證券分析師對上市公司盈利預(yù)測的行為金融學(xué)解讀.pdf

1、證券分析師的主要工作是對上市流通證券的價(jià)值進(jìn)行分析或做出預(yù)測，并給出相關(guān)投資建議。傳統(tǒng)的金融學(xué)理論是建立在有效市場假設(shè)和資本資產(chǎn)定價(jià)理論體系之上，并且傳統(tǒng)金融理論的一個(gè)十分重要前提假定便是人具有完全理性。如果按照傳統(tǒng)的金融學(xué)理論，證券分析師毫無疑問應(yīng)當(dāng)屬于“理性人”的范疇，即他們的預(yù)測行為將是完全基于他們對上市公司基本面的分析和對宏觀、微觀環(huán)境的判斷而做出的，其中不會摻雜非理性的因素。顯然這些假設(shè)是站不住腳的。本文的研究目的就在于研究中

2、國的證券分析師在做出盈利預(yù)測行為的時(shí)候，是否受到了一些非理性因素的影響。如果是的話，這些無法通過傳統(tǒng)金融學(xué)解釋的部分，能否通過新興的行為金融學(xué)理論得到部分解釋，并且試圖探討這種帶有非理性因素的預(yù)測行為的后果與影響。
　　本文試圖通過縱向比較以及橫向比較這兩種不同視角來看待證券分析師所表現(xiàn)出來的非理性部分。所謂縱向比較，是站在時(shí)間序列角度探討證券分析師的預(yù)測行為是否前后相關(guān)聯(lián)。通過實(shí)證檢驗(yàn)可以發(fā)現(xiàn)，證券分析師本期的預(yù)測數(shù)值會受到其本

3、人上一期預(yù)測結(jié)果的影響，并且若某位分析師前期做出的預(yù)測值低于了實(shí)際結(jié)果，那么本期該分析師更有可能做出一個(gè)過于樂觀的預(yù)測值，反之亦然。這種非理性現(xiàn)象可以通過行為金融學(xué)中的“錨定效應(yīng)”理論得到部分說明:證券分析師在做出預(yù)測之前，將初始值錨定在上一期的預(yù)測結(jié)果之上，并且這種結(jié)果直接影響到了其本期的預(yù)測，使得分析師更有可能出現(xiàn)反應(yīng)過度的表現(xiàn)。所謂橫向比較，是站在橫截面角度探討證券分析師的預(yù)測行為是否受到其他分析師的影響。本文分別以明星證券分析師

4、和首先做出預(yù)測的分析師為參照對象，研究他們的預(yù)測結(jié)果是否會對其他分析師的預(yù)測產(chǎn)生影響。通過實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，明星分析師的預(yù)測結(jié)果對其他分析師是有較為顯著影響的，即證券分析師有可能會做出和明星分析師相類似的預(yù)測。然而，分析師不太會參考首先做出預(yù)測的分析師的預(yù)測結(jié)果。可以用行為金融學(xué)中的“羊群效應(yīng)”理論來解讀這種非理性的現(xiàn)象，即可以認(rèn)為明星分析師充當(dāng)了“頭羊”的角色，而其他分析師則扮演了“群羊”的角色。
　　本文給出的結(jié)論如下:第一，證券