宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊對(duì)股票市場(chǎng)的非對(duì)稱影響——基于上市企業(yè)實(shí)際控制人的分析.pdf

1、改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展。目前我國(guó)的經(jīng)濟(jì)規(guī)模已然超越了日本，躍居世界第二位。經(jīng)濟(jì)規(guī)模增長(zhǎng)的同時(shí)，資本市場(chǎng)也逐漸形成了完整的金融框架，各類金融產(chǎn)品日趨完善。作為我國(guó)資本市場(chǎng)中重要的組成部分，股票市場(chǎng)近年來(lái)發(fā)展迅速，在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位日益突出。對(duì)于股票市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系，F(xiàn)ama認(rèn)為股票市場(chǎng)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的晴雨表。但對(duì)于我國(guó)股票市場(chǎng)，一些研究得出的結(jié)論表明這二者間并沒(méi)有必然的聯(lián)系。事實(shí)上，我國(guó)股票市場(chǎng)走勢(shì)與宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)經(jīng)常出現(xiàn)

2、相背離的現(xiàn)象。例如，2007年，伴隨著全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的爆發(fā)，股市卻達(dá)到了歷史最高點(diǎn)6124.04點(diǎn);2009年至2012年，GDP增速穩(wěn)定在7.5％以上，而股票市場(chǎng)卻陷入了3年的震蕩市狀態(tài);2014年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨結(jié)構(gòu)性調(diào)整，房地產(chǎn)風(fēng)光不再、PMI指數(shù)長(zhǎng)期低于榮枯分水線，而股市卻在下半年開(kāi)啟了一輪牛市。不僅如此，面對(duì)貨幣政策的沖擊，股票市場(chǎng)走勢(shì)也出現(xiàn)了不對(duì)稱反應(yīng)。例如，2007年的7次升息未能阻止股票市場(chǎng)的大幅上揚(yáng);而2014年的降息卻激

3、發(fā)了新一輪的牛市，因此，股票市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系一直是經(jīng)濟(jì)學(xué)界極富爭(zhēng)議的話題。
　　現(xiàn)有的研究大多關(guān)注實(shí)際控制人與企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況之間的關(guān)系，或者股票市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)波動(dòng)之間的關(guān)系，很少?gòu)膶?shí)際控制人角度分析股票市場(chǎng)，即研究不同實(shí)際控制人性質(zhì)上市公司的股價(jià)變化與宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)之間的關(guān)系。本文在已有文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上做了兩點(diǎn)改進(jìn):一是通過(guò)研究不同實(shí)際控制人性質(zhì)上市公司的股票價(jià)格與宏觀經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系，為股票市場(chǎng)走勢(shì)與宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)相背離的現(xiàn)象提供更

4、為合理的解釋，并從財(cái)務(wù)指標(biāo)角度，具體分析造成這種背離的原因;二是將股票價(jià)格、實(shí)際控制人性質(zhì)、宏觀經(jīng)濟(jì)變量及財(cái)務(wù)狀況這四種不同頻率的變量納入同一個(gè)分析框架中分析問(wèn)題，為股票市場(chǎng)研究提供了一個(gè)更加全面的分析框架。
　　應(yīng)用SFAVAR模型，從不同實(shí)際控制人性質(zhì)的股票與宏觀經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系展開(kāi)研究，分析實(shí)體經(jīng)濟(jì)波動(dòng)與股票市場(chǎng)走勢(shì)相背離的原因。實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，面對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)因子與利率因子的沖擊，國(guó)有控股企業(yè)與民營(yíng)控股企業(yè)的股價(jià)指數(shù)出現(xiàn)了不同的反