上市公司現(xiàn)金股利低聚現(xiàn)象研究——基于行為財(cái)務(wù)理論視角.pdf

1、ResearchonPhenomenaofCashDividendsClusteringofListedCompanies——BasedontheTheoryofBehavioralFinanceADissertationSubmittedtoNanjingUniversityofFinanceandEconomicsFortheAcademicDegreeofMasterofManagementBYHuTingtingSupervis

2、edbyProfessorMengCuihuSchoolofAccountingNanjingUniversityofFinanceandEconomicsJanuary201l摘要股利政策作為現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論的三大“謎題”之一，即使經(jīng)歷了半個(gè)多世紀(jì)的發(fā)展，由于新異象和謎題不斷出現(xiàn)，始終未能總結(jié)出一個(gè)理論完整地解釋股利政策的效果。為此，財(cái)務(wù)學(xué)家孜孜不倦地更深入研究和發(fā)展新的股利理論，他們發(fā)現(xiàn)雖然逐漸放松多項(xiàng)理想假設(shè)，，但始終堅(jiān)持“理性經(jīng)濟(jì)人

3、“的假設(shè)，忽略了人的有限理性行為可能對股利政策產(chǎn)生影響。Shiner(1984)認(rèn)為，未來的模型只有考慮這些因素的影響，才能更科學(xué)的解釋股利“新謎題”；Miller(1986)也指出，在大多數(shù)微觀決策的領(lǐng)域，把行為因素引入股利政策的解釋，有助于解釋長期以來的異象。新興的行為公司財(cái)務(wù)思想逐漸開始影響股利政策研究，為股利之謎的研究提出新視角，逐漸形成了行為股利理論學(xué)說。本文正是行為公司財(cái)務(wù)理論在現(xiàn)金股利政策領(lǐng)域的應(yīng)用。本文從管理層決策的有限

4、理性角度出發(fā)，研究行為因素——羊群行為和迎合行為對股利政策產(chǎn)生的影響。首先對國內(nèi)外股利研究文獻(xiàn)進(jìn)行梳理和總結(jié)，提出本文的研究思路和內(nèi)容。其次，對標(biāo)準(zhǔn)股利理論和行為股利理論進(jìn)行對比論述，意在突出行為股利理論更能合理的解釋我國現(xiàn)金股利分配“低聚“異象，為下文的實(shí)證檢驗(yàn)奠定理論基礎(chǔ)。再次，在充分的理論分析的基礎(chǔ)上，采用實(shí)證和規(guī)范相結(jié)合的研究方法，以我國A股上市公司作為研究對象，分別從現(xiàn)金股利支付傾向和現(xiàn)金股利支付程度兩個(gè)方面，研究管理層的有限

5、理性行為一一羊群行為和迎合行為對股利政策現(xiàn)狀的影響。研究結(jié)果表明：無論是從上市公司現(xiàn)金股利支付傾向方面來看，還是從上市公司現(xiàn)金股利支付程度方面來看，管理層的羊群行為對股利支付傾向和支付程度確實(shí)產(chǎn)生了顯著的影響，從而證明管理層在制定股利政策時(shí)，存在羊群行為；同時(shí)，管理層的迎合行為對股利支付傾向和支付程度也產(chǎn)生了顯著的影響，從而證明管理者在制定股利政策時(shí)，存在迎合廣大流通股股東偏好的行為。最后，在對研究進(jìn)行總結(jié)的基礎(chǔ)上，針對我國現(xiàn)金股利“低