我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)的區(qū)域差異——基于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的實(shí)證研究.pdf

1、隨著我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制改革的推進(jìn)，貨幣政策在宏觀調(diào)控中的作用日益突出，但是當(dāng)我們具體考察我國(guó)貨幣政策的執(zhí)行效果時(shí)，我們發(fā)現(xiàn)貨幣政策效應(yīng)的區(qū)域效應(yīng)非常明顯。所謂的區(qū)域效應(yīng)是指不同區(qū)域面對(duì)統(tǒng)一的貨幣政策調(diào)控時(shí)，由于貨幣政策傳導(dǎo)效果的不同，各地產(chǎn)出和價(jià)格水平在對(duì)貨幣政策變動(dòng)的反應(yīng)程度和時(shí)滯上存在差異。這種差異的存在弱化了貨幣政策的執(zhí)行效果，加劇了各區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不平衡，已經(jīng)成為我國(guó)貨幣政策有效執(zhí)行的重要障礙。如何解決這種貨幣政策的區(qū)域效

2、應(yīng)是貨幣政策決策當(dāng)局和理論界所共同關(guān)注的問(wèn)題，這也成為本文研究的出發(fā)點(diǎn)。
　　 本文研究的核心問(wèn)題是我國(guó)貨幣政策的區(qū)域效應(yīng)以及形成這一效應(yīng)的作用機(jī)制。主要從以下幾個(gè)方面進(jìn)行了研究：
　　 首先，筆者對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制以及區(qū)域效應(yīng)國(guó)際上已有的研究成果有選擇性地進(jìn)行了系統(tǒng)的梳理和回顧，目的在于把握貨幣政策的主要傳導(dǎo)途徑及其隱含的區(qū)域效應(yīng)，理解貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論的發(fā)展軌跡，認(rèn)識(shí)區(qū)域居民的消費(fèi)行為、企業(yè)和行業(yè)的投資行為以及區(qū)域

3、金融發(fā)展水平和金融結(jié)構(gòu)如何影響貨幣政策傳導(dǎo)的效果問(wèn)題。同時(shí)自歐盟成立以來(lái)，出現(xiàn)了大量實(shí)證研究和文獻(xiàn)資料對(duì)歐元區(qū)的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制進(jìn)行分析，由于這些文獻(xiàn)很多，故將他們單列一節(jié)。同時(shí)，筆者還對(duì)我國(guó)貨幣政策區(qū)域效應(yīng)的研究進(jìn)行了綜述，從綜述中我們可以發(fā)現(xiàn)，國(guó)內(nèi)對(duì)影響貨幣政策傳導(dǎo)效果的一些微觀基礎(chǔ)的研究極少，僅有的一些研究也多是宏觀層面上的定性描述，缺少堅(jiān)實(shí)的微觀基礎(chǔ)。這也說(shuō)明本文選題的創(chuàng)新性和必要性。
　　 隨后探討了我國(guó)的貨幣政策的傳

4、導(dǎo)機(jī)制是否具有區(qū)域的非對(duì)稱性，即貨幣政策是否具有區(qū)域效應(yīng)。通過(guò)VAR檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，我國(guó)確實(shí)貨幣政策確實(shí)存在區(qū)域效應(yīng)之后，初步分析了一些可能造成貨幣政策區(qū)域效應(yīng)的因素，主要包括：1、企業(yè)投資行為、居民消費(fèi)模式等實(shí)體經(jīng)濟(jì)因素；2、金融機(jī)構(gòu)、資本市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)等虛擬經(jīng)濟(jì)因素；3、對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)因素和虛擬經(jīng)濟(jì)因素同時(shí)產(chǎn)生作用的對(duì)外開放因素。那么究竟是上文提到的哪個(gè)(些)因素導(dǎo)致了區(qū)域效應(yīng)呢?通過(guò)相關(guān)性分析發(fā)現(xiàn)：區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的差異是造成貨幣政策區(qū)域效應(yīng)的

5、一個(gè)主要因素--絕大多數(shù)省份的第二產(chǎn)業(yè)、工業(yè)和建筑業(yè)的產(chǎn)出對(duì)貨幣政策的反應(yīng)比較敏感；第一產(chǎn)業(yè)、第三產(chǎn)業(yè)、交通運(yùn)輸郵電通訊業(yè)和批發(fā)零售餐飲的產(chǎn)出對(duì)貨幣政策的反應(yīng)很小，有些行業(yè)基本上沒(méi)有反應(yīng)。
　　 由于工業(yè)的產(chǎn)業(yè)效應(yīng)非常明顯，而工業(yè)又包含許多的次級(jí)行業(yè)，為了更精確地把握貨幣政策的區(qū)域效應(yīng)，我們進(jìn)一步從價(jià)格和產(chǎn)出兩個(gè)角度研究了工業(yè)中30個(gè)次級(jí)行業(yè)對(duì)貨幣政策的反應(yīng)。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：化學(xué)纖維制造業(yè)、黑色金屬冶煉及壓延加工等行業(yè)的產(chǎn)出效應(yīng)和價(jià)格

6、效應(yīng)都較小，而電氣機(jī)械及器材制造業(yè)、通信設(shè)備、計(jì)算機(jī)及其他電子設(shè)備制造業(yè)、紡織業(yè)等行業(yè)的產(chǎn)出效應(yīng)和價(jià)格效應(yīng)相對(duì)較大。
　　 之后，筆者通過(guò)方差分解的方法發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的區(qū)域差異是導(dǎo)致貨幣政策區(qū)域效應(yīng)的最主要因素，同時(shí)其它一些因素也會(huì)對(duì)貨幣政策的傳導(dǎo)帶來(lái)非對(duì)稱性效應(yīng)。這些因素可能包括消費(fèi)模式和金融發(fā)展水平等。
　　 隨后的研究發(fā)現(xiàn)，消費(fèi)模式的不同確實(shí)會(huì)導(dǎo)致貨幣政策的區(qū)域差異。從消費(fèi)行為對(duì)貨幣政策區(qū)域效應(yīng)的反應(yīng)程度來(lái)看，反應(yīng)

7、較大的區(qū)域有廣東、江蘇、河北、湖南、江西等。與此相反，北京、廣西、福建、甘肅和新疆等區(qū)域的消費(fèi)彈性相對(duì)較低。從消費(fèi)對(duì)貨幣政策反應(yīng)的速度上看，廣東、江蘇、上海和浙江等省市的峰值較早。內(nèi)蒙古、寧夏、青海等省市的消費(fèi)對(duì)利率的變動(dòng)響應(yīng)較慢。
　　 什么原因?qū)е铝烁鞯叵M(fèi)對(duì)統(tǒng)一的貨幣政策做出不同的反應(yīng)呢?檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，股票、基金和債券交易占比、城鎮(zhèn)居民人均收入顯著影響貨幣政策對(duì)各地消費(fèi)行為作用的時(shí)間長(zhǎng)度。而股票、基金和債券交易占比、城鎮(zhèn)居民人

8、均收入和各地農(nóng)村居民人均收入顯著影響貨幣政策對(duì)各地消費(fèi)行為作用的程度。
　　 由于貨幣政策最終傳導(dǎo)到行業(yè)、企業(yè)和居民總是要通過(guò)金融市場(chǎng)這一中介，所以金融的發(fā)展水平和結(jié)構(gòu)上的差異很可能導(dǎo)致貨幣政策傳導(dǎo)效果的差異。通過(guò)實(shí)證我們發(fā)現(xiàn)：從短期看，金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間并不存在格蘭杰因果關(guān)系。從長(zhǎng)期來(lái)看，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)格蘭杰引起金融的發(fā)展，但是金融的發(fā)展是否格蘭杰引起經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)則是不明確的。
　　 為了進(jìn)一步驗(yàn)證我國(guó)金融發(fā)展是否促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增