可以很好地解釋這一現(xiàn)象。此外，時變SJC-Copula模型比不變系數(shù)SJC-Copula模型能更好地描述兩市場間的相依結構，表明了這兩個市場的結構關系有著明顯的時變特征。最后，HS300股指期貨市場和指數(shù)現(xiàn)貨市場呈現(xiàn)出非對稱的尾部相關，表現(xiàn)為上尾相關性高于下尾相關性。這說明我國股指期貨市場的“助漲效應”大于“助跌效應”，即當一個市場出現(xiàn)暴漲時，另一個市場也出現(xiàn)暴漲的概