高階風(fēng)險(xiǎn)厭惡決策行為的理論分析與應(yīng)用研究.pdf

1、目前,為了認(rèn)識(shí)并解釋現(xiàn)實(shí)世界中的金融經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象,不確定性下的決策分析通常是在研究決策者的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為如何影響最優(yōu)的決策結(jié)果。自從上世紀(jì)六十年代,傳統(tǒng)意義上的風(fēng)險(xiǎn)厭惡理論便已成為風(fēng)險(xiǎn)厭惡效應(yīng)研究的基本分析范式,并激發(fā)了一系列更為復(fù)雜的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為的研究。尤其是風(fēng)險(xiǎn)謹(jǐn)慎、節(jié)制等高階風(fēng)險(xiǎn)厭惡行為以及與之緊密相關(guān)的背景風(fēng)險(xiǎn)的效應(yīng)分析日益受到學(xué)者們重視,它們不僅在一定程度上解釋了股權(quán)溢價(jià)等經(jīng)濟(jì)金融“異象”,而且有助于探討消費(fèi)儲(chǔ)蓄、金融投資等具體的最

2、優(yōu)決策制定。
　　眾所周知,背景風(fēng)險(xiǎn)的引入使得決策環(huán)境更加貼近現(xiàn)實(shí),也使得決策者的高階風(fēng)險(xiǎn)厭惡行為變得更為重要。如果以隨機(jī)占優(yōu)和風(fēng)險(xiǎn)增加兩個(gè)概念作為比較背景風(fēng)險(xiǎn)“好”與“壞”的標(biāo)準(zhǔn),那么可得到結(jié)論:背景風(fēng)險(xiǎn)的弱化效應(yīng)依賴于遞減的高階Ross風(fēng)險(xiǎn)厭惡行為特性。但在背景風(fēng)險(xiǎn)弱化效應(yīng)的探討中,高階風(fēng)險(xiǎn)厭惡行為的相關(guān)性質(zhì)是用數(shù)學(xué)表達(dá)式來(lái)描述的。因此為了探究數(shù)學(xué)語(yǔ)言背后的故事并澄清高階風(fēng)險(xiǎn)厭惡行為的本質(zhì),彩票對(duì)偏好序刻畫心理行為的理論選擇框

3、架需要進(jìn)一步被完善。有趣的是,分析發(fā)現(xiàn):可以在“相加風(fēng)險(xiǎn)分配”的彩票對(duì)基礎(chǔ)上設(shè)計(jì)出度量高階風(fēng)險(xiǎn)厭惡強(qiáng)度的乘積彩票對(duì),而且不管一維還是二維情形,或者對(duì)于相加還是乘積風(fēng)險(xiǎn)分配而言,彩票對(duì)刻畫高階風(fēng)險(xiǎn)厭惡的本質(zhì)都是“好”與“壞”或者“壞”與“壞”匹配的靜態(tài)比較。在一定程度上,前者可以被理解為風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖策略,后者可被理解為“把雞蛋放在一個(gè)籃子里”的投資策略。因此,彩票對(duì)偏好序刻畫心理行為的方式有助于人們直觀的弄懂高階風(fēng)險(xiǎn)厭惡的本質(zhì)。
　　高

4、階風(fēng)險(xiǎn)厭惡行為的引入及其本質(zhì)的澄清是為了使具體的金融經(jīng)濟(jì)決策更加合理化,因此相關(guān)結(jié)論需要被細(xì)化到具體決策的制定中。在探析有中期參與約束的激勵(lì)契約設(shè)計(jì)時(shí),發(fā)現(xiàn)由于不完全信息環(huán)境中信息租金的存在,二階Arrow-Pratt風(fēng)險(xiǎn)厭惡度更強(qiáng)的委托人將分配更多的任務(wù)給低效率的代理人;另外,直接使用彩票對(duì)偏好序的決策框架來(lái)分析儲(chǔ)蓄問(wèn)題的方式不僅有助于發(fā)現(xiàn)更多的儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī),而且會(huì)弱化模型的假設(shè)條件;在工資率風(fēng)險(xiǎn)和非勞動(dòng)力收入風(fēng)險(xiǎn)并存的勞動(dòng)供給決策環(huán)境里

5、,兩風(fēng)險(xiǎn)的聯(lián)合效應(yīng)則可以從高階風(fēng)險(xiǎn)厭惡行為的角度得到一定解釋。
　　總之,目前對(duì)于更復(fù)雜的風(fēng)險(xiǎn)厭惡行為的度量、刻畫及相關(guān)分析等已成為不確定性決策研究中的一個(gè)熱點(diǎn),并在實(shí)證分析以及具體的金融經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的探討中得到廣泛應(yīng)用?；谶@個(gè)事實(shí),我們?cè)诓淮_定性環(huán)境里,對(duì)此類問(wèn)題進(jìn)行了系統(tǒng)化的深入研究。值得強(qiáng)調(diào)的是,為了解釋期望效用框架下的結(jié)論而提供的彩票對(duì)偏好序刻畫亦適用于非期望效用模型;更重要的是,所得結(jié)論的側(cè)重點(diǎn)不在于決策結(jié)果的數(shù)學(xué)表達(dá)式刻