我國貨幣政策傳導的區(qū)域差異——基于經(jīng)濟增長的實證研究.pdf

1、隨著我國社會主義市場經(jīng)濟體制改革的推進，貨幣政策在宏觀調(diào)控中的作用日益突出，但是當我們具體考察我國貨幣政策的執(zhí)行效果時，我們發(fā)現(xiàn)貨幣政策效應的區(qū)域效應非常明顯。所謂的區(qū)域效應是指不同區(qū)域面對統(tǒng)一的貨幣政策調(diào)控時，由于貨幣政策傳導效果的不同，各地產(chǎn)出和價格水平在對貨幣政策變動的反應程度和時滯上存在差異。這種差異的存在弱化了貨幣政策的執(zhí)行效果，加劇了各區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展的不平衡，已經(jīng)成為我國貨幣政策有效執(zhí)行的重要障礙。如何解決這種貨幣政策的區(qū)域效

2、應是貨幣政策決策當局和理論界所共同關(guān)注的問題，這也成為本文研究的出發(fā)點。
　　 本文研究的核心問題是我國貨幣政策的區(qū)域效應以及形成這一效應的作用機制。主要從以下幾個方面進行了研究：
　　 首先，筆者對貨幣政策傳導機制以及區(qū)域效應國際上已有的研究成果有選擇性地進行了系統(tǒng)的梳理和回顧，目的在于把握貨幣政策的主要傳導途徑及其隱含的區(qū)域效應，理解貨幣政策傳導機制理論的發(fā)展軌跡，認識區(qū)域居民的消費行為、企業(yè)和行業(yè)的投資行為以及區(qū)域

3、金融發(fā)展水平和金融結(jié)構(gòu)如何影響貨幣政策傳導的效果問題。同時自歐盟成立以來，出現(xiàn)了大量實證研究和文獻資料對歐元區(qū)的貨幣政策傳導機制進行分析，由于這些文獻很多，故將他們單列一節(jié)。同時，筆者還對我國貨幣政策區(qū)域效應的研究進行了綜述，從綜述中我們可以發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)對影響貨幣政策傳導效果的一些微觀基礎(chǔ)的研究極少，僅有的一些研究也多是宏觀層面上的定性描述，缺少堅實的微觀基礎(chǔ)。這也說明本文選題的創(chuàng)新性和必要性。
　　 隨后探討了我國的貨幣政策的傳

4、導機制是否具有區(qū)域的非對稱性，即貨幣政策是否具有區(qū)域效應。通過VAR檢驗發(fā)現(xiàn)，我國確實貨幣政策確實存在區(qū)域效應之后，初步分析了一些可能造成貨幣政策區(qū)域效應的因素，主要包括：1、企業(yè)投資行為、居民消費模式等實體經(jīng)濟因素；2、金融機構(gòu)、資本市場、貨幣市場等虛擬經(jīng)濟因素；3、對實體經(jīng)濟因素和虛擬經(jīng)濟因素同時產(chǎn)生作用的對外開放因素。那么究竟是上文提到的哪個(些)因素導致了區(qū)域效應呢?通過相關(guān)性分析發(fā)現(xiàn)：區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的差異是造成貨幣政策區(qū)域效應的

5、一個主要因素--絕大多數(shù)省份的第二產(chǎn)業(yè)、工業(yè)和建筑業(yè)的產(chǎn)出對貨幣政策的反應比較敏感；第一產(chǎn)業(yè)、第三產(chǎn)業(yè)、交通運輸郵電通訊業(yè)和批發(fā)零售餐飲的產(chǎn)出對貨幣政策的反應很小，有些行業(yè)基本上沒有反應。
　　 由于工業(yè)的產(chǎn)業(yè)效應非常明顯，而工業(yè)又包含許多的次級行業(yè)，為了更精確地把握貨幣政策的區(qū)域效應，我們進一步從價格和產(chǎn)出兩個角度研究了工業(yè)中30個次級行業(yè)對貨幣政策的反應。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：化學纖維制造業(yè)、黑色金屬冶煉及壓延加工等行業(yè)的產(chǎn)出效應和價格

6、效應都較小，而電氣機械及器材制造業(yè)、通信設備、計算機及其他電子設備制造業(yè)、紡織業(yè)等行業(yè)的產(chǎn)出效應和價格效應相對較大。
　　 之后，筆者通過方差分解的方法發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的區(qū)域差異是導致貨幣政策區(qū)域效應的最主要因素，同時其它一些因素也會對貨幣政策的傳導帶來非對稱性效應。這些因素可能包括消費模式和金融發(fā)展水平等。
　　 隨后的研究發(fā)現(xiàn)，消費模式的不同確實會導致貨幣政策的區(qū)域差異。從消費行為對貨幣政策區(qū)域效應的反應程度來看，反應

7、較大的區(qū)域有廣東、江蘇、河北、湖南、江西等。與此相反，北京、廣西、福建、甘肅和新疆等區(qū)域的消費彈性相對較低。從消費對貨幣政策反應的速度上看，廣東、江蘇、上海和浙江等省市的峰值較早。內(nèi)蒙古、寧夏、青海等省市的消費對利率的變動響應較慢。
　　 什么原因?qū)е铝烁鞯叵M對統(tǒng)一的貨幣政策做出不同的反應呢?檢驗發(fā)現(xiàn)，股票、基金和債券交易占比、城鎮(zhèn)居民人均收入顯著影響貨幣政策對各地消費行為作用的時間長度。而股票、基金和債券交易占比、城鎮(zhèn)居民人

8、均收入和各地農(nóng)村居民人均收入顯著影響貨幣政策對各地消費行為作用的程度。
　　 由于貨幣政策最終傳導到行業(yè)、企業(yè)和居民總是要通過金融市場這一中介，所以金融的發(fā)展水平和結(jié)構(gòu)上的差異很可能導致貨幣政策傳導效果的差異。通過實證我們發(fā)現(xiàn)：從短期看，金融發(fā)展和經(jīng)濟增長之間并不存在格蘭杰因果關(guān)系。從長期來看，經(jīng)濟增長格蘭杰引起金融的發(fā)展，但是金融的發(fā)展是否格蘭杰引起經(jīng)濟增長則是不明確的。
　　 為了進一步驗證我國金融發(fā)展是否促進經(jīng)濟增