股指期貨影響現(xiàn)貨市場的實證研究.pdf

1、股指期貨是金融衍生品的一種，自美國首次推出以來，逐步推廣到世界各大的主要金融市場，其在金融市場中，有著不可替代的作用。股指期貨是基于股票指數(shù)為標的資產(chǎn)的金融產(chǎn)品，但相應的交易機制與股票市場有所不同，以此形成與指數(shù)現(xiàn)貨市場有著非常緊密的聯(lián)系和區(qū)別的期貨市場。在市場定價過程中，充斥著各種各樣的信息，這些信息被市場所吸收和反應，形成對價格的影響。在相互關(guān)聯(lián)的市場中，其信息的影響也是高度一致，對關(guān)聯(lián)市場的價格產(chǎn)生基本一致的影響，但由于兩者市場的

2、細微區(qū)別，對信息的影響和反應效率有所差別，存在一個市場優(yōu)于另外一個市場的率先對信息進行反應，同時也存在市場對另一個市場的行為進行滯后響應。股指現(xiàn)貨市場與期貨市場的關(guān)聯(lián)性，具體表現(xiàn)為兩個市場在價格發(fā)現(xiàn)能力上的領先滯后關(guān)系。同時，當股指期貨推出，由于與現(xiàn)貨市場的高度關(guān)聯(lián)性，其波動也有明顯的趨同性。
　　在金融學的領域內(nèi)，一般認為在價格發(fā)現(xiàn)上，股指期貨領先股指現(xiàn)貨，具備價格發(fā)現(xiàn)功能，許多學者也采用多種方法對不同的金融市場進行研究，由于研

3、究方法、研究對象、研究時間的不同，研究的結(jié)果也斑駁不一。但大部分研究成果表明，越成熟的金融市場其股指期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能越明顯。同時針對股指期貨推出是否對現(xiàn)貨市場的波動性產(chǎn)生影響，也有大量的研究。
　　本文以滬深300股指期貨，以及近期上市的上證50股指期貨和中證500股指期貨為研究對象，從股指期貨與現(xiàn)貨市場的關(guān)聯(lián)性和股指期貨對現(xiàn)貨市場的波動性影響兩個方面進行研究。在股指期貨與現(xiàn)貨市場關(guān)聯(lián)性方面，主要通過使用協(xié)整、granger因果

4、關(guān)系檢驗、誤差修正模型、向量自回歸模型、脈沖響應等分析方法對股指期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能進行實證研究。研究發(fā)現(xiàn)滬深300股指期貨、上證50股指期貨、中證500指數(shù)期貨與現(xiàn)貨市場有長期的均衡關(guān)系，隨后用誤差修正模型分析了股指期貨與現(xiàn)貨市場的長短期內(nèi)的動態(tài)關(guān)系，發(fā)現(xiàn)相較現(xiàn)貨市場更具言，滬深300股指期貨、中證50股指期貨具備更強的價格發(fā)現(xiàn)能力，然而中證500股指期貨市場并沒有明顯的領先于現(xiàn)貨市場的能力。同時通過脈沖響應分析，分析了不同市場對外部沖

5、擊的吸收響應路徑，從信息吸收角度來看，股指期貨市場較現(xiàn)貨市場有明顯優(yōu)勢，同時發(fā)現(xiàn)貨市場對于信息的吸收反應存在明顯的滯后傾向，滯后期為5分鐘。在股指期貨對現(xiàn)貨市場的波動性影響方面，通過GARCH模型對股指期貨推出前后的波動性變化進行研究，得出滬深300股指期貨推出對現(xiàn)貨市場的波動性沒有顯著影響，而上證50指數(shù)和中證500指數(shù)在相應標的股指期貨推出，波動性有明顯的增大，同時通過EGARCH模型發(fā)現(xiàn)，中證500指數(shù)和滬深300指數(shù)隨著股指期貨