股權結構對上市公司資產(chǎn)注入的影響來自中國的證據(jù).pdf

1、股權分置改革的完成對中國資本市場產(chǎn)生了深遠的影響，隨著二元股權對立問題的解決，中國股票市場進入了全流通時代。隨后資本市場上掀起了一股大股東向上市公司注入資產(chǎn)的熱潮。有些資產(chǎn)注入系股權分置改革時大股東的承諾，有些則是大股東的主動行為。資產(chǎn)注入一度成為了二級市場上被廣泛追捧的概念。股權分置改革之前，大股東缺乏向上市公司注入優(yōu)質資產(chǎn)的動機，資產(chǎn)注入等上市公司與大股東的關聯(lián)交易往往被視為大股東“掏空”上市公司的手段。然而許多跡象都表明，股權分置

2、改革之后的大股東資產(chǎn)注入主要目的在于享受二級市場的資本溢價。實證數(shù)據(jù)同樣顯示了資產(chǎn)注入具有強烈的財富效應，資產(chǎn)注入成為了上市公司的大股東實現(xiàn)資產(chǎn)證券化享受資本溢價的重要手段。
　　雖然股權分置改革在一定程度上解決了二元股權對立問題，使得大股東和中小股東的利益衡量趨于一致。但相較于歐美成熟的資本市場而言，中國資本市場上的上市公司股權集中度仍然較高，“一股獨大”成為了以中國為代表的新興資本市場的顯著特點，這同時帶來了大股東和中小股東之

3、間的代理問題。這種代理問題表現(xiàn)為特殊股權結構和制衡下的，不同股東之間的利益分配問題。從本質上講，來自于大股東的資產(chǎn)注入是股東與上市公司的內部市場上規(guī)模較大的關聯(lián)交易，在中國“一股獨大”股權結構背景下，不同股東之間的利益分配和股權制衡成為了影響該交易的關鍵因素之一。在不同的股權結構下，大股東面臨著不同的代理成本，這種代理成本不僅僅源于股東與管理層之間的代理問題，同時也受到不同股東之間股權制衡的影響。大股東的資產(chǎn)注入意味著將更多的資產(chǎn)委托給

4、管理層，不同的代理成本直接影響了大股東向上市公司注入資產(chǎn)的意愿。本文認為有必要從股權結構和代理成本的角度，對資產(chǎn)注入這一問題進行探討。本文將探討股權結構對于大股東向上市公司注入資產(chǎn)意愿的影響。
　　本文選取了股權分置改革之后，中國資本市場上通過上市公司向大股東定向增發(fā)購買大股東資產(chǎn)的交易為樣本，通過實證研究的方法，從股權結構的角度對大股東向上市公司注入資產(chǎn)的行為進行研究。本文發(fā)現(xiàn)，大股東持有上市公司股份比例越高，則向上市公司注入資

5、產(chǎn)的意愿越強。資產(chǎn)注入之前，往往出現(xiàn)除大股東之外其他較大股東減持上市公司股份的行為，這種行為增強了的大股東向上市公司注入資產(chǎn)的意愿。特別是對于持股比例較小的第一大股東，其他大股東的減持行為極大的增強了其向上市公司注入資產(chǎn)的意愿。我們從財富效應和代理成本的角度給出了解釋。
　　與其他的資產(chǎn)注入這一領域的相關研究比較，本文以后股份分置改革時代大股東與中小股東利益衡量趨于一致的視角重新審視了資產(chǎn)注入這一問題，參考但并不拘泥于傳統(tǒng)的“掏空